賣千萬級核磁共振，利潤率竟被“一把牙刷”吊打？拆解飛利浦的隱秘印鈔機

文 | 醫(yī)線Insight

飛利浦的轉(zhuǎn)型故事，已經(jīng)被講述了很多年：這家擁有130多年歷史的歐洲工業(yè)公司，曾經(jīng)靠電視、音響、照明和家電進入全球家庭；而在過去十余年里，它陸續(xù)剝離這些業(yè)務(wù)，把自身重新定義為一家醫(yī)療健康科技公司。

于是在今天，外界談起飛利浦，更多想到的是醫(yī)院里的磁共振、CT、介入影像系統(tǒng)，以及醫(yī)療科技領(lǐng)域的專利積累。

但飛利浦2026年一季度財報給出的答案，并不完全符合這種想象。

數(shù)據(jù)顯示，飛利浦當(dāng)季實現(xiàn)營收39.05億歐元，可比銷售額增長4%，可比訂單量更是強勁增長6%；凈利潤達到1.46億歐元，較去年同期的7200萬歐元實現(xiàn)翻倍。

此外，集團整體調(diào)整后EBITA（息稅攤銷前利潤）利潤率也同比提升40個基點至9.0%，交出了一份各項核心指標全面改善的答卷。

數(shù)據(jù)來源：飛利浦財報

但細看業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，卻能看到一個更耐人尋味的事實：真正撐起利潤的，并不是那些昂貴而復(fù)雜的大型醫(yī)療設(shè)備，而是個人健康業(yè)務(wù)里的電動牙刷和剃須刀。

可見，飛利浦完成了產(chǎn)業(yè)身份的重塑，卻仍然離不開它多年積累的消費品能力。

換句話說，醫(yī)療業(yè)務(wù)決定了它的長期敘事，個人健康業(yè)務(wù)則在當(dāng)下承擔(dān)著更現(xiàn)實的利潤功能。

利潤倒掛： 一把牙刷的生意， 比大型設(shè)備更具彈性

從收入規(guī)模看，診斷與治療業(yè)務(wù)仍然是飛利浦最重要的基本盤。

2026年一季度，該板塊銷售額為18.48億歐元，可比銷售額微增2%。該板塊覆蓋影像、介入等核心醫(yī)療設(shè)備，是公司醫(yī)療科技定位最直接的承載者。

問題在于，這些技術(shù)壁壘高、單價昂貴的設(shè)備，并沒有對應(yīng)更高的利潤率。該板塊調(diào)整后EBITA利潤率為9.8%。

互聯(lián)關(guān)護業(yè)務(wù)的壓力更加明顯。該板塊一季度銷售額為10.62億歐元，調(diào)整后EBITA利潤率同比下降60個基點至2.9%，運營利潤錄得5400萬歐元虧損。

患者監(jiān)護、呼吸護理等業(yè)務(wù)本應(yīng)是飛利浦醫(yī)療生態(tài)的重要入口，但在成本、供應(yīng)鏈和合規(guī)壓力之下，盈利修復(fù)并不輕松。

相比之下，個人健康業(yè)務(wù)的表現(xiàn)顯得格外突出。這個在集團收入結(jié)構(gòu)中體量較小的板塊，一季度銷售額為8.18億歐元，可比銷售額增長9%；成熟市場實現(xiàn)高個位數(shù)增長，成長型市場實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

更關(guān)鍵的是，它的調(diào)整后EBITA利潤率達到15.8%，同比提升60個基點，不僅明顯高于診斷與治療業(yè)務(wù)（9.8%），更遠超互聯(lián)關(guān)護業(yè)務(wù)（2.9%）。

從利潤貢獻的效率來看，這種反差更為直觀：一季度個人健康業(yè)務(wù)僅以8.18億歐元的營收體量，就貢獻了高達1.29億歐元的調(diào)整后EBITA。

相比之下，營收體量是其兩倍多（18.48億歐元）的大型醫(yī)療設(shè)備（診斷與治療業(yè)務(wù)），調(diào)整后EBITA為1.81億歐元；而營收體量同樣大于它的互聯(lián)關(guān)護板塊（10.62億歐元），調(diào)整后EBITA更是僅有3100萬歐元，兩者在絕對利潤額上甚至形成了真正的倒掛。

可以說，賣牙刷和剃須刀的消費品業(yè)務(wù)，撐起了飛利浦當(dāng)前利潤彈性的半壁江山。

數(shù)據(jù)來源：飛利浦財報

這正是飛利浦財報中最具張力的部分：一家以醫(yī)療科技為核心敘事的公司，最穩(wěn)定、最有彈性的利潤來源，仍然帶有鮮明的消費品色彩。

背后的邏輯并不復(fù)雜。大型醫(yī)療設(shè)備是重資產(chǎn)、長周期、高服務(wù)成本的生意，研發(fā)、制造、安裝、維護和合規(guī)鏈條都很長。個人健康業(yè)務(wù)則不同。電動牙刷、剃須刀和理容產(chǎn)品的供應(yīng)鏈更成熟，周轉(zhuǎn)更快，品牌溢價更直接，渠道打法也更靈活。

飛利浦在消費電子時代積累下來的品牌心智和渠道能力，在這里被重新釋放。

一方面，它用Sonicare 1000至4000系列覆蓋更廣泛的價格帶，以“牙醫(yī)推薦”的品牌背書進入大眾市場；另一方面，它在美國推出Sonicare 5700至7300系列，在中國市場布局高端Sonicare 7000系列，用功能升級和產(chǎn)品分層承接更高客單價。

剃須和理容業(yè)務(wù)也不再只是單一硬件銷售，而是圍繞OneBlade等產(chǎn)品形成更完整的理容平臺，提升復(fù)購和用戶黏性。

在關(guān)稅和成本通脹同樣存在的背景下，個人健康業(yè)務(wù)仍能交出更高利潤率，說明它對飛利浦的意義不只是“保留的消費品業(yè)務(wù)”，更像是一個現(xiàn)金流穩(wěn)定器。

醫(yī)療轉(zhuǎn)型的代價： 行業(yè)壓力與歷史包袱同時顯影

既然個人健康業(yè)務(wù)更賺錢，飛利浦當(dāng)年為什么仍要持續(xù)剝離家電和消費電子，把戰(zhàn)略重心押向醫(yī)療科技？

原因在于，醫(yī)療設(shè)備雖然更重、更慢，但一旦進入醫(yī)院體系，便擁有更高的客戶黏性和更強的長期壁壘。

醫(yī)院采購大型影像設(shè)備、監(jiān)護系統(tǒng)和信息平臺后，后續(xù)的維護、升級、耗材、培訓(xùn)和系統(tǒng)適配都會形成較高轉(zhuǎn)換成本。

這是飛利浦轉(zhuǎn)型的長期邏輯。但長期邏輯并不意味著短期沒有代價。

2026年一季度財報中，關(guān)稅、成本通脹、地緣政治和供應(yīng)鏈彈性反復(fù)出現(xiàn)。

對一臺CT或磁共振設(shè)備而言，零部件、制造、運輸、安裝和售后往往涉及跨國協(xié)同。任何一個環(huán)節(jié)的成本抬升，都會擠壓硬件利潤。

更大的壓力來自飛利浦自身的歷史包袱。Respironics呼吸機召回事件，至今仍在影響這家公司的利潤表和現(xiàn)金流。

對于醫(yī)療科技公司而言，合規(guī)和安全不是附加條件，而是商業(yè)模式的底線。

消費品出現(xiàn)問題，通常還可以通過召回、退換貨和渠道補償化解；醫(yī)療設(shè)備一旦發(fā)生系統(tǒng)性質(zhì)量風(fēng)險，賠償、訴訟、監(jiān)管整改和聲譽損耗都會被放大。

財報中的現(xiàn)金流變化，正好反映了這一點。

2026年一季度，飛利浦經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流回正至1.88億歐元，而去年同期則為負9.33億歐元；同時，更能反映財務(wù)健康狀況的自由現(xiàn)金流也錄得2800萬歐元，較去年同期負10.91億歐元實現(xiàn)了實質(zhì)性扭虧。

數(shù)據(jù)來源：飛利浦財報

公司解釋稱，差異主要來自2025年一季度支付了與Respironics呼吸機召回相關(guān)的醫(yī)療監(jiān)控和人身傷害和解款，金額達10.25億歐元。

即使到了2026年一季度，這筆舊賬仍未完全翻篇。

飛利浦當(dāng)季仍計提3400萬歐元偉康相關(guān)費用，其中包括2000萬歐元同意法令費用，以及1400萬歐元現(xiàn)場糾正運行成本。與此同時，美國司法部調(diào)查仍在進行。

這也是理解飛利浦利潤結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

背后不是簡單地“醫(yī)療業(yè)務(wù)不如牙刷賺錢”，而是在醫(yī)療科技行業(yè)的高門檻、高合規(guī)、高資本開支背后，飛利浦還需要消化一段沉重的企業(yè)歷史。

個人健康業(yè)務(wù)此時承擔(dān)的角色，已經(jīng)從消費品延伸到集團層面的利潤緩沖。

從賣設(shè)備到賣能力： 飛利浦的下一步是AI化和服務(wù)化

如果大型醫(yī)療設(shè)備繼續(xù)停留在一次性硬件銷售模式中，飛利浦很難擺脫利潤率被成本周期擠壓的困境。它需要把醫(yī)療業(yè)務(wù)從“賣設(shè)備”推進到“賣效率”“賣服務(wù)”和“賣長期能力”。

2026年一季度，飛利浦給出的方向，正是AI化與服務(wù)化。

AI首先被用來提高設(shè)備效率和臨床工作流價值。

財報提到，多項獲得美國FDA 510（k）許可的產(chǎn)品和技術(shù)，都圍繞影像效率、手術(shù)導(dǎo)航和自動化展開。

SmartHeart技術(shù)可以在不到30秒內(nèi)自動完成14個標準及高級心臟MR視圖規(guī)劃，并將患者屏氣時間最多縮短75%。對放射科而言，這不是一個單純的功能升級，而是檢查效率和患者體驗的直接改善。

Rembra CT則結(jié)合85厘米寬孔徑和近實時成像能力，用于支持復(fù)雜病例。DeviceGuide獲得許可后，將AI驅(qū)動的實時引導(dǎo)整合進Azurion圖像引導(dǎo)治療平臺，輔助復(fù)雜二尖瓣手術(shù)。飛利浦真正想要提升的，不只是硬件性能，而是設(shè)備在醫(yī)院日常運營中的使用效率。

另一個變化，是商業(yè)模式從資本開支導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)導(dǎo)向。

在歐美醫(yī)院預(yù)算承壓的背景下，單次大額采購越來越難以支撐增長。飛利浦因此更加重視長期協(xié)議、全生命周期管理和企業(yè)級服務(wù)。

一季度，飛利浦與WellSpan Health達成長期戰(zhàn)略合作，覆蓋12家醫(yī)院的標準化平臺和全生命周期管理；與AdventHealth擴大合作，簽署5年期企業(yè)影像服務(wù)協(xié)議；同時與圣安東尼奧大學(xué)健康中心簽訂5年期“企業(yè)監(jiān)護即服務(wù)”合約。

這些合作釋放出一個清晰信號：飛利浦不希望只在醫(yī)院采購周期中扮演設(shè)備供應(yīng)商，而是希望進入醫(yī)院運營體系，成為長期技術(shù)伙伴。

設(shè)備銷售帶來一次性收入，服務(wù)協(xié)議則帶來更可預(yù)期的經(jīng)常性收入。對醫(yī)療科技巨頭而言，這也是抵御關(guān)稅波動、需求周期和硬件毛利壓力的重要方式。

眼下策略： 雙軌生存，才是飛利浦當(dāng)前的現(xiàn)實

飛利浦CEO羅伊·雅各布斯在財報中提到，面對外部壓力，公司將專注于能夠控制的事情。

所謂“能夠控制的事情”，首先是降本和效率。

一季度，飛利浦通過成本紀律和生產(chǎn)力舉措節(jié)約1.26億歐元，并繼續(xù)推進2026年至2028年累計15億歐元的降本目標。

對一家仍在消化合規(guī)成本和宏觀壓力的公司而言，內(nèi)部效率已經(jīng)不是管理口號，而是利潤底線。

內(nèi)部效率的提升和現(xiàn)金流的改善，也給了飛利浦穩(wěn)定軍心的底氣。在發(fā)布一季度財報的同時，飛利浦不僅宣布了最高約9100萬歐元的股票回購計劃以覆蓋長期激勵計劃，還重申了2026年全年業(yè)績指引：預(yù)計全年可比銷售額增長3%至4.5%，調(diào)整后EBITA利潤率達到12.5%至13.0%，并創(chuàng)造13億至15億歐元的自由現(xiàn)金流。

在外部環(huán)境重重挑戰(zhàn)之下，管理層正試圖用真金白銀的手段與明確的財務(wù)目標，穩(wěn)住資本市場的預(yù)期。

但更重要的是，飛利浦正在形成一種雙軌生存方式。

一條軌道，是依靠個人健康業(yè)務(wù)提供利潤彈性和現(xiàn)金流穩(wěn)定性；另一條軌道，是繼續(xù)把醫(yī)療科技業(yè)務(wù)推向AI化、平臺化和服務(wù)化，重新塑造長期增長模型。

這使飛利浦的故事變得更復(fù)雜，也更接近商業(yè)現(xiàn)實。它并不是一家徹底告別消費品基因的醫(yī)療科技公司。

相反，正是這些看似邊緣的消費品業(yè)務(wù)，在關(guān)鍵階段維持著集團的財務(wù)韌性；而真正決定未來估值和產(chǎn)業(yè)位置的，仍然是醫(yī)療業(yè)務(wù)能否從重硬件模式中走出來，建立更穩(wěn)固的服務(wù)收入和技術(shù)壁壘。

因此，飛利浦一季度財報所呈現(xiàn)的，不只是“牙刷比核磁共振更賺錢”的反差。它更像是一個關(guān)于轉(zhuǎn)型代價的注腳：越是重資產(chǎn)、強監(jiān)管、高壁壘的行業(yè)，越需要輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)、強品牌的業(yè)務(wù)來提供緩沖。

對飛利浦而言，一支電動牙刷并沒有取代其醫(yī)療巨頭的野心，卻在這個周期里，承擔(dān)了守住利潤的任務(wù)。