海外研選日?qǐng)?bào)0512｜美銀：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間推遲至明年下半年

編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：上世紀(jì)70年代通脹危機(jī)可能卷土重來(lái)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能正走向一個(gè)新的通脹時(shí)代，消費(fèi)者價(jià)格增速將高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，而“滾動(dòng)式”通脹沖擊將成為常態(tài)。

當(dāng)前形勢(shì)存在升級(jí)為重演上世紀(jì)70年代通脹危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

通脹降溫的情況似乎不太可能發(fā)生，就業(yè)市場(chǎng)“幾乎沒(méi)有證據(jù)”表明工資上漲與物價(jià)上漲同步，而這正是上世紀(jì)70年代通脹危機(jī)的關(guān)鍵催化劑。

疫情導(dǎo)致的消費(fèi)者價(jià)格飆升，以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)的通脹壓力，都是造成通脹加劇的因素。在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)之前，通貨膨脹就已經(jīng)顯得“粘滯”了，即通脹率一直徘徊在3%以上。

高盛：三大原因支撐下 霍爾木茲海峽關(guān)閉對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊有限

其一，油價(jià)的上漲幅度沒(méi)有像人們所擔(dān)心的那樣大。這背后的部分原因是戰(zhàn)前的庫(kù)存異常高，部分原因是市場(chǎng)仍堅(jiān)信，極端的消費(fèi)價(jià)格上漲最終會(huì)促使美國(guó)政策發(fā)生轉(zhuǎn)變。

其二，諸如航空燃油等領(lǐng)域的實(shí)際燃料短缺，通過(guò)“相對(duì)無(wú)痛的需求削減”的形式得到了緩解，包括中國(guó)大規(guī)模轉(zhuǎn)向可再生能源，以及全球低價(jià)值航線的航班減少。

其三，財(cái)政政策、人工智能熱潮以及總體上較為寬松的金融環(huán)境在全年中起到了緩沖作用。

在高盛所設(shè)定的基準(zhǔn)情景中，預(yù)計(jì)霍爾木茲海峽的通行將能夠逐步恢復(fù)，具體恢復(fù)時(shí)間預(yù)計(jì)從近期開(kāi)始，到6月底完成。

高盛預(yù)計(jì)，布倫特原油價(jià)格短期內(nèi)將保持穩(wěn)定，隨后在年底時(shí)會(huì)降至每桶90美元。

高盛將其對(duì)未來(lái)12個(gè)月美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率下調(diào)了5個(gè)百分點(diǎn)至25%，理由是第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)私人消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，且4月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了11.5萬(wàn)，超出預(yù)期。

高盛：AI投資熱潮將提振中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)以及韓國(guó)GDP增速

預(yù)計(jì)到2026年全球AI資本支出將超過(guò)1萬(wàn)億美元。其中，超過(guò)6,000億美元用于硬件（服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備），而這些硬件主要在亞洲（中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、越南）生產(chǎn)。

美國(guó)超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscalers）在2026年預(yù)計(jì)投入7,500億美元，這將驅(qū)動(dòng)60-70%的資金用于全球AI硬件生產(chǎn)和采購(gòu)。

受AI驅(qū)動(dòng)的科技出口提振，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2026年GDP預(yù)測(cè)值調(diào)高至9.9%（市場(chǎng)共識(shí)為6.8%），韓國(guó)調(diào)高至2.5%（市場(chǎng)共識(shí)為2.0%）。

科技出口對(duì)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)2026年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)達(dá)4.5-5.9個(gè)百分點(diǎn)；與之形成鮮明對(duì)比的是泰國(guó)、印度和菲律賓等能源進(jìn)口國(guó)，它們正面臨貿(mào)易逆差壓力。

全球央行

美銀：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間推遲至明年下半年

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下次降息將推遲至2027年下半年，終端利率維持在3.0%-3.25%。這一轉(zhuǎn)變主要受核心PCE物價(jià)指數(shù)同比處于3.2%的高位，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁（未出現(xiàn)松動(dòng)跡象）所驅(qū)動(dòng)。

即使在排除關(guān)稅因素后，核心PCE通脹依然處于停滯狀態(tài)。這預(yù)示著盡管美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)通脹會(huì)在2027年下半年降至目標(biāo)水平，但結(jié)構(gòu)性通脹壓力依然頑固。

受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（如戰(zhàn)爭(zhēng)）影響，短期（1年期遠(yuǎn)期1年期）通脹互換利率呈上升趨勢(shì)；而長(zhǎng)期（5年期遠(yuǎn)期5年期）通脹預(yù)期則保持穩(wěn)定，這一背離現(xiàn)象凸顯了當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期分化格局。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：CPU市場(chǎng)規(guī)模有望在2030年達(dá)到1250億美元

隨著AI智能體基礎(chǔ)設(shè)施需求激增，預(yù)計(jì)CPU潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）到2030年達(dá)1250億美元，并帶來(lái)超過(guò)74EB的新增DRAM需求（相對(duì)于2026年市場(chǎng)水平）。

2026年第二季度被視為企業(yè)級(jí)應(yīng)用正式爆發(fā)的拐點(diǎn)。

將2030年CPU TAM的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)從原先的1,000億+美元上調(diào)至1,250億美元，牛市情景下可達(dá)2,833億美元。

三星和SK海力士正推動(dòng)與大型科技公司簽署為期3-5年的長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。此舉雖鎖定了價(jià)格底線和供應(yīng)承諾，但也為供應(yīng)鏈引入了長(zhǎng)期鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

2026-2030財(cái)年期間，智能體專用CPU細(xì)分市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）預(yù)計(jì)高達(dá)251%。基準(zhǔn)情景下，2030年的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到790億美元（主要驅(qū)動(dòng)力在于AI應(yīng)用普及率從78%提升至99%，以及并發(fā)處理率從4%提升至19%）；樂(lè)觀情景下，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2380億美元。

大宗商品

瑞銀：黃金白銀今年均有望創(chuàng)下新高

中東局勢(shì)的不斷緊張、油價(jià)的上漲以及實(shí)際利率可能下降的前景，都推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)貴金屬的需求。

黃金上漲的推動(dòng)因素依然穩(wěn)定，主要得益于私人投資者和中央銀行需求的不斷擴(kuò)大。盡管近期價(jià)格波動(dòng)引發(fā)了黃金儲(chǔ)備可能被出售的潛在擔(dān)憂，但各國(guó)官方部門的需求仍將保持穩(wěn)定。

主權(quán)國(guó)家的購(gòu)買已成為黃金重要的支撐力量，能夠吸收供應(yīng)、減少流動(dòng)性并緩解宏觀經(jīng)濟(jì)壓力期間的價(jià)格波動(dòng)。

由宏觀因素驅(qū)動(dòng)的投資者資金流動(dòng)繼續(xù)主導(dǎo)金價(jià)短期價(jià)格走勢(shì)，而官方部門的需求則支撐著更廣泛的上漲趨勢(shì)。

預(yù)計(jì)白銀將跟隨黃金一同上漲。隨著黃金價(jià)格不斷攀升，白銀價(jià)格也應(yīng)會(huì)達(dá)到新高。

由于投資者越來(lái)越將白銀視為具有更高風(fēng)險(xiǎn)收益比的替代投資選擇，因此白銀的表現(xiàn)可能會(huì)優(yōu)于黃金。

瑞銀再次確認(rèn)了其年度目標(biāo)：黃金價(jià)格為每盎司5600美元，白銀價(jià)格高于每盎司100美元。

高盛：印尼供應(yīng)下調(diào)提振鎳價(jià)，但庫(kù)存限制上漲空間

受高壓酸浸（HPAL）項(xiàng)目減產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)中斷以及礦石配額降低的影響，印尼鎳供應(yīng)量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)十年來(lái)首次同比下降（-1%）。這一變化使2026年全球鎳供應(yīng)盈余從之前的19.1萬(wàn)噸大幅收窄至4.8萬(wàn)噸。

4月15日修訂的印尼鎳礦指導(dǎo)價(jià)（HPM）將低品位褐鐵礦（Limonite）的最低價(jià)格上調(diào)了38%（約+4,500美元/噸）。結(jié)合硫磺成本的增加（約+2,000美元/噸），整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)成本基數(shù)被進(jìn)一步抬高。

2026年全球可見(jiàn)庫(kù)存處于高位且超過(guò)歷史常態(tài)，這形成了較強(qiáng)的上方阻力。盡管供需關(guān)系趨緊，但庫(kù)存壓力使得鎳價(jià)很難在20,000美元/噸之上企穩(wěn)。

若硫磺供應(yīng)中斷持續(xù)至6月以后，可能會(huì)導(dǎo)致HPAL減產(chǎn)5萬(wàn)噸。這種情況雖然會(huì)將價(jià)格推升至19,000美元出頭，但由于庫(kù)存限制，價(jià)格依然難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的20,000美元以上反彈。

公司

花旗：維持SK海力士“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至310萬(wàn)韓元

上調(diào)SK海力士2026/2027年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別8%及16%，達(dá)251萬(wàn)億及347萬(wàn)億韓元。

預(yù)計(jì)SK海力士將受益于強(qiáng)勁的大宗記憶體平均售價(jià)上升趨勢(shì)，以及2026年下半年高頻寬記憶體(HBM)價(jià)格增長(zhǎng)優(yōu)于預(yù)期。

上調(diào)2026年全球DRAM及NAND平均售價(jià)預(yù)測(cè)，料分別同比增長(zhǎng)200%及186%，先前料增190%及172%。

德銀：維持美光“買入”評(píng)級(jí) 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1000美元

人工智能正在從根本上改變存儲(chǔ)行業(yè)的周期性運(yùn)行邏輯。存儲(chǔ)技術(shù)對(duì)于人工智能處理器的性能和模型輸出已變得至關(guān)重要。

多重供給端因素制約新產(chǎn)能擴(kuò)張，包括潔凈室空間不足、摩爾定律放緩以及HBM的良率問(wèn)題。

公司在DRAM和NAND閃存領(lǐng)域擁有領(lǐng)先技術(shù)、更豐富的業(yè)務(wù)組合，且凈現(xiàn)金狀況處于史上最健康時(shí)期。

美銀：下調(diào)Stellantis NV、雷諾和大眾目標(biāo)價(jià)

美銀將Stellantis NV的評(píng)級(jí)從“中性”下調(diào)至“弱于大盤”，并將目標(biāo)股價(jià)從7.5歐元下調(diào)至5.5歐元；同時(shí)將雷諾公司評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”，并將其目標(biāo)股價(jià)從36歐元下調(diào)至33歐元。

中國(guó)汽車制造商在歐洲市場(chǎng)崛起，對(duì)歐洲車企造成競(jìng)爭(zhēng)壓力。與此同時(shí)，原材料價(jià)格上漲等因素也正給這些公司的盈利能力帶來(lái)壓力。

美銀還將大眾汽車維持在“買入”評(píng)級(jí)，但其優(yōu)先股和普通股的目標(biāo)價(jià)格分別從115歐元和122歐元下調(diào)至99歐元和105歐元。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）