富國(guó)銀行：AI就是泡沫，但在破裂前投資者應(yīng)順勢(shì)而為

財(cái)聯(lián)社5月13日訊（編輯 夏軍雄）富國(guó)銀行表示，人工智能（AI）就是一場(chǎng)泡沫，但投資者不應(yīng)與之對(duì)抗。他們的邏輯是：流向AI領(lǐng)域的資本開支規(guī)模實(shí)在過(guò)于龐大，不容忽視，投資者應(yīng)順勢(shì)而為。

富國(guó)銀行分析師Ohsung Kwon等人周二在一份客戶報(bào)告中稱，霍爾木茲海峽關(guān)閉、油價(jià)上漲以及通脹升溫，使其他行業(yè)和相關(guān)股票的前景更加復(fù)雜。但在科技領(lǐng)域，“AI泡沫仍在持續(xù)膨脹”。

Kwon寫道：“終究會(huì)有泡沫破裂的那一刻，但在那之前，我們認(rèn)為，海峽關(guān)閉實(shí)際上反而會(huì)進(jìn)一步推升AI泡沫交易。除了AI，你幾乎無(wú)法持有其他資產(chǎn)——泡沫就是這樣形成的。我們預(yù)計(jì)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、核心通脹明顯加速，或戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)為全面熱戰(zhàn)之前，下行風(fēng)險(xiǎn)有限。”

“不要逆勢(shì)而行，持有AI。當(dāng)前市場(chǎng)情緒雖然已經(jīng)非常狂熱，但由于本輪上漲是由強(qiáng)勁的每股收益（EPS）動(dòng)能推動(dòng)的，我們暫時(shí)看不到太大的下跌風(fēng)險(xiǎn)，”他補(bǔ)充稱。

“鐵路狂熱”重現(xiàn)？

Kwon將當(dāng)前AI熱潮類比于19世紀(jì)中期的“鐵路狂熱”（railway mania）泡沫。當(dāng)時(shí)，鐵路公司融資規(guī)模急劇擴(kuò)張，大舉建設(shè)鐵路網(wǎng)絡(luò)，但最終股價(jià)因估值過(guò)高而崩盤。

據(jù)富國(guó)銀行估計(jì)，2026年第一季度AI資本開支總額達(dá)到1740億美元，同比增長(zhǎng)72.8%。Kwon表示，這部分支出“貢獻(xiàn)了2026年一季度GDP增長(zhǎng)的42%，相當(dāng)于美國(guó)GDP總量的2.4%”。

不過(guò)，即便如此，目前AI投資占GDP比重仍低于第一次計(jì)算機(jī)浪潮，以及1999-2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的水平。

Kwon寫道：“根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期，到2026年第四季度，超大規(guī)模云服務(wù)商（Hyperscaler）的資本開支占GDP比重預(yù)計(jì)將超過(guò)此前高點(diǎn)，達(dá)到3%。某個(gè)階段后，經(jīng)濟(jì)其他部分必須同步增長(zhǎng)，才能支撐如此龐大的資本開支。19世紀(jì)50年代，鐵路投資占GDP比重峰值也大約在3%左右。”

據(jù)高盛分析師統(tǒng)計(jì)，超大規(guī)模云服務(wù)商（包括甲骨文、Meta、Alphabet、亞馬遜、微軟等）在2025年的AI總資本支出為4000億美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到7000億美元。

高盛預(yù)計(jì)，這部分資本開支峰值約占美國(guó)GDP的2%，略低于富國(guó)銀行預(yù)測(cè)的3%。

市場(chǎng)并不擔(dān)憂

Kwon此前曾多次提出類似觀點(diǎn)，而且他也并未孤軍奮戰(zhàn)。

韋德布什證券的丹·艾夫斯周二發(fā)布報(bào)告稱，市場(chǎng)對(duì)甲骨文的擔(dān)憂被過(guò)度放大了。

這里指的是甲骨文為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而舉債擴(kuò)張的問(wèn)題。當(dāng)前，甲骨文是超大規(guī)模云服務(wù)商中新增債務(wù)最多的企業(yè)之一。

艾夫斯認(rèn)為，甲骨文擁有足夠多的“剩余履約義務(wù)”（RPO，Remaining Performance Obligations）來(lái)支持其支出。

RPO是指尚未計(jì)入收入、但未來(lái)可能兌現(xiàn)的合同金額。

“甲骨文的資本開支/RPO比例約為9.0%，而同行平均水平約為33.6%。該公司當(dāng)前的資本開支模式主要由龐大的積壓訂單和長(zhǎng)期客戶承諾驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為這是正確的邏輯框架，”艾夫斯表示。

他補(bǔ)充稱：“甲骨文當(dāng)前擁有5530億美元的RPO，這意味著公司是在圍繞可見需求進(jìn)行建設(shè)。市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注短期自由現(xiàn)金流壓力以及高額支出的表象，但我們認(rèn)為這種看法過(guò)于狹隘。甲骨文之所以投入巨資，是因?yàn)樗仨殱M足已經(jīng)存在的需求。”

方舟投資創(chuàng)始人、“木頭姐” 凱茜·伍德的團(tuán)隊(duì)近期也發(fā)布報(bào)告稱，盡管當(dāng)前AI資本開支規(guī)模正在接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期水平，但科技股的市盈率（PE）仍遠(yuǎn)低于1999年泡沫時(shí)期的估值水平。