睿讀丨寧德時代64億豪賭算力：從電池巨頭到IDC新主人

出品｜睿思網

當一家賣電池的公司開始買數據中心，你就知道，AI的故事已經不只是芯片的故事了——它正在變成一門關于"誰控制電、誰控制算力"的生意。

2026年5月13日晚間，世紀互聯（VNET.US）發布重磅股權交易公告。

公告不長，但信息量驚人：寧德時代的一家非控股、非合并關聯方——PJMillenniumI/IILimited，以每股普通股1.4486美元（折合每份ADS8.6914美元），從山高控股旗下SuccessFlowInternational和ChoiceFaithGroupHoldings手中，收購最多6.5億股A類普通股。

總代價最高9.42億美元，約64億人民幣。

交易完成后，PJMillennium將持有世紀互聯38.1%的股權，一躍成為第一大股東。

注意幾個細節。

第一，買方不是寧德時代上市主體，是"非控股非合并關聯方"。港股公告中這種表述頗有深意，業內都懂：這筆投資走體外資金通道，無需并入上市公司報表，不會擾動寧德時代自身財務結構。

第二，賣方是山高控股。一家山東國資背景的公司，2023年末才入場，如今兩年半不到，收益率215%，賬面浮盈超過43億元。堪稱近年港股算力資產運作里，一次精準的高位套現。

第三，買方承諾支持控制權穩定，規定期限內不得轉讓。這句話翻譯成大白話就是：我來了，我不鬧，我長期拿著。

交易預計于2026年第四季度完成交割。

這不是一筆財務投資，這是一張船票。

受此重磅利好刺激，晚間世紀互聯美股盤前直線拉升，最高漲幅一度突破30%，市場對其綁定“寧王”后的綠電+算力協同前景給予高度認可。

■山高控股：算力泡沫里的精準套現

要理解這筆交易，必須先看賣方。

山高控股的故事，本身就是一部中國算力概念股的濃縮史。

2023年末，山高控股以每股0.4597美元（每份ADS2.7582美元）的價格入股世紀互聯，總投資2.99億美元。那時候，世紀互聯還是一家不溫不火的第三方IDC運營商，市值不到300億港元。

轉折發生在2025年5月。

市場突然開始流傳"世紀互聯與華為算力合作"的傳聞。股價像被點了火——從5.5港元起步，三個月內飆到18.95港元，漲幅超過3倍，市值一度突破千億港元。

山高控股的賬面收益在那段時間里飛漲。按最新成交價1.4486美元/股計算，其持有成本對應的收益率已經達到215%。2.99億美元進去，9.42億美元出來，中間差了6.43億美元，約43億人民幣。

但狂歡沒持續多久。

2025年9月，香港證監會公開發聲，警示世紀互聯"股權高度集中于少數股東"。一周之內，股價暴跌75%，市值蒸發超過900億港元。

從18.95港元到如今的1.17港元，跌幅93.8%。

這不是正常的市場波動，這是一次典型的概念炒作后的價值回歸。

山高控股選擇在這個節點出貨，時機踩得很準。

更值得注意的是山高控股自身的基本面。2025年全年營收50.27億元，同比下降9.92%；凈虧損5.37億元。其擁有山東國資背景，本身主業虧損，但押注的算力資產精準高位套利。

2026年4月，山高控股完成人事換防——李天章卸任，康建接棒。新管理層的戰略方向已經很清晰：從"綠電+算力"的雙輪驅動，轉向處置非核心資產。

世紀互聯這筆股權，就是那個"非核心資產"。

山高控股賺了215%走人。世紀互聯的股價從高點跌去九成。而接盤的寧德時代關聯方，正在以一個看似"抄底"的價格，拿到了一張進入算力核心圈的門票。

誰是贏家？賬面上看，山高控股贏麻了。但真正的牌局，才剛剛開始。

■ 世紀互聯：一個IDC公司的"冰與火"

褪去股價大起大落的資本外衣，世紀互聯本身的經營基本面，更值得細細審視。

先看營收。2025年全年99.49億元，距離百億俱樂部只差一口氣。在IDC行業普遍承壓的2025年，這個數字不算差。

再看產能。這是最讓人意外的指標。

世紀互聯的在運機柜產能，從2025年初的485MW飆升到年末的889MW，一年增幅超過80%。這個擴張速度，在整個行業里幾乎找不到第二家。

但擴張帶來了一個核心問題：產能利用率。

2025年整體產能利用率70.1%，聽起來還行。但新增的404MW中，已簽約的只有270MW，對應利用率67%。也就是說，將近三分之一的新增產能還在"等客戶"。

這里有一個結構性分化值得細說。

世紀互聯的批發IDC業務（就是把整棟數據中心租給大客戶，比如字節、阿里這種），2025年營收34.61億元，同比增長77.4%。第四季度單季批發營收9.78億元，同比增47.1%。這個增速，放在IDC第一梯隊里，是最快的。

但零售IDC業務（一個機柜一個機柜地租給中小客戶），單機柜月收入9420元，連續多個季度原地踏步。利用率只有64%。

一邊是批發業務逆勢高增，一邊是零售業務增長陷入停滯，業務分化格局十分明顯。這說明，AI算力的需求是真實的，但它只集中在頭部大客戶身上。中小客戶的上云需求，并沒有市場想象的那么旺盛。

再看利潤端。2025年調整后EBITDA29.78億元，同比增長22.6%。但拆開看，第四季度單季EBITDA增速只有11.6%，環比在降速。整體盈利雖保持正向增長，但盈利增速已明顯顯現放緩跡象。

世紀互聯給自己定的2026年目標是：營收115-118億元，EBITDA35.5-37.5億元，資本開支100-120億元（同比增幅超20%），計劃新增450-500MW產能。

100-120億的資本開支，對應35億左右的EBITDA。資本開支/EBITDA的比率接近3倍。這樣的資本開支強度，對應的財務杠桿已然偏高。

不過世紀互聯手握同行難以復制的底牌——REITs。

公司已落地3單機構間IDCREITs，分別對應烏蘭察布、太倉、亦莊三大核心項目。借助REITs工具，公司可實現重資產出表、提前回籠建設資金，滾動投入新項目開發，跑通“建設—運營—退出”的閉環模式。

但問題在于，這個循環能不能一直轉下去，取決于批發客戶的續約率和新增簽約速度。

■寧德時代的算力棋局：電池之外的第二戰場

視線轉回交易背后的主導方：寧德時代為何甘愿重金入局？

64億對寧德時代不算大錢，但放在兩個月連砸超百億的節奏里，就不是簡單財務投資。

一個月前，2026年4月8日，寧德時代剛花了41億元入股中恒電氣。

這筆交易的結構更復雜：寧德時代以旗下時代天源99.697%的股權作價11.96億元出資，獲得中恒電氣控股股東49%的股權，間接持有上市公司17.42%的股份。

時代天源是什么公司？2024年營收3.76億元，凈虧損1.35億元。說白了，寧德時代拿了一個還在虧錢的資產去換了一個有戰略價值的標的。

中恒電氣是干什么的？國內HVDC（高壓直流輸電）市占率第一。2018年牽頭制定了HVDC國家標準。在阿里的數據中心里，中恒電氣的HVDC設備份額接近70%。

而英偉達在2025年GTC大會上已經明確：800VHVDC是AI數據中心的標配。下一代RubinUltraNVL576機柜將于2027年量產，對高壓直流供電的需求只會更大。

接連兩筆大額投資落地，寧德時代的布局路徑已然明朗：以電池儲能為根基，串聯高壓直流、電力變流，再卡位數據中心算力底座，完整搭建起算電協同產業閉環。

行業早就看明白：AI算力最大瓶頸早已不是芯片，而是電力。

一個大型AI訓練集群的功耗可以達到100MW以上，相當于一個小城市的用電量。而現有的交流供電系統在這么大的功率下，損耗驚人。HVDC直接把交流轉成高壓直流，傳輸效率可以從95%提升到98%以上，省下來的3%就是真金白銀。

寧德時代做電池，天然懂儲能。中恒電氣做HVDC，天然懂輸電。世紀互聯做IDC，天然懂用電。

三者一拼，就是從發電、輸電到用電的全鏈路電力—算力閉環，別人抄不走。

三筆交易合計超過116億元，兩個月內全部完成。

寧德時代內部已形成清晰戰略判斷：電池產業是上半場，算力與算電協同是下半場。兩個月內116億連下兩城，正是這一判斷的落地。

但這里有一個不能回避的風險。

中恒電氣的實控人朱國錠，2025年底因操縱證券市場罪被判緩刑——3年緩刑4年，罰款100萬元。一家上市公司的實控人有這樣的案底，寧德時代對此顯然是知情的，但依然選擇了入場。

這說明在寧德時代的戰略優先級里，"算力卡位"的權重，高于"實控人瑕疵"的顧慮。

激進，但也務實。

■ IDC行業的黃金時代，還是最后的晚餐？

跳出單一股權交易本身，放到國內IDC行業全局來看，格局分化早已悄然成型。

目前國內IDC第一梯隊以世紀互聯、秦淮數據、萬國數據為代表，部分企業營收接近或邁入百億規模，但行業“百億俱樂部”的準入門檻，還在持續抬升。

當下行業最大隱憂，是結構性供給過剩愈發凸顯。

北京、上海、廣州、深圳等一線核心城市，高端算力機柜依舊屬于稀缺資源，網絡時延、電力配套、政策門檻形成天然壁壘，客戶愿意承受更高定價。世紀互聯批發業務能實現77%的高增長，核心就在于提前鎖定一線及周邊優質地塊與機房資源。

反觀二三線城市，前幾年集中上馬的大量數據中心項目逐步落成，空置率走高，行業價格戰已然暗流涌動。

行業格局分化之下，世紀互聯零售業務單機柜收入連續數個季度停滯不前，正是市場現狀的真實縮影。

成本端的壓力同樣不容小覷。

作為高耗能行業，電費常年占到IDC運營成本的50%至60%，近兩年多地工商業電價上調，直接擠壓行業微薄的利潤空間。

與此同時，大規模擴產帶來的折舊壓力也在逐步顯現。2026年世紀互聯計劃資本開支100億—120億元，年內新增450—500MW算力容量，大手筆投入過后，后續每年將產生大額固定資產折舊。一旦客戶簽約、機柜上架節奏跟不上擴張速度，公司現金流和盈利水平都會直面考驗。

但市場也并非全是壓力，AI算力爆發帶來的增量紅利十分確定。

微軟、谷歌、亞馬遜、Meta等海外科技巨頭資本開支已現放緩跡象，國內算力需求順勢接棒。字節跳動、阿里、騰訊、華為等頭部企業持續加碼自建及托管算力集群，直接撐起了國內高端IDC的批發需求。

世紀互聯批發業務77%的營收增速，本質上就是吃到了這一輪國內AI算力基建的時代紅利。

一位頭部IDC公司戰略負責人坦言："現在的IDC行業，就像2019年的新能源車——需求是真的，但不是每家公司都能活到最后。活下來的，一定是有大客戶綁定、有REITs退出通道、有資本持續投入的那幾家。"

世紀互聯，恰好三樣都有。

這也許就是寧德時代選中它的原因。

■ 交易背后暗藏三大現實隱患

任何一筆64億的交易，都不可能只有upside，機遇背后同樣暗藏多重現實風險。

大客戶集中度風險不容忽視。世紀互聯的批發業務增長迅猛，但這背后是高度集中的客戶結構。一旦某個大客戶縮減開支或者轉投競爭對手，營收和利用率都會承壓。2025年新增的270MW已簽約產能中，有多少是長約、多少是短約？這個數據世紀互聯沒有披露。

其次是資本開支帶來的財務壓力。100-120億的年度資本開支，對一家EBITDA只有35億左右的公司來說，意味著每年要借接近85億的錢或者發債。如果行業進入下行周期，過高的杠桿會給公司經營帶來巨大壓力。

還有一個容易被忽略的關鍵點：寧德時代此番入局，走的是體外關聯方路徑。

“非控股、非合并關聯方” 的定位，決定這筆股權不并入寧德時代上市主體報表。往后世紀互聯若經營遇阻，寧德時代上市股東無需承擔直接虧損；反過來若業務價值兌現，增值收益也不會體現在寧德時代財報中。

這是一筆"進可攻、退可守"的交易。但對于世紀互聯的其他中小股東來說，他們面對的是一個實力深不可測、卻不需要為結果負責的新大股東。

■ 算力賽道變局，才剛剛拉開序幕

2026年5月這個夜晚，隨著世紀互聯一紙公告落地，中國科技產業的底層格局，正在悄然改寫。

十年前，互聯網企業跑馬圈地；五年前，新能源車企瘋狂擴產；而現在，輪到電池巨頭下場重倉數據中心。

短短兩個月，寧德時代合計投入超百億資金，一口氣補齊儲能、輸電、算力用電全鏈條布局。這絕非臨時跟風，而是對萬億級算力賽道的提前卡位。

但卡位不等于穩贏。

IDC行業的殘酷之處在于：你建得再快，如果客戶不來，機房就是一堆空鐵皮。世紀互聯的70%利用率已經算不錯了，但離盈虧平衡的甜蜜點（通常是80%以上）還有距離。

而更大的不確定性來自外部。北美頭部云廠商的資本開支已經在降溫。如果2026年下半年全球AI投資熱情退潮，世紀互聯新增的450-500MW產能，可能面臨"建好了沒人租"的尷尬。

曾毓群辦公室里，早年一直掛著五個字：賭性更堅強。外界常說他 “賭性堅強”，他自己也講：“光拼是體力活，賭才是腦力活。”

這一次，他賭的不是電池的能量密度，而是算力的需求密度。

64億，買的是一張入場券。但入場之后，真正的比賽才剛剛開始。

而對于整個中國IDC行業來說，寧德時代的入局，既是福音也是警鐘——這個行業正在從"重資產的苦活"變成"算力生態的入口"。

誰能站在入口，誰就能收過路費。

但站在入口的人，也最容易被踩踏。