幸福人壽“雙面”考卷：主業亮眼，凈虧超10億

幸福人壽主業出色，投資虧損。

文/每日財報 栗佳

繼4月24日幸福人壽因多項嚴重違規事項收到監管高達231萬元巨額罰單后不久，其交出了一份令市場頗為不解的“雙面”一季報：

一邊是保險業務收入同比大增17.31%至97.38億元，逼近百億大關，位列57家非上市壽險公司榜單第14名，繼續捍衛中部梯隊地位；但另一邊則是凈利潤錄得巨虧10.4億元，盈利排名倒數第一，同時償付能力與現金流指標也面臨趨緊壓力。

不過，若將觀察的鏡頭拉遠，僅以一季度的財務波動來界定這家老牌險企的全貌，顯然是有失偏頗的。在過去一年中，幸福人壽在服務體驗升級、養老生態構建、產品創新以及公司治理重塑等方面，留下了不少積極的足跡。

保險服務業績超兩億，

主業表現出色

根據該公司基于新會計準則下編制的財務報表，今年一季度，幸福人壽實現保險服務收入（剔除投資成分，只反映保險公司真正提供風險保障所賺取的“辛苦費”）達5.03億元，而保險服務費用（賠付傭金等真實開銷，是保險公司掏出去的純“本錢”）為2.94億元。

也就是說，報告期內幸福人壽靠主營承保業務剔除投資影響后的經營成果核心指標—保險服務業績（保險服務收入-保險服務費用）可達2.09億元，雖然相比上年同期4.23億元有較大幅度縮減，但起碼依然維持在較好的盈利水平。這說明，其核心主業承保端本身并沒有虧錢，仍有較強的盈利能力。

《每日財報》分析認為，這主要得益于幸福人壽在以下兩方面努力換來的結果：

一是，在產品及服務底層運營上保持著相對穩定的高效輸出。眾所周知，“保底+浮動”分紅險能夠在一定程度上緩解保險公司剛性負債成本壓力，市場需求也在持續升溫，因此，今年一季度該公司抓住這一紅利窗口，加大了對該險種銷售力度。

數據顯示，幸福人壽分紅壽險一季度實現保費收入25.38億元，較去年同期的9.09億元大漲179.21%，在傳統壽險（-2.46%）、健康險（-4.72%）、意外險（-2.22%）及萬能壽險（-20%）皆有不同縮減的情況下，其分紅險成為拉動總保費逆勢增長的絕對貢獻主力。

除了產品端，公司在服務生態的頂層設計上也展現出了前瞻性。2025年8月，幸福人壽正式發布了“幸福人生 幸福相伴”生態戰略，圍繞“健康無憂、頤養天年、成長護航、財富臻享、生活優享”五大核心板塊，旨在為客戶提供覆蓋全生命周期的一站式解決方案。

實施該戰略的好處在于，不僅能提升用戶品牌認知度和獲客粘性，還能促進各大產品線的交叉銷售，實現保費穩定增長。

二是，治理煥新與戰略定調的賦能。評價一家險企的未來潛力，管理層的前瞻力與執行力至關重要。2025年可以說是幸福人壽的“治理煥新年”。

這一年，公司完成了第六屆董事會的換屆選舉，調整幅度超過六成，隨后何六藝正式獲批出任公司董事長。何六藝擁有豐富的保險行業管理經驗，其到任為化解公司歷史包袱、重塑合規文化提供了更大想象空間。

2026年3月，在公司年度工作會上，何六藝明確了“三步走”戰略，強調要錨定“中小壽險公司高質量發展標桿，卓越長青的精品公司、富足有愛的幸福家園”的愿景，并從專業經營、資負聯動、科技賦能等五個維度筑牢發展底盤。

正是在這種底層框架搭建與內部治理協同逐步向好的趨勢下，幸福人壽2026年一季度保費端取得了亮眼成績，主業盈利底蘊和市場獲取能力依然強勁。

投資承壓拖累盈利，

現金流及資本在“失血”

然而，表面上，幸福人壽主營業務似乎并未失效，但水下隱藏的不少暗礁卻阻擋了這艘大船前進航向。

透過現象看本質，幸福人壽最終凈利潤“變臉”，背后其實是新會計準則“放大鏡”效應以及盈利模式脆弱相互疊加影響的結果。

真正的“利潤吞噬獸”來自投資端。今年一季度，幸福人壽投資收益錄得6.53億元，同比大幅下降91.21%，成為拉低當期業績下滑的最直接推手。受此拖累，幸福人壽投資收益率和綜合投資收益率皆跌至負值區間，分別為-0.29%、-0.54%。

必須承認，2026年一季度是幸福人壽首次采用新金融工具準則（IFRS9）編制報表的節點。新準則要求金融資產以公允價值計量且其變動計入當期損益，這猶如一面放大鏡，將原本可以掩飾在“持有至到期”科目里的資產浮虧，赤裸裸地逼到了利潤表上。

數據顯示，一季度，僅“公允價值變動損益”一項幸福人壽就巨虧14.67億元。但這并不意味著虧損是“虛”的，它只是加速了潛在風險的事實確認。

那么，為何幸福人壽投資端會受到重創呢？這主要與其資產投向較為激進的策略邏輯有關。據悉，該公司長期依賴高風險、低流動性的非標資產以及波動劇烈的權益類資產來博取高收益，以覆蓋負債端的高昂成本。

這種“短債長投”與“高風險偏好”的錯配，在市場上行期能夠顯著獲利，但在資本市場震蕩下行的周期里，會面臨估值縮水與流動性枯竭的雙重打擊。

據遠東資信的評級報告顯示，截至2025年末，幸福人壽的違約不良類投資資產賬面余額仍高達52.3億元，主要涉及房地產、醫藥和基建領域。盡管公司聲稱近年未新增違約，但已計提的減值準備為32.74億元，計提比例約63%。

這意味著，仍有近20億元的風險敞口隨時可能侵蝕本就微薄的資本，進一步面臨減值計提壓力，而非標資產投資違約規模大，也預示著幸福人壽需時刻關注違約資產處置、減值計提以及投資資產質量變化情況。

在此次償付能力報告中，幸福人壽也坦言：“受國際局勢影響，3月資本市場劇烈波動，公司投資收益出現了短暫下滑，但4月中，受市場回暖影響，投資收益已經大幅回升。接下來公司將優化負債結構和資產配置，縮小資產負債久期缺口，提高盈利水平。”

如果說利潤表的虧損是警報，那么現金流量表和償付能力指標的惡化，則是實實在在的生存危機。

2026年一季度，幸福人壽凈現金流為驚人的-82.57億元。在保費收入仍在增長的背景下出現如此巨額的現金凈流出，說明公司資金鏈正處于高壓之下。

更為關鍵的是，其“現金及流動性管理工具”占總資產的比例，從上年末的8.03%斷崖式暴跌至1.62%。這意味著公司正在消耗最核心的優質流動資產來維持運轉，應對突發狀況的緩沖墊同樣面臨著很大壓力。

作為險企兌付能力的核心指標，幸福人壽的償付能力也正在承壓下行。截至2026年一季度末，其核心償付能力充足率從上季度的98.99%驟降至72.20%，距離50%的監管紅線僅一步之遙；綜合償付能力充足率則從136.95%跳水至106.33%，緊貼100%的及格線，最近兩期的風險評級皆為B。

《每日財報》統計發現，在已披露2026年一季度償付能力報告的57家非上市人身險公司中，幸福人壽核心償付能力充足率排至倒數第4名，綜合償付能力充足率位至倒數第3，相關償付能力指標仍處行業較低水平，未來資本仍面臨較大的補充壓力。

一般而言，當企業經營陷入資本急速消耗的泥潭之時，往往需要股東伸出援手。但幸福人壽面臨的殘酷現實是：想補血，卻找不到“輸血者”。

償付能力報告數據顯示，幸福人壽19家股東中，有6家股東的股份處于質押或凍結狀態，質押股權占總股本的23.66%，凍結股權占21.99%。其中，第三大股東三胞集團（持股14.182%）深陷自身債務危機，股份全部被鎖死；第五大股東拓天投資（持股7.104%）與第六大股東億輝特科技（持股4.672%）的股份，也因錯綜復雜的金融糾紛和“明天系”歷史遺留問題被全面凍結。

在這種股權亂局下，指望股東掏真金白銀來進行增資擴股無疑是不現實的。對外求救無門，內部造血空間又有限，幸福人壽資本充足率短期壓力或難以釋放。亦或是基于該現實下的壓力，幸福人壽在償付能力報告中就重點提到，公司將積極探索開展資本補充債券發行相關工作，構建起有效的資本補充機制。

內控頑疾頻領罰單，如何擺脫困局？

一家陷入經營壓力的企業，往往或多或少會伴隨著內部控制失守的問題。這一點，在幸福人壽當下經營狀態中也有一定顯現。縱觀2025年至2026年一季度，幸福人壽在合規內控端暴露出系統性漏洞，陷入了頻領監管罰單的陣痛期。

據《每日財報》統計，近一年時間內，幸福人壽各分支機構及總公司累計被罰金額超415萬元，若算上相關責任人收取的罰金，該公司總計被罰沒近541萬元。其中，僅2026年4月總公司就因“向監管報送信息不準確、保險資金運用不規范、財務業務數據不真實”等核心違規被重罰231萬元，9名責任人連帶受罰87萬元；其余超百萬元罰單則散布于深圳、河北、安徽等地的分支機構，普遍涉及財務造假與虛列費用等頑疾。

可以發現，這一系列處罰呈現出“高頻次、高層級、觸底線”的鮮明特征，違規事項不再局限于表面的銷售誤導，而是直指保險資金運用、財務底賬等核心風控領域，深刻折射出幸福人壽當下正面臨較大的內控失序壓力。

綜合來看，當前的幸福人壽正處于一個典型的歷史轉折期。一季度的財務波動，是過去粗放發展模式在宏觀逆風下面臨的必然代價；而其在運營服務、生態構建和產品創新上的不懈努力，則是支撐其未來翻盤的底氣所在。

對于幸福人壽而言，未來的路路徑清晰但執行艱難：在資產端，需要加快存量非標資產的出清與風險化解，重塑穩健審慎的投資體系；在負債端，需堅定推進“報行合一”，降低負債成本，向高價值業務轉型；在資本端，則需盡快借助多渠道，適時補充資本金以解除償付能力的緊箍咒。

在《每日財報》看來，短期的虧損只是經營周期中的一個逗號，而非句號。在行業大洗牌的當下，只要能夠守住風險底線、堅持以客戶為中心，幸福人壽依然有能力在陣痛中完成蛻變。

丨每財網&每日財報聲明

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