第三次上市失敗！海辰儲能“黑馬”變“病馬”？

歡迎關注我的好朋友：閨蜜財經

圖片由AI生成

撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

被稱為“黑馬”的儲海辰儲能在資本市場門口第三次鎩羽而歸。

近日，廈門海辰儲能科技股份有限公司遞交的第二份招股書，到期又自動失效。這是繼該司2023年撤回A股上市輔導、2025年3月首次遞表港交所失效之后，第三次在上市路上折戟。

招股書失效本身是港交所的程序性規則，并不必然宣告最終會上市失敗。然而接連失效這背后透露的信號也不容忽視。

從表面數據看，海辰儲能并不缺故事。年營收在短短三年內從2022年的36億元飆升至2024年的129億元，出貨量在全球儲能電池市場突飛猛進。

但這些光鮮數字的背后，還潛藏著更為棘手的問題，今天我們來一一拆解。

1

第一座山：寧德時代“連環殺”

在杠桿游戲看來，海辰儲能上市最大的障礙，應該是來自其創始人的前東家——寧德時代。

公開信息顯示，自2023年以來，寧德時代對海辰儲能發起多輪訴訟，涵蓋競業限制、不正當競爭、專利侵權和商業秘密等。打擊面從創始人延伸到高管，手段從民事追責升級到刑事調查。

海辰儲能創始人吳祖鈺曾在寧德時代擔任技術骨干。2019年離開寧德時代后，吳祖鈺旋即創立了海辰儲能。2023年，他被裁定違反競業限制協議，需向前東家支付100萬元違約金。

2025年，雙方矛盾進一步白熱化。當年6月，寧德時代以不正當競爭為由，將海辰儲能及吳祖鈺等關聯方訴至法院，索賠金額高達1.5億元。

爭議的焦點在587Ah大容量儲能電芯上。海辰儲能于2025年4月發布該產品，而寧德時代在兩個月后便宣布量產同規格產品，并指控雙方產品參數“高度重疊”，能量密度偏差僅約4.4%，遠低于行業公認的10%技術代差閾值。

一款新電芯的發布會與競爭對手的量產之間僅隔了60天，產品參數差異不到4.4%。且不說真相如何，這樣的技術同步，本身就會成為港交所審閱核心技術來源時重點關注且無法繞開的疑點。

更具殺傷力的，是刑事調查介入。

2025年7月，海辰儲能原總裁辦主任、工程部負責人馮登科因涉嫌侵犯商業秘密，被福建寧德市警方依法采取強制措施。

據報道，馮登科早在2017年從寧德時代離職后，曾化名潛伏于寧德時代的供應商金美新材，參與復合集流體代工項目，項目結束后即加入海辰儲能。

值得注意的是，海辰儲能四位執行董事中，除吳祖鈺外，易梓琦和龐文杰同樣擁有寧德時代任職履歷。

2

第二座山：政府補貼撐起的盈利

如果說技術來源的疑云尚需要專業知識才能判斷，那么海辰儲能財務數據中的“虛胖”問題，則要直觀得多。

根據此前招股書披露杠桿游戲看到，2024年，海辰儲能實現的2.88億元賬面凈利潤。公司據此聲稱“首次實現扭虧為盈”。但細究其利潤構成不難發現，這主要是靠財政補貼撐起來的。

數據顯示，2024年海辰儲能獲得的政府補助4.14億元，是其當期凈利潤的1.43倍。換言之，扣除補貼后，公司主營業務實際虧損約1.26億元。

進入2025年上半年，這一模式并無改善：海辰儲能實現凈利潤2.13億元，但同期拿到的政府補貼3.34億元，剔除之后主業依然處于虧損狀態。

還值得注意的是，海辰儲能曾經最堅固的盈利堡壘：美國市場也開始松動。

2024年，其美國市場貢獻了公司六成以上毛利潤，毛利率43%。但到了2025年上半年，美國市場營收8.21億元，營收占比下滑，毛利率也滑落至36.5%。

3

第三座山：流動性問題

如果說訴訟和盈利問題是潛伏的“灰犀牛”，那么海辰儲能的流動性風險，則是隨時可能引爆的“地雷”。

根據招股書杠桿游戲粗略計算，截至2025年8月末海辰儲能銀行及其他借款總額約114.5億元。其中一年內到期的借款54.13億元，較2025年6月末均有上升。

而同期公司賬上可支取的現金從2025上半年的39.05億元進一步下降至27.12億元，現金缺口約27億元。

截至2025上半年，海辰儲能資產負債率攀升至75%，

值得注意的還有應付賬款。杠桿游戲看到，海辰儲能2025年上半年的該數據周轉天數高達226.1天！

綜上，海辰儲能目前面臨的問題，遠不是財務狀況那么簡單。核心技術來源的合規性辯護、重大訴訟的妥善解決……都是橫在前面的大山。

而這些問題，沒有一個是能在短期內靠重新遞表就完成的。

本文未標注出處的圖表，均源自企業官網或公告，特此說明并致謝

為杠桿游戲提供版權及法律服務

版權及免責聲明：本文系杠桿游戲創作，未經授權，禁止轉載！如需轉載，請獲取授權。另，授權轉載時還請在文初注明出處和作者，謝謝！杠桿游戲任何文章之觀點，皆為學習交流探討用，非投資建議。用戶據此進行的一切投資，請自負責任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。