買斷式逆回購操作持續凈回籠 至5月18日余額將縮至5.7萬億元

5月15日，中國人民銀行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展3000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（184天），到期日為2026年11月15日（遇節假日順延）。

記者注意到，5月18日，有8000億元6個月期買斷式逆回購到期，因而該期限品種本次操作下，買斷式逆回購對應將實現凈回籠5000億元。至5月18日，買斷式逆回購余額將回落至5.7萬億元。

回顧近期操作，買斷式逆回購操作結果連續實現凈回籠，這與資金市場流動性充裕密切相關。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導資金面穩定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號，有助于穩定市場預期。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，未來主要貨幣操作繼續回籠，引導資金從寬松逐步轉向穩健寬松，可能是一個趨勢。

5月兩個期限品種買斷式逆回購合計縮量10000億元

與2026年5月15日開展3000億元買斷式逆回購操作，期限為6個月（184天）對應的是，數據顯示，5月有8000億元6個月期買斷式逆回購到期。由此，央行5月15日開展3000億元買斷式逆回購操作，意味著5月6個月期買斷式逆回購縮量續作，縮量規模為5000億元。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，當月6M（即6個月）買斷式逆回購實現5000億元凈回籠，是買斷式逆回購6M品種歷史最高凈回籠規模。本周初公布的一季度貨幣政策報告中提及“引導隔夜利率在政策利率水平附近運行，促進社會融資成本低位運行”，并且對債市杠桿情況關注度提升，提到“過度加杠桿、期限錯配等行為也是引發風險的重要因素”。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這是央行連續第三個月縮量續作6個月期買斷式逆回購，縮量規模較上月擴大4000億元。考慮到5月3個月期限買斷式逆回購已縮量5000億元，5月兩個期限品種買斷式逆回購合計縮量10000億元，縮量規模比上月擴大6000億元。

5月買斷式逆回購連續第三個月凈回籠，且凈回籠規模顯著擴大。王青指出，這與近期各項公開市場操作以“收水”為主一致，主要源于5月以來市場流動性進一步向偏松方向演化。可以看到，截至5月14日，月內1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值為1.44%，較上月下行3個基點，創歷史新低，DR001和DR007也都處于明顯偏低水平。

專家判斷降息降準時點延后

王青進一步指出，近期流動性偏松，主要源于今年1~2月央行綜合運用買斷式逆回購、MLF和國債買賣等政策工具，凈投放中長期流動性達2.05萬億元，較上年同期多出7450億元；而年初以來銀行信貸投放較為溫和，其中4月新增信貸出現歷史罕見的負值，5月政府債券發行節奏也未明顯加快。另外，近期中東局勢仍處于高度不確定狀態，市場普遍預期央行會重視保持流動性充裕。這些因素綜合作用下，盡管近期央行公開市場各項操作持續調減，但尚未明顯改變資金面向寬走勢。

王青認為，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導資金面穩定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號，有助于穩定市場預期。但這不代表保持市場流動性充裕的政策基調發生變化，更多屬于削峰填谷性質。可以看到，4月28日中央政治局會議公報明確提出：“增強貨幣政策前瞻性、靈活性、針對性，保持流動性充裕。”

明明團隊分析，今年3月以來資金持續寬松，隔夜利率大幅向下偏離政策利率，結合宏觀背景不難判斷，這是央行為呵護市場情緒而為之。往后看，風險偏好有所修復，結合央行貨政報告表述，或能判斷資金維持極低位置的必要性已有下降。不過信貸、社融數據仍弱，寬信用修復緩慢背景下，央行引導資金快速回升的可能性也不高，但未來主要貨幣操作繼續回籠，引導資金從寬松逐步轉向穩健寬松，可能是一個趨勢。

王青預計，在主要市場利率回升至政策利率附近（DR001均值回升至央行7天期逆回購利率附近）之前，央行“收水”過程會持續，這包括公開市場“地量”操作以及MLF和買斷式逆回購凈回籠等；在主要市場利率回升至政策利率附近后，MLF和買斷式逆回購有望恢復凈投放。這仍然是今年支持政府債券發行，顯示貨幣政策延續支持性立場的一個重要發力點。

短期來看，王青提到，5月特別國債開閘發行后，后期政府債券凈融資規模或將明顯增加，再加上5月信貸投放量也會有一定幅度增大，銀行體系流動性存在內生性趨緊態勢，主要中短端市場利率有望探底回升。

總體看，王青指出，就現階段而言，在輸入性通脹壓力有所顯現過程中，國內貨幣政策在保持市場流動性充裕的同時，也會階段性地向穩物價傾斜，降息降準時點延后。當前的重點是通過結構性貨幣政策工具，持續加大對科技創新和小微企業等國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。后期若出現較為明顯的外需走弱跡象，國內逆周期調節力度會相應加碼，貨幣金融對實體經濟的支持力度也會明顯提升。這方面有充足的政策空間。