閃迪、美光越漲越便宜？股價(jià)暴漲數(shù)倍，但華爾街只給9倍PE

存儲(chǔ)芯片需求的爆炸式增長(zhǎng)正在顛覆傳統(tǒng)估值邏輯——股價(jià)越漲，閃迪和美光反而越便宜。

閃迪今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲482%，高居標(biāo)普500指數(shù)漲幅榜首，但其預(yù)期市盈率卻從數(shù)月前的23倍驟降至不足9倍。

美光科技同期漲幅達(dá)172%，位列標(biāo)普500第五，預(yù)期市盈率也從2月的約12倍壓縮至不足9倍。

相比之下，標(biāo)普500整體預(yù)期市盈率約為21倍。這一反常現(xiàn)象的背后，是分析師對(duì)兩家公司盈利預(yù)期的上調(diào)速度遠(yuǎn)超股價(jià)漲幅——過(guò)去12個(gè)月，閃迪2027年調(diào)整后每股收益預(yù)期上調(diào)幅度接近2000%，美光則達(dá)768%。市場(chǎng)對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期的押注，正在重塑存儲(chǔ)股的定價(jià)框架，但周期性風(fēng)險(xiǎn)的陰影始終未散。

供需失衡驅(qū)動(dòng)估值壓縮

推動(dòng)這一估值悖論的邏輯并不復(fù)雜：存儲(chǔ)芯片需求持續(xù)攀升，而供給短缺令價(jià)格維持高位，盈利預(yù)期的上修速度已將股價(jià)漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

Bokeh Capital Partners首席投資官Kim Forrest持有美光股票，她表示："所有高帶寬內(nèi)存都可以因供需關(guān)系而定出離譜的高價(jià)。只要供需如此運(yùn)作，我就處于極度興奮的狀態(tài)。這是一件美好的事。它的定價(jià)并不算高，因?yàn)槿藗冊(cè)谫I，而且已經(jīng)售罄。所以人們會(huì)認(rèn)為，如果價(jià)格高企，還可能有更多上行空間。"

Tortoise Capital高級(jí)投資組合經(jīng)理Rob Thummel在其管理的Tortoise AI基礎(chǔ)設(shè)施ETF中同時(shí)持有閃迪和美光股票。他表示："除非超大規(guī)模云計(jì)算廠商的資本支出出現(xiàn)重大變化——而目前我們看到的恰恰是上升而非下降——否則對(duì)存儲(chǔ)和內(nèi)存的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。"該ETF今年以來(lái)已上漲70%，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)同期漲幅達(dá)71%。

多頭押注AI建設(shè)周期方興未艾

看多者的核心邏輯在于，當(dāng)前正處于AI基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)周期的早期階段。AI技術(shù)對(duì)數(shù)據(jù)的海量消耗，意味著對(duì)存儲(chǔ)芯片及相關(guān)產(chǎn)品的需求將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)保持高位。

Infrastructure Capital Management首席執(zhí)行官Jay Hatfield表示："這就是一場(chǎng)全面的繁榮，我們認(rèn)為在這個(gè)時(shí)候退出是個(gè)錯(cuò)誤。估值為此提供了支撐，而這正是我們參與此類動(dòng)量交易所要求的條件。"

周期性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

然而，低估值本身也可能是一個(gè)警示信號(hào)——它或許意味著市場(chǎng)已在為盈利增速見(jiàn)頂定價(jià)。存儲(chǔ)股歷來(lái)具有高度周期性：需求旺盛時(shí)價(jià)格攀升，供給隨之?dāng)U張；一旦訂單放緩，過(guò)剩供給便會(huì)壓制價(jià)格和盈利。

Huntington National Bank股票策略總監(jiān)Randy Hare持有美光股票，他指出："你不能用看待盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)公司的方式來(lái)看待這類股票。通常，買入這類股票的最佳時(shí)機(jī)是估值高企、盈利低迷之時(shí)，因?yàn)槟闶窃谘鹤⑽磥?lái)的盈利增長(zhǎng)周期。但這對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)并不直觀。"他表示，盡管仍看好存儲(chǔ)板塊的上行空間，但不建議投資者在當(dāng)前價(jià)位追漲。"我認(rèn)為這只股票的容易賺的錢已經(jīng)賺完了，接下來(lái)波動(dòng)性會(huì)加大。"

Argent Capital Management投資組合經(jīng)理Jed Ellerbroek因周期性顧慮而未持有存儲(chǔ)股，他直言："短缺最終會(huì)導(dǎo)致供給過(guò)剩。"他認(rèn)為，鑒于當(dāng)前的資本投入規(guī)模，供給追上需求可能還需數(shù)年時(shí)間，"但我認(rèn)為最終會(huì)發(fā)生"。

歷史案例近在眼前：2023年，美光報(bào)告調(diào)整后每股虧損4.45美元；2022年，隨著盈利預(yù)期崩塌，其股價(jià)下跌46%，隨后在新一輪周期啟動(dòng)后于2023年反彈。

并非所有存儲(chǔ)股都在"越漲越便宜"

值得注意的是，這一估值壓縮現(xiàn)象并非貫穿整個(gè)存儲(chǔ)行業(yè)。

希捷科技和西部數(shù)據(jù)的預(yù)期市盈率均超過(guò)30倍，較3月底的約20倍大幅上升。兩家公司主要深耕硬盤等存儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域，相較于存儲(chǔ)芯片，其業(yè)務(wù)周期性更弱，估值邏輯也因此截然不同。