把兒童近視做成復(fù)購(gòu)生意，興齊眼藥：爆款兌現(xiàn)，利潤(rùn)翻倍

阿托品從單品變成梯隊(duì)。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

兩年前風(fēng)云君看興齊眼藥，問(wèn)題是兒童近視“神藥”阿托品從院內(nèi)制劑走向正式獲批后，能不能把熱度真正變成業(yè)績(jī)。

現(xiàn)在，新答卷出來(lái)了。

利潤(rùn)跑得比收入快

2025年，興齊眼藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.7億元，同比增長(zhǎng)27.2%；歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比增長(zhǎng)105.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比增長(zhǎng)100.6%。

從2023年的收入14.7億元、歸母凈利潤(rùn)2.4億元，到2025年的收入24.7億元、歸母凈利潤(rùn)7.0億元，公司已經(jīng)不是單純“小基數(shù)高增長(zhǎng)”的故事了。

2026年一季度，增長(zhǎng)還在延續(xù)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.8億元，同比增長(zhǎng)27.5%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)41.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)51.7%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升

2025年，公司醫(yī)藥制造收入23.9億元，同比增長(zhǎng)33.3%，占收入比重96.5%；醫(yī)療服務(wù)收入0.7億元，同比下滑50.3%。

這組數(shù)據(jù)很關(guān)鍵：以前阿托品更多依托旗下眼科醫(yī)院和院內(nèi)制劑邏輯，現(xiàn)在正式獲批產(chǎn)品開(kāi)始接棒，收入重心明顯回到藥品制造。

（2025年報(bào)）

分產(chǎn)品看，滴眼劑收入19.5億元，同比增長(zhǎng)42.8%，收入占比78.9%，已經(jīng)是絕對(duì)主力。管理層也明確提到，“美歐品”硫酸阿托品滴眼液和茲潤(rùn)環(huán)孢素滴眼液，是2025年核心滴眼劑增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

"興齊美歐品"是公司的注冊(cè)商標(biāo)，藥品通用名稱為硫酸阿托品滴眼液的眼科藥物。

（2025年報(bào)）

（4月28日投資者活動(dòng)記錄表）

這也解釋了為什么利潤(rùn)彈性變大。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化推動(dòng)公司綜合毛利率持續(xù)提升，2026年一季度高達(dá)82.1%，較2024年全年上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)下降。2026年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率為29.2%，較2024年全年下降7.1個(gè)百分點(diǎn)。

阿托品從單品變成梯隊(duì)，干眼產(chǎn)品仍是另一根柱子

2024年3月，公司0.01%硫酸阿托品滴眼液獲批。

到了2026年1月，0.02%和0.04%硫酸阿托品滴眼液也拿到注冊(cè)證書(shū)，和0.01%形成梯度濃度。這個(gè)變化不只是多了兩個(gè)規(guī)格，而是把兒童近視防控從單一產(chǎn)品，推向更接近慢病管理的產(chǎn)品組合。

按管理層說(shuō)法，“美歐品”目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全渠道布局，覆蓋公立醫(yī)院、民營(yíng)機(jī)構(gòu)、零售藥店及電商渠道。

醫(yī)院仍是新患者首診和老患者復(fù)診復(fù)購(gòu)的核心場(chǎng)景，零售藥店、電商更多承接老患者復(fù)購(gòu)。0.02%和0.04%濃度今年1月獲批后，正在陸續(xù)進(jìn)入醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

其中，0.02%濃度定位為多數(shù)初診近視患者的起始選擇；0.04%更多面向年齡小、初始近視度數(shù)高、進(jìn)展快或父母高度近視等高風(fēng)險(xiǎn)兒童；0.01%則偏向維持治療和降階梯治療。這比當(dāng)年單靠0.01%講故事，要更完整。

除了阿托品，茲潤(rùn)環(huán)孢素滴眼液仍是興齊眼藥的重要支點(diǎn)。管理層稱，“茲潤(rùn)”是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批上市的用于治療干眼的環(huán)孢素眼用制劑，目前已廣泛進(jìn)入核心城市醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并在醫(yī)院干眼市場(chǎng)按金額計(jì)算排名第一。

2026年的看點(diǎn)，一是國(guó)談醫(yī)保續(xù)約后，有望進(jìn)入更多層級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)；二是院外渠道可及性提升，零售藥店和電商能更好承接長(zhǎng)期用藥與復(fù)購(gòu)。換句話說(shuō)，干眼產(chǎn)品的邏輯不如阿托品新鮮，但更像慢變量：進(jìn)醫(yī)保、鋪醫(yī)院、做復(fù)購(gòu)。

增長(zhǎng)不是沒(méi)有代價(jià)

除了資本開(kāi)支增加，公司研發(fā)端持續(xù)加碼。2026年一季度，公司研發(fā)費(fèi)用0.8億元，同比增長(zhǎng)79.5%，研發(fā)費(fèi)用率12.4%，比上年同期提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。

管線方面，伏立康唑滴眼液進(jìn)入II期臨床，鹽酸利多卡因眼用凝膠進(jìn)入III期，SQ-22031滴眼液進(jìn)入兩個(gè)適應(yīng)癥II期，SQ-129玻璃體緩釋注射液推進(jìn)I/II期臨床。研發(fā)儲(chǔ)備更厚，但也意味著費(fèi)用和臨床不確定性會(huì)持續(xù)存在。

興齊眼藥用業(yè)績(jī)證明，阿托品不只是概念。公司利潤(rùn)彈性明顯跑在收入前面。背后既有阿托品商業(yè)化放量、多濃度梯隊(duì)補(bǔ)齊，也有滴眼劑收入占比提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率下降帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿。

但這并不意味著后面就能一路輕松。

阿托品要繼續(xù)看新患入組、老患復(fù)購(gòu)和院外渠道承接能力；環(huán)孢素要看醫(yī)保續(xù)約后能否進(jìn)一步打開(kāi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)覆蓋和長(zhǎng)期用藥空間。

從爆款兌現(xiàn)到長(zhǎng)期增長(zhǎng)，公司接下來(lái)拼的是渠道、復(fù)購(gòu)和產(chǎn)品梯隊(duì)的持續(xù)兌現(xiàn)。

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