專做公立三甲“看不上”的老人生意，年營收近5億：社區連鎖醫院沖刺IPO

文 | 醫線Insight，作者丨雨山

在北京，協和、301等頂尖公立三甲醫院的門口，永遠不缺從全國趕來的疑難重癥患者。為了維持病床周轉率，度過急性期治療的老人，常常不得不面對另一個現實：病沒有完全好，人卻住不長。

這些被大醫院“溢出”的患者，正在流向北京社區深處的一批民營醫院。在朝陽、海淀、大興等地，他們不用再為一張三甲床位奔波，平均一住就是30多天。腫瘤放療、血液透析、康復醫學、安寧療護，構成了這門慢病生意的底色。

站在這批社區醫院背后的，是普祥健康控股有限公司（以下簡稱“普祥健康”）。這家公司近日再次向港交所遞交招股書。

數據顯示，普祥健康目前在北京等人口密集且老齡化程度較高的區域戰略布局了13家醫療機構網絡，其中包括6家自營醫療機構、5家托管醫療機構、2家投資醫療機構。2024年，普祥健康營收5.00億元；2025年營收4.71億元。

數據來源：招股書

具體業務結構上，普祥健康的收入主要來自兩方面：

一是醫養結合業務，主要包括自營醫療機構提供的住院及門診服務，以及向托管醫療機構提供管理和運營服務收取的管理費；

二是供應醫療設備及耗材，主要來自向客戶（包括托管醫療機構及其他醫療機構）銷售醫療設備及耗材。

根據灼識咨詢報告，于2025年按體系內收入計，普祥健康在華北地區醫養結合服務提供商中位列第二；于2022至2025年間，普祥健康于華北地區前五大醫養結合服務商中實現了最高營收增長率；于2025年普祥健康在前五大服務商中的老年患者占比高居榜首。

此次遞表，終于可以讓行業一窺：專做公立三甲“看不上”的老人生意，到底是不是一門好生意？

錯位生存

普祥健康創始人王偉斌，并非醫療科班出身。

招股書顯示，早在1996年，王偉斌就創立了涉足房地產開發、金融投資的“雙全集團”。2004年，作為雙全地產下屬公司的子公司，“普祥投資”成立。直到2014年，為了謀求更純粹的醫療資本化，普祥才從母公司雙全集團剝離，開始獨立發展。

地產出身的人進入醫療，最先看到的往往不是科室，而是位置、牌照和稀缺供給。

醫院當然是治病救人的場所，但對民營資本來說，它同時也是被強監管包裹的稀缺資產：選址難、拿證難、進入核心城區更難。

問題在于，醫療不是普通商業地產。民營醫院若正面去和公立三甲爭奪心腦血管、高難度外科手術，無異于用短板碰別人的長板。

所以，普祥健康選擇的路，是錯位。

在招股書中，普祥健康將自身模式概括為“小綜合+大專科”。

翻譯成商業語言，就是不去搶公立三甲“救命的急活”，而是接住被大醫院周轉機制擠出來的病人。

它先用全科門診、免費體檢、社區義診，處理社區居民常見的頭疼腦熱，成為周邊老人的“健康守門人”。

數據顯示，2024年，普祥健康自營及管理醫療機構的門診平均復診掛號率約75%。

在熟人社會的信任關系被建立之后，這些穩定客流又被導向腫瘤放療、血液透析、康復醫學、安寧療護等更高客單價、更長周期的專科服務。

這套模式的關鍵，不在于醫學上的尖端突破，而在于把社區流量、老年慢病需求和專科支付能力串成閉環。

但社區醫養服務高度依賴人力。民營醫院既要維持醫療能力，又很難長期承擔龐大的頂尖全職專家團隊。普祥健康給出的答案，是把固定成本做輕。

截至2025年底，普祥健康自營機構共有300名醫生，其中155名為兼職“多點執業”醫生，占比超過一半；在145名全職醫生中，還有31名為簽署服務合約的退休返聘醫生。

數據來源：招股書

換句話說，普祥健康并沒有試圖復制一套三甲醫院的人才結構，而是用兼職、多點執業和退休返聘，搭出一套更適合社區醫療的醫生供給網絡。

這也是民營醫療最現實的一面：它不能只講理想主義，還必須精確計算每一張床、每一個醫生編制和每一次復診背后的成本。

北京牌照成護城河

經過20年的布局，普祥健康已經把自己的核心資產壓在北京。

按2025年體系內收入計，普祥健康位列華北醫養服務商第二。目前，公司擁有13家醫療機構，其中11家位于北京，覆蓋全市超過60%的人口。招股書還強調，按非三級醫療機構數量計算，公司是北京市最大的醫養結合服務提供商。

這句話背后，真正值錢的是進入門檻。

北京《醫療衛生設施專項規劃（2020年—2035年）》及《北京市新增產業的禁止和限制目錄》明確禁止在東城、西城等首都功能核心區新建醫院及擴建床位。

政策大門一旦收緊，早年拿到的醫療牌照、醫保定點資質和長期租約，就不再只是運營條件，而變成了護城河。

對后來者而言，這是一堵很難翻越的墻；對資本而言，這是一張越來越稀缺的“北京門票”。

也正因如此，在2021年至2024年一級市場醫療投資趨冷的周期里，普祥健康仍然完成了三輪融資。

中金系的中金科元在A輪和B輪合計投入1.5億元領投；重慶國資背景的云昇華西投入3000萬元；新加坡上市公司背景的戰投Paincare Capital投入4000萬元。

2024年4月，B輪融資將普祥健康投后估值推至20.5億元。

銀發經濟的邏輯： 長住院、高復診

如果說北京牌照解釋了普祥健康為什么被資本看見，那么財務數據則解釋了這門老人生意究竟如何賺錢。

第一層，是住院周期帶來的現金流。

2024年，60歲及以上患者占普祥健康總住院量約72%。以旗艦資產北京普祥中醫腫瘤醫院為例，2025年，該院次均住院費用為43183.8元，患者平均住院天數長達38.1天。

數據來源：招股書

腫瘤放療、多病共存慢病管理和康復照護，天然不是“一次性消費”，而是長周期服務。

這也是普祥健康區別于普通門診連鎖的地方：它面對的是頻繁復診、持續住院、對醫療照護依賴度高的老人群體。

穩定的需求，構成了穩定的流水。

第二層，是自營與托管之間的輕重組合。

自營醫院需要買設備、養團隊、承擔固定成本，是典型的重資產業務。

2025年，普祥健康自營“住院及門診服務”實現4.35億元收入，但毛利率只有19.5%。

相比之下，管理服務顯得輕得多。普祥健康托管了4家民辦非營利性醫療機構（包含社區衛生服務站及醫院）和1家營利性醫療機構。

按照中國法律，非營利性醫療機構不能分紅，但普祥健康通過簽署長達10年的獨家管理協議，按總收入的5%至15%收取管理費，并打通醫療耗材供應鏈銷售。

這部分業務規模不大，卻很“厚”。

2025年，醫療機構管理服務收入為1492萬元，毛利率為81.3%；2023年毛利率為95.6%。

數據來源：招股書

第三層，是經營管理細化。

2022年7月，普祥健康收購連年虧損的普祥中醫院，隨后通過品牌重塑、切入眼科和康復科等方式改造。

據招股書披露，得益于成熟的資產整合能力，普祥健康旗下大部分新設或收購的醫療機構在投運15個月內即可實現盈利，遠快于行業普遍需要的36個月周期。

就普祥中醫院而言，到2024年，該院取得了財務突破，實現930萬元凈利潤，占集團凈利潤的21.1%。

行業展望： 社區醫療的故事還能復制多遠？

普祥健康沖刺港股，最難回答的問題并不是“過去怎么賺錢”，而是“未來還能不能這樣賺錢”。

它真正的大客戶，不只是老人和家屬，還有醫保。

2025年，普祥健康59.0%的收入依賴公共醫保結算。隨著DRG/DIP按病種付費全面推進，“同病同價”的控費邏輯，正在控制長周期住院模式的利潤空間。

普祥健康在招股書風險提示中承認，公司診治的老年病多為DRG/DIP框架下權重較低的常見基礎疾病組，較容易觸及醫保支付上限。

2023年、2024年和2025年，普祥健康自營醫療機構因實際費用超支而不予報銷的金額分別為9.1萬元、30.9萬元和9.7萬元。

從數字上看，目前超支金額并不算大，但它提示了一個趨勢：當平均住院天數達到38.1天的模式，遇上越來越精細化的醫保控費，過去靠長周期服務積累現金流的邏輯，會被重新定價。

這也解釋了為什么普祥健康在募資用途中反復強調“多元化支付”。

公司計劃重點發力商業保險理賠，并在部分醫療機構增設VIP診室。這不是單純的消費升級，而是區域醫療服務商試圖降低醫保依賴、尋找新增支付方的現實選擇。

另一條故事線，則是出海與科技化。

按照募資用途，普祥健康計劃在香港設立管理總部，在新加坡設立業務發展中心，并將業務拓展至印尼、馬來西亞等東南亞市場。

同時，公司還計劃以30萬至50萬元年薪招募數據工程師和算法開發人員，開發“AI數據驅動的健康管理平臺和算法模型”。

資本市場當然喜歡更大的想象空間。但社區醫療高度依賴屬地醫保、醫生網絡、老年患者信任和本地運營經驗。

所以對于普詳健康而言，沖刺IPO不是故事的終點，而是另一輪審視的開始。

當老齡化的需求繼續增長，醫保控費的壓力也同步加碼，普祥健康必須向資本市場證明：它不只是會接住三甲醫院溢出的老人，更能在跨出北京等區域后，自己仍有能力在更廣闊的醫療市場中跑出來。