陪太子讀書！證券板塊逆市下跌13.76%，牛市旗手何時再搖旗？

年年歲歲花相似，歲歲年年市不同。今年以來的A股市場行情，科技板塊牛氣沖天，“牛市旗手陪太子讀書”。

Wind數據顯示，截至5月25日，今年以來上證指數上漲4.63%，證券公司指數下跌13.76%，最大回撤高達21.60%，更有16只個券破凈，4只個券“破發”，慘淡聲一片。

券商還是“牛市旗手”嗎？還是本輪牛市已不再需要券商？背離之后，往往是修復的起點，券商板塊何時再搖旗？

數據來源：Wind，截至2026.5.26

16家券商“破凈”，4只“破發”

券商板塊行情有多差？Wind數據顯示，截至5月25日，49家上市券商（中證證券公司成分）市凈率PB（LF）平均為1.46倍，中位數為1.11倍，其中共有16只券商股出現“破凈”，占比達到32.65%。只有華安、第一創業、招商、長江這4只個券今年以來微微上漲，更有財通、華西、山西、光大這4只“破發”，券商板塊深陷結構性危機，傳統估值邏輯似乎已經短暫失效。除此之外，還透出以下幾點“意料之外”：

1、通常龍頭券商享有估值溢價，但今年以來卻中小券商獲得了顯著的估值溢價。中信證券1.33倍、國泰海通0.82倍，東財3.34倍、華林5.57倍；

2、個券漲跌與PB背離。16只破凈的和PB前十的個券無一實現上漲，最低的5只中只有國泰海通跌幅進前五；

3、實現上漲的4只個券，PB全部在1-2倍之間，屬于剛過及格線的中庸梯隊，資金只愿意給“估值合理、業績穩健”的中盤股溢價；

4、今年以來的漲跌幅與其區間日均流通市值也無直接關聯。

數據來源：Wind，截至2026.5.25

“旗手”實至名歸，這回不一樣？

券商板塊今年以來的整體表現，與A股市場形成強烈反差，“牛市旗手”黯然缺位，與歷史多次典型行情中的表現完全不同。

此前，券商之所以能扮演這一角色，根本在于其盈利模式與市場活躍度高度綁定，首先，券商是資本市場直接的“受益者”。作為連接資金與資產的樞紐，當市場回暖、交投活躍時，其經紀、兩融、自營及投行業務將呈現幾何級數的爆發式增長。這種業績的高彈性，使其成為牛市中確定性最高的主線之一。其次，券商是市場情緒溫度計。 券商板塊的參與者以機構和活躍資金為主，對政策轉向、貨幣寬松等信號極為敏感。降準降息、注冊制改革……這些“牛市前奏”剛一落地，資金就會率先涌入券商，從而形成領漲效應。第三，券商是指數沖關的“發動機”，沒有券商的參與，指數難以走出波瀾壯闊的主升浪。在歷次大行情中，無論是2014年的非銀狂飆，還是2024年9月的集體漲停，券商板塊往往率先啟動，以極強的貝塔屬性帶動大盤突破關鍵阻力位。

今年以來券商板塊的表現不佳，成了“陪太子讀書”。Wind數據顯示，截至5月25日，在上證指數上漲4.63%的情況下，不漲反跌13.76%，最大回撤高達21.60%，超三成個券破凈，4只個券“破發”，即便是在全市場日均成交額雖維持在3萬億高位的日子里，券商板塊也遭遇機構資金的持續減配，散戶資金則陷入被套牢的負反饋循環。

數據來源：Wind，截至2026.5.25

券商業績整體強勁，市場在等什么？

事出反常必有因。首先看財務數據。今年一季度，券商平均ROE（凈資產收益率）相比于2025年年末，突然從6.63%大幅下調至1.60%，同比卻是上升16.74%。而平均每股收益率同比增長率25.98%，營業收入同比增長率25.02%，平均凈利潤同比23.36%，歸母凈利潤同比增長率26.13%。

如此優秀的業績表現，卻與其市場表現背道而馳，難怪一些投資者寧愿割肉證券ETF也要離場，一些投資者在不停被動補倉加倉以求回本，而就在這一波波懷疑和失望中，今年以來的A股市場的一些價值和周期板塊與科技成長板塊共振，使得上證指數大多數時間都在4000點上方運行，其中，更有申萬一級行業指數的電子、通信、有色金屬4個板塊創歷史新高。

可能很多投資者都會這么想，畢竟牛市旗手聲名在外，沒有券商板塊的參與，這牛市還是牛市嗎？總覺得不完整。那么問題來了，市場在等什么？也許是市場在等待一場“估值邏輯的重構”的契機，將券商從“看天吃飯”的周期博弈中剝離，更是在等輕資產、強流量模式取代傳統重資本業務，重塑行業的ROE中樞。因此，當業績亮眼而股價沉默，往往不是價值失效，資金寧愿追逐題材，也不愿為高增業績買單，市場在等一個更確定的火把。

數據來源：Wind，截至2026.5.25

綜上所述，當前券商板塊在估值與基本面之間形成的顯著背離，為潛在的行情修復提供了理性基礎。一方面，行業整體市凈率處于歷史低位區間，且大量個股破凈，安全邊際相對充足；另一方面，一季度亮眼的業績表現與市場交投活躍度的提升，構成了堅實的基本面支撐。

歷史不會簡單重復，均值回歸的引力始終存在。券商板塊的背離之后，往往是修復的起點，但需要增量資金的持續流入以扭轉當前的存量博弈格局。（《理財周刊-財事匯》出品）