交易頻率逆勢(shì)暴漲，大成基金卻在牛市收益墊底

作者 | 萬機(jī)

2023至2024年的熊市中，大成基金以兩年期7.99%的主動(dòng)權(quán)益絕對(duì)收益奪在24家大中型公募里排名第一（據(jù)國(guó)泰海通證券數(shù)據(jù)），規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例也隨之飆升，從20.63%激增至50.86%。

然而，當(dāng)2025年牛市來臨，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向科技與成長(zhǎng)，昔日冠軍迅速潰敗。截至9月底，其主動(dòng)權(quán)益收益排名已滑落至大中型公募的倒數(shù)第二，超額收益更是墊底最后一名。（據(jù)國(guó)泰海通證券數(shù)據(jù)）

規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)潰敗同步發(fā)生，而背后的基金管理也是出現(xiàn)換手率飆升和踏空建倉(cāng)等諸多問題。

逆勢(shì)增長(zhǎng)的換手率

在整個(gè)公募基金行業(yè)響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召、順應(yīng)投資者呼聲，全面進(jìn)入“降費(fèi)降傭”的大時(shí)代背景下，大成旗下多只基金的換手率在近期出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)的情況，與行業(yè)改革的大趨勢(shì)背道而馳。

其中，由魏慶國(guó)、于威業(yè)共同管理的大成行業(yè)先鋒混合A最為典型。該基金的換手率突然從去年同期的520%，飆升至驚人的1847%，是市場(chǎng)平均水平的近6倍。（據(jù)晨星中國(guó)數(shù)據(jù)，下同）

如此高頻的交易，直接導(dǎo)致其交易成本高達(dá)3.14%，這一數(shù)字是其1.5%管理費(fèi)率的2.5倍以上。這意味著，投資者在支付明面上的管理費(fèi)之外，還承擔(dān)了更為沉重的、因基金經(jīng)理頻繁操作而產(chǎn)生的隱性費(fèi)用。

大成行業(yè)先鋒的交易傭金也從去年的131萬上漲到今年166萬，而基金規(guī)模還同比下降了。

此外，大成成長(zhǎng)進(jìn)取的換手率從2023年的178%，先是上漲到去年的791%，今年更是進(jìn)一步攀升至904%。大成科技消費(fèi)的換手率也從464%暴漲到了723%，同類只有47%。

大成成長(zhǎng)進(jìn)取的機(jī)構(gòu)持有比例高達(dá)66%，大成科技消費(fèi)是39%，還都不低。

大成科技創(chuàng)新基金是在去年換手率短暫下降后，今年再度飆升至984%，其交易成本也達(dá)到了2%，疊加其他費(fèi)用后，綜合費(fèi)率高達(dá)3.55%。

前三只基金的一個(gè)共同特點(diǎn)是，它們的換手率在2023年之前大多處于行業(yè)平均或偏低水平，但在降費(fèi)錯(cuò)失之后，卻不約而同地更加高頻交易。

高換手率不僅帶來了高昂的成本，更反映出投資組合的極度不穩(wěn)定。

以大成行業(yè)先鋒為例，在其今年的三個(gè)季度報(bào)告中，十大重倉(cāng)股里只有工商銀行和中芯國(guó)際兩只股票曾在兩個(gè)季報(bào)期出現(xiàn)過，其余持倉(cāng)幾乎每季度都在“大換血”。這種操作與行業(yè)所倡導(dǎo)的長(zhǎng)期持有、深度研究的理念完全相悖。

如此激進(jìn)的操作也沒換來理想的回報(bào)。大成行業(yè)先鋒近一年的回報(bào)僅有7.04%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)11個(gè)百分點(diǎn)；近三年回報(bào)更是虧損10.76%，跑輸基準(zhǔn)超過45個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)排名在同類基金中長(zhǎng)期墊底。

當(dāng)基金經(jīng)理們固守的價(jià)值投資框架在成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)的市場(chǎng)中失靈時(shí)，卻出現(xiàn)頻繁買賣、追漲殺跌的短期操作。投機(jī)賭博的表現(xiàn)變多了。

當(dāng)“成長(zhǎng)”與“科技”只是命名幻覺

高換手率是投資行為上的失控，而“風(fēng)格漂移”則是投資承諾上的違約。大成基金眾多產(chǎn)品的實(shí)際持倉(cāng)與其名稱和既定策略出現(xiàn)了背離。

基金經(jīng)理韓創(chuàng)旗下管理著大成國(guó)企改革、大成聚優(yōu)成長(zhǎng)和大成新銳產(chǎn)業(yè)等多只基金。

盡管這些基金名稱各異，投資目標(biāo)也各有側(cè)重——一個(gè)聚焦“國(guó)企改革”，一個(gè)主打“新銳產(chǎn)業(yè)”——但它們的持倉(cāng)卻長(zhǎng)期保持著近七成的相似度。

今年三季報(bào)顯示，這三只基金不約而同地重倉(cāng)了興業(yè)銀錫、山東黃金、錫業(yè)股份等典型的周期性資源股。

大成新銳產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品資料上寫明，基金主要投資于“新銳產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)上市公司，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新銳力量的成長(zhǎng)收益”。

然而，其重倉(cāng)股中卻出現(xiàn)了中國(guó)太保（保險(xiǎn)）、中曼石油（石油開采）和招商輪船（航運(yùn)）等傳統(tǒng)行業(yè)的代表。

由郭瑋羚管理的“大成科技創(chuàng)新”，在其2025年中報(bào)的重倉(cāng)股名單上，出現(xiàn)了泡泡瑪特（潮流玩具）、三生制藥（生物制藥）和老鋪黃金（黃金珠寶），與硬核科技創(chuàng)新的主題相去甚遠(yuǎn)。

由鄒建管理的大成成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有，名字中帶有鮮明的“成長(zhǎng)”標(biāo)簽，但其2025年中報(bào)的十大重倉(cāng)股卻是中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行、工商銀行、安琪酵母等一批大盤價(jià)值股，幾乎看不到幾只真正具備高成長(zhǎng)屬性的股票。

該基金在2025年前三季度的收益僅為12.49%，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)，也印證了這種配置在成長(zhǎng)牛市中的尷尬處境。

而策略定位相反的基金，卻買入了完全相同的股票。例如，大成藍(lán)籌穩(wěn)健和大成科創(chuàng)主題兩只基金，在2025年中報(bào)中，重倉(cāng)股竟然完全重合，都包括江淮汽車、瀾起科技和中航沈飛。

根據(jù)投資策略，大成藍(lán)籌穩(wěn)健本應(yīng)優(yōu)選天相280指數(shù)中的藍(lán)籌成分股，而大成科創(chuàng)主題則應(yīng)聚焦科技創(chuàng)新相關(guān)公司。其宣稱的投資策略在實(shí)際操作中約束性并不大。

這幾個(gè)呈現(xiàn)出一種驚人的一致性：無論基金名稱是什么，最終的持倉(cāng)都偏向于防御、價(jià)值或國(guó)企大盤股。

這些防御風(fēng)格股票恰恰是大成基金在2023-2024年熊市中取得成功的“舒適區(qū)”。這背后更可能是一種投資慣性。

公司多年來為了迎合市場(chǎng)需求，發(fā)行了大量帶有“成長(zhǎng)”、“科技”、“新銳”標(biāo)簽的產(chǎn)品，但這更像是一種營(yíng)銷策略。

而投研體系與價(jià)值投資的基因深度綁定，執(zhí)行其他策略的能力也相應(yīng)變?nèi)酢?/p>

十三年老將依然“踏空”

徐彥——擁有十三年投研經(jīng)驗(yàn)的首席權(quán)益投資官（CIO），是大成價(jià)值投資理念的旗手，今年這位老將的身上也出現(xiàn)嚴(yán)重決策失誤。

2025年3月，在牛市初顯崢嶸之際，徐彥發(fā)行成立了新基金“大成興遠(yuǎn)啟航”。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品13億元的投資者而言，他們寄予厚望，期待這位穿越過兩輪牛熊周期的老將，能帶領(lǐng)他們抓住這輪難得的市場(chǎng)機(jī)遇。

然而，現(xiàn)實(shí)卻與期望背道而馳。根源在于徐彥保守操作——遲遲不建倉(cāng)。

根據(jù)基金合同規(guī)定，基金經(jīng)理必須在基金成立后的6個(gè)月內(nèi)，將股票倉(cāng)位提升至合同要求的范圍（對(duì)于偏股混合型基金，通常是最低60%。）

截至6月末，即基金成立三個(gè)月后，大成興遠(yuǎn)啟航的現(xiàn)金資產(chǎn)占比依然高達(dá)84%。在整個(gè)二季度市場(chǎng)高歌猛進(jìn)之時(shí)，徐彥手握巨額現(xiàn)金，選擇在場(chǎng)邊觀望。

直到9月11日建倉(cāng)截止日過后，在三季報(bào)中，該基金才將股票倉(cāng)位提升至60%左右的最低要求。

這種被動(dòng)的、拖延式的建倉(cāng)，完美地錯(cuò)過了2025年上半年最激動(dòng)人心的上漲行情。

截至最新10月27日，該基金的收益僅為0.26%，跑輸同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近15個(gè)百分點(diǎn)，跑輸滬深300指數(shù)近20個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)诮肽瓿闪⒌幕鹬信琶麎|底。

并且，其超額虧損的差距隨著時(shí)間的推移越拉越大。

盡管徐彥管理的其他產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但他在本輪牛市中的“踏空”行為，依舊引發(fā)了基民大規(guī)模的質(zhì)疑。

在東方財(cái)富網(wǎng)基金吧中，一位投資者的發(fā)言道出了許多人的憤懣：“2月買的，這波行情活生生錯(cuò)過了，等你到9月，不行就換。”

投資者的不滿直接反映在基金規(guī)模上。據(jù)二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，“大成興遠(yuǎn)啟航”混合基金的規(guī)模已從募集時(shí)的13.24億元降至6.94億元，接近腰斬。

徐彥看不清牛市行情，也是選擇了保守防御的建倉(cāng)風(fēng)格。大成基金的決策層，從上至下，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的適應(yīng)速度緩慢。

如今，大成基金面臨的已非簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)修復(fù)問題，組織文化與投研體系都已出現(xiàn)內(nèi)傷，能否扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)，繼續(xù)保持機(jī)構(gòu)高認(rèn)可度，到了考驗(yàn)這家老牌基金的管理能力的時(shí)候。

數(shù)據(jù)來源：Choice、Wind，時(shí)間截止：2025年10月31日

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