金徽酒2025年前三季度也在雙下跌，其表現優于同行？

繼續來看主營白酒的上市公司財報，金徽酒股份有限公司（股票簡稱：金徽酒）2016年3月在上交所主板上市。中華祖脈在秦嶺，秦嶺南麓有金徽。金徽酒廠位于隴南徽縣，方圓有150平方公里原始森林，嘉陵江源頭水從酒廠穿過，被認證為“世界美酒特色產區·中國秦嶺南麓白酒之鄉”。

金徽酒源于西漢，盛于唐宋，譽滿明清，自古以來就有“酒鄉”之美譽。1951年，在“萬盛魁”等知名白酒作坊基礎上組建地方國營金徽酒廠，50至60年代金徽酒成為甘肅名酒，是全國首批獲準國家商標注冊的白酒品牌之一；70至90年代，推出隴南春，成為西北名酒，是全國建廠最早的中華老字號白酒釀造企業之一。

2025年前三季度，金徽酒的營收同比下跌1%，這是多年不見的下跌。就算2020年前三季度也有過下跌，但全年也轉為增長，而且大家都知道，那是疫情突然爆發所帶來的暫時影響。

金徽酒比其他酒廠都要實在，按其產品的價格區間來分類產品和統計營收，其主力產品是100-300元的中檔白酒，占比55%左右；300元以上和100元以下的產品各占兩成出頭，應該沒有完全跟隨同行們主力產品高端化的步伐。主要的市場都在境內，其他業務那部分占比，應該也是境內的非白酒類業務。

凈利潤的波動要大一些，比營收出現下跌也更早，在2021年就出現微跌的現象，2022年的跌幅有所擴大；但隨后的兩年又都在增長，并在2024年重新創下盈利新紀錄。2025年前三季度的凈利潤同比微跌2.8%，雖然比同期凈利潤下跌幅度要大一些，但仍然算是溫和下跌，盈利額也僅低于2024年前三季度。

毛利率在疫情下的三年有所提升，疫情后的波動幅度加大，但總體上仍算穩定，2025年前三季度的毛利率達到了64.7%，比前七年全年都要高；就算和其他年份的前三季度相比，也僅低于2021年前三季度。

銷售凈利率在2022年明顯下降，之后就再也無法回到2021年及以前的水平了，不過也在比以前低4個百分點左右的水平，基本穩定下來。凈資產收益率的波動相對要小一些，只有2022年跌破10%，之后又在小幅反彈。

2025年前三季度的主營業務盈利空間不降反增，其水平比前三年都高，只是略低于2021年的水平，主要影響因素正是毛利率大幅提升。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態，主要的收益項是政府補助，有少量的“信用減值損失”，幾乎沒有“資產減值損失”。其他收益方面的錦上添花作用總體有限，波動也不是太大。

分季度來看，營收在2024年四季度及以前都是，同比增長的狀態，增速還比較高。2025年一季度的增速明顯放緩，二季度和三季度都轉為小幅下跌的狀態。

一季度是金徽酒的傳統旺季，營收最高，一半左右的凈利潤都由該季度貢獻；三季度一般是淡季，營收和凈利潤都相對較低，前三季度已經包含了旺季和淡季，其收益率水平可能會略高于全年平均，也就是說，用2025年前三季度和以前的幾個全年相比，可能并沒有包含太多的季節性因素影響。

毛利率確實有一季度高，四季度低的特點，如果這一規律還將遵循的話，2025年全年的平均毛利率不會像前三季度增長那么高，但應該還是會有所增長的。

2025年的前三個季度，并非所有季度的主營業務盈利空間都高于去年同期，其二季度的表現就不是太好。畢竟現在是明顯的“弱市”，或者說是波動中的市場，增長應該都是暫時的；包括金徽酒在內的廠家，都需要引起高度的重視。

“經營活動的現金流量凈額”表現不錯，2024年創下了新高，2025年前三季度也是凈流入的狀態，全年可能不會創下新高，但應該與前幾年的平均水平差不多。

2023年及以前的固定資產類投資規模已經很小了，但最近兩年又有所增長，今年結束后，酒廠們可能都會重新評估，繼續搞固定資產投入的必要性了，不是完全不做，而是適當控制產能擴張這類的投入。

金徽酒前幾年的固定資產規模持續下降，2025年末增長后的水平和2022年末差不多，實際上還略差了一點。在建工程中還有部分會在未來轉入固定資產，如果其建成的速度快于折舊，固定資產也會略有上升，但并不是特別明顯，何況后續期間還會下降呢。

金徽酒的資產負債率一直都很低，其長期償債能力是很強的。流動比率也比較高，只有速動比率偏低，這當然是存貨的規模增長導致的。實際上，其短期償債能力也是很強的，只是后續期間可能需要控制一下存貨規模了。

存貨的規模在持續增長，但是其周轉天數在2024年及以前是下降的，也就是說，這期間內的存貨增長相對合理。2025年前三季度，由于營收下跌，存貨繼續增長，其周轉天數就重新拉長了，如果營收下跌是不可逆的大環境所導致的，后續期間當然就需要適當控制其規模了。

金徽酒并非沒有應收賬款，不過，其兩三天的應收賬款周轉天數，說明幾乎不會向主要的經銷商提供欠款。其預收的貨款（在“合同負債”項目中）規模在2024年及以前持續增長，直到2025年三季度末才略有下降，后續期間當然還有下降的可能性，特別是有些同行已經開始允許經銷商部分欠款了，不跟的話，很容易影響銷量。

供應鏈方面的欠款，在2024年末以前都在增長，2025年三季度末有明顯下降。應該也是受到“60天賬期”規則等影響，只是其欠款規模總體較小，這方面的波動對現金流等影響非常小。

金徽酒在行業中的規模并不算大，其經營相對穩健，主力產品是中檔白酒，雖然也會受到行業下行的影響，但本次影響較大的是高檔白酒，有可能他們會比很多同行表現更好。至于說，這種可能性有多大？我們只有把答案留給時間。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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