爆賣8億+，毛利比肩農夫山泉……「爺爺的農場」遞表港交所

食品行業又一細分領域或將跑出一家上市公司。

昨日（1月6日）爺爺的農場國際控股有限公司（下稱“爺爺的農場”）向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為招銀國際。

圖源：GrandpasFarm爺爺的農場

值得一提的是，爺爺的農場賣的產品并不稀奇，比如食用油、調味品、谷物類輔食、果汁、果泥和果泥酸奶產品及零食等。但憑借“嬰童零輔食”“有機”等標簽，爺爺的農場2018年才推出首款嬰童輔食產品，而如今，僅今年僅前三個季度營收就達到了7.8億元。

這到底是個怎樣的“好生意”？

01

8年締造一個“領軍品牌”

在招股書中，爺爺的農場引援弗諾斯特沙利文的資料稱：“爺爺的農場已經成長為中國嬰童零輔食市場的領軍品牌。”

圖源：@GrandpasFarm爺爺的農場（截圖）

具體來看，2024年，按照中國嬰童零輔食的商品交易總額計，爺爺的農場排名第二，并且在商品交易總額排名前五的公司中，爺爺的農場2022年至2024年實現了最高的復合增長率。如果按照中國有機嬰童零輔食的商品交易額計，爺爺的農場能排到第一。

隨著在嬰童零輔食行業建立的優勢，爺爺的農場也將產品“觸角”從嬰童用輔助食品轉型至提供家庭共享產品。

從產品角度來說，爺爺的農場主要由兩部分構成。其中，嬰童輔食包含食用油、調味品、谷物類輔食、果汁、果泥和果泥酸奶產品及零食；家庭食品領域包含液態奶、方便視頻、大米、調味品及食用油。

業績方面，2023年、2024年和截止2025年9月30日（以下合稱“報告期”），爺爺的農場收入分別為6.22億元、8.75億元和7.80億元。

不過，截至目前，嬰童零輔食依舊是爺爺的農場最大的收入來源，不過，隨著家庭食品的收入增長，前者在總收入中的占比呈現逐年降低態勢。報告期內，爺爺的農場來自嬰童零輔食的收入占比分別為93.1%、88%和80.4%，其中，輔食占比分別為79.6%、65.8%和53.6%。

報告期內，爺爺的農場的SKU分別為158個、179個和269個（195個嬰童零輔食和74個家庭食品產品）。不過，和大多數年輕品牌一樣，爺爺的農場主要依靠的還是線上渠道。

圖源：企業招股書（截圖）

報告期內，爺爺的農場來自直銷渠道（主要包括電商平臺）的收入占比分別為41.3%、42.3%和42.1%；而在經銷渠道中，其來自電商平臺的收入又分別達到了31%、32.1%和30.1%。

至此不難看出，爺爺的農場來自電商平臺收入的占比差不多高達70%。不過，爺爺的農場在照顧書中表示，報告期內，“爺爺的農場”品牌產品在天貓自營旗艦店的消費者復購率分別為29%、31%以及34%，呈持續上升趨勢，這或許也證明其產品得到了越來越多消費者的認可。

今年前三季度，爺爺的農場只有27.8%的收入來自重點客戶（包括孕嬰連鎖及連鎖超市）和線下經銷商（占比20.4%）。

因此，從市場布局層面來看，爺爺的農場未來在渠道布建方面還有很大的提升空間。

02

高毛利背后的“隱憂”

爺爺的農場在招股書中表示，本次IPO募集所得資金凈額將主要用于提升產品開發能力，并持續創新并升級嬰童零輔食產品線以及家庭食品產品線；投資供應鏈發展并加強內部的生產能力以及端到端采購管理，以確保產品源頭質量；加強品牌建設和營銷推廣，以提升品牌知名度并觸及更廣泛的消費者群體；擴大國內銷售網絡并開發海外市場；以及用作營運資金及一般公司用途。

在產品層面，爺爺的農場的產品除了主打“嬰童輔食”外，另一大特點就是主打“有機”。在招股書中，爺爺的農場表示：“截至2025年9月30日，我們約三分之一的SKU獲得有機銷售許可與“有機”標識資質，其中部分產品在兩個以上司法管轄區獲得有機產品認證。”

而憑借上述“光環”加持，爺爺的農場產品毛利常年都保持在60%上下。報告期內，爺爺的農場整體毛利率分別為55.5%、58.8%和57.3%。

圖源：企業招股書（截圖）

其中，家庭食品毛利相對更低的毛利拖累，嬰童零食輔食的毛利更是羨煞旁人。報告期內，爺爺的農場嬰童零輔食的毛利率分別為55.8%、60.7%和59.9%。其中，輔食的毛利率分別為54.5%、59.2%和59%；零食的毛利更是高達63.3%、65%和61.7%。

作為對比，食品飲料行業中最賺錢的農夫山泉2023年和2024年的毛利率了分別為59.5%和58.1%。而聚焦零食行業，據Wind數據顯示，2024年前三季度和2025年前三季度，零食行業的毛利率分別只有28.07%和26.24%。據此推算，爺爺的農場的零食品類毛利率是行業平均水平的2倍以上。

中國食品產業分析師朱丹蓬對整點消費表示：“那整體去看，中國的嬰童輔食會迎來新一輪的挑戰。一方面，中國嬰童輔食企業非常多，但基本都以代工模式為主，爺爺的農場毛利率較高，主要取決于它的產品定位和產品品質。未來爺爺的農場上市之后，對其發展還是有加持的。”

盡管做著高毛利的生意，爺爺的農場凈利潤并算高。報告期內，其經調整利潤凈額（非國際財務報告準則計量）分別為0.76億元、1.03億元和0.90億元，同期的經調整凈利率分別只有12.2%、11.8%和11.6%

而之所以會呈現此等局面，主要還是和爺爺的農場的商業模式有關。

一方面，過于倚重線上渠道，要想將“嬰童零輔食”“有機”等概念精準觸達消費者，就需要投入巨額的營銷費用來支撐。招股書顯示，報告期內，爺爺的農場銷售及分銷費用分別為2.01億元、3.06億元、2.83億元，占相應年度/期間總收入的比重約為32.3%、35%、36.3%。毫不夸張的說，爺爺的農場賺的錢，大部分都用在了這里。

另一方面，爺爺的農場的產品主要還是靠代工。其在招股書中也毫不避諱的表示：“于往績記錄期間，除自行生產數量非常有限的試產產品外，其將幾乎所有產品生產外包予第三方OEM制造商。”

當然，并非代工不好，但也算是把“雙刃劍”。好的方面在于代工模式能夠讓企業靈活應對市場變化，保持多樣且頻繁的更新產品，控制和管理成本；但同時，若生產企業對于生產環節的把控不嚴，也會給企業帶來食安風險，損壞企業的商譽甚至給業績帶來負面影響。

圖源：@GrandpasFarm爺爺的農場（截圖）

與此同時，對比市場上大多數產品，爺爺的農場的產品賣的并不算便宜。隨著消費者的健康意識和健康知識的同步提升，爺爺的農場如何在保持住自身市場優勢的同時，又能讓消費者感受到“與眾不同”，這或許是其未來發展中面臨的主要挑戰之一。

好在，國內的嬰童零輔食和家庭食品有足夠的增長空間，來支撐“爺爺的農場”們不斷調整和適應市場的發展需求。?

THE END

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