誰(shuí)都沒有 A 股懂商業(yè)航天

莫讓非理性炒作壞了商業(yè)航天夢(mèng)

文/何伊然

編輯/劉宇翔

“你覺得商業(yè)航空還有希望嗎？”大前年，一位從業(yè)者這么問我。這不是個(gè)疑問句，而是反問句。

而現(xiàn)在，他的話是，“我們哪有股市懂商業(yè)航天。”

去年11月下旬，商業(yè)航天板塊強(qiáng)勢(shì)啟動(dòng)行情，到今年1月12日，Wind商業(yè)航天主題指數(shù)累計(jì)漲幅超89%，市場(chǎng)還一度出現(xiàn)“漲停潮”，1月8日當(dāng)天，有33只商業(yè)航天概念股漲停。這其中龍頭股漲幅更是驚人，例如到今年1月6日，中國(guó)衛(wèi)星上漲超165%，中國(guó)衛(wèi)通漲超109%，航天發(fā)展?jié)q超184%。

板塊的成交量與資金關(guān)注度極高，大量資金涌入相關(guān)個(gè)股和ETF基金。但過熱的炒作導(dǎo)致板塊估值嚴(yán)重偏離基本面，個(gè)股平均市盈率被推高至幾十倍。于是，A 股常見的一幕出現(xiàn)了。1 月12 日，十余家相關(guān)企業(yè)集中發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，一些公司明確可能申請(qǐng)停牌核查，還有公司披露商業(yè)航天業(yè)務(wù)收入占比較低。

受此影響，商業(yè)航天板塊和個(gè)股出現(xiàn)了大幅調(diào)整。到1月20日時(shí)，航天發(fā)展和中國(guó)衛(wèi)通回調(diào)超30%，同花順商業(yè)航天指數(shù)跌約15%。

有趣的是，板塊在21 日再度翻紅，今天也延續(xù)漲勢(shì)。

“雖然我們還有很長(zhǎng)的路要走，也還沒上市，但股市的熱度很高。”另一位商業(yè)航天從業(yè)者說，“現(xiàn)在有種更失敗不起的感覺，上市后如果還發(fā)射失敗，那股價(jià)得崩了吧。”

十年前，Space X的成功，帶動(dòng)了我國(guó)商業(yè)航空業(yè)興起，尤其是那年《國(guó)家民用空間基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2015—2025年）》鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入航天領(lǐng)域，商業(yè)火箭和商業(yè)衛(wèi)星公司如雨后春筍，涌現(xiàn)了許多家民營(yíng)商業(yè)航空企業(yè)，一時(shí)間萬(wàn)物競(jìng)發(fā)、勃勃生機(jī)。雖然其后數(shù)年，整個(gè)行業(yè)都在探索發(fā)展階段，既還沒實(shí)現(xiàn)可回收重復(fù)利用火箭，也沒實(shí)現(xiàn)大規(guī)模、工業(yè)化量產(chǎn)。

但也誰(shuí)都知道，商業(yè)航天和半導(dǎo)體、AI都已經(jīng)是大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的必爭(zhēng)之地。隨著海南商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)的啟用、成功發(fā)射衛(wèi)星，以及朱雀三號(hào)、天龍三號(hào)、長(zhǎng)征十二號(hào)甲等火箭實(shí)驗(yàn)的取得進(jìn)展，商業(yè)航天確實(shí)從規(guī)劃逐步落地。

“所以，現(xiàn)在都不希望股市的炒作影響行業(yè)發(fā)展。”一位一級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)我們說，“畢竟真正做這行的公司，都還沒上市呢。”

01

本輪行情的肇始點(diǎn)在2025年11月，國(guó)家航天局正式印發(fā)《推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》，明確將商業(yè)航天納入國(guó)家戰(zhàn)略，成立專職監(jiān)管機(jī)構(gòu)商業(yè)航天司，設(shè)立國(guó)家商業(yè)航天發(fā)展基金。

12月，上海證券交易所發(fā)布專項(xiàng)指引，給商業(yè)航天企業(yè)劃定科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)，打開資本市場(chǎng)融資通道。

更引人關(guān)注的是，國(guó)際電信聯(lián)盟（ITU）官網(wǎng)顯示，2025年12月25日到31日期間，我國(guó)提交新增20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星的頻率與軌道資源申請(qǐng)，覆蓋14個(gè)衛(wèi)星星座，包括中低軌衛(wèi)星。

業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，2026年國(guó)內(nèi)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模將突破2000億元，未來5年復(fù)合增長(zhǎng)率保持30%以上，衛(wèi)星制造、火箭技術(shù)、零部件制造等細(xì)分領(lǐng)域都有望誕生千億級(jí)企業(yè)。

政策利好下，A股商業(yè)航天板塊開啟強(qiáng)勢(shì)上漲行情。以本輪行情波動(dòng)影響最大的公司之一中國(guó)衛(wèi)星為例，即可管中窺豹。

中國(guó)衛(wèi)星是一家“國(guó)家隊(duì)”色彩濃厚的企業(yè)，由中國(guó)航天科技集團(tuán)公司第五研究院控股，核心業(yè)務(wù)涵蓋宇航制造和衛(wèi)星應(yīng)用，擁有整星及地面配套系統(tǒng)一體化出口能力。1997年，中國(guó)衛(wèi)星在上交所上市，也是國(guó)內(nèi)唯一的衛(wèi)星制造上市公司。

由于官方意見明確提出到2030年要形成年產(chǎn)100發(fā)商業(yè)運(yùn)載火箭、年發(fā)射1000顆商業(yè)衛(wèi)星的能力。2025年三季度，中國(guó)衛(wèi)星大量衛(wèi)星系統(tǒng)研制項(xiàng)目順利完成關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)驗(yàn)收，集中確認(rèn)了大額收入，新簽商業(yè)衛(wèi)星訂單同比增長(zhǎng)215%。其中，“女媧星座”低軌互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星組網(wǎng)項(xiàng)目就貢獻(xiàn)超60億元訂單。

業(yè)績(jī)大幅改善，政策鼎力扶持，中國(guó)衛(wèi)星自然吸引了股民的關(guān)注。8個(gè)月時(shí)間，公司股價(jià)漲幅近5倍。1月12日，中國(guó)衛(wèi)星更是漲停板封到收盤，市值沖上1379億。

或許是為了讓投資者迅速冷靜，中國(guó)衛(wèi)星不惜自我揭短，在當(dāng)天發(fā)布了一個(gè)月以內(nèi)的第四份股票交易風(fēng)險(xiǎn)提示公告。

中國(guó)衛(wèi)星表示，公司股票近期漲幅遠(yuǎn)超同期上證A指，但公司基本面未發(fā)生重大變化，股價(jià)已處于歷史最高點(diǎn)，市場(chǎng)情緒過熱、非理性炒作及“擊鼓傳花”式交易風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2025年1-9月，公司扣非歸母凈利潤(rùn)僅547.12萬(wàn)元，毛利率為9.62%。目前，公司滾動(dòng)市盈率超過2400倍，股價(jià)已偏離基本面，短期存在快速回落風(fēng)險(xiǎn)。

作為“國(guó)家隊(duì)”，中國(guó)衛(wèi)星必然要履行上市公司信息披露義務(wù)。同時(shí)，呼吁理性投資也是主動(dòng)劃清“公司經(jīng)營(yíng)”與“市場(chǎng)炒作”界限，避免回落時(shí)的法律與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

客觀來說，正是由于商業(yè)航天板塊相對(duì)于整體金融板塊規(guī)模較小，市場(chǎng)資金涌入更容易出現(xiàn)整體的動(dòng)蕩。某種程度上，對(duì)行業(yè)前景和企業(yè)估值的過分想象，反而會(huì)給處在上升期的產(chǎn)業(yè)帶來極大的不確定性破壞，甚至有可能是毀滅性打擊。

除了中國(guó)衛(wèi)星，還有十余家受到航天板塊暴漲影響的上市公司相繼發(fā)布股票風(fēng)險(xiǎn)提示公告，航天工程、航天長(zhǎng)峰更是明確表示除了公司名字的字眼沾邊，并不涉及商業(yè)航天相關(guān)業(yè)務(wù)。

02

資本突然涌入商業(yè)航天賽道固然有國(guó)內(nèi)政策利好因素，但也有看齊海外市場(chǎng)的原因，即大洋彼岸的馬斯克正在醞釀SpaceX的上市計(jì)劃。

據(jù)媒體披露，SpaceX已在內(nèi)部宣告進(jìn)入監(jiān)管靜默期，公司估值有望高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，成為史上規(guī)模最大的上市交易。若以SpaceX為標(biāo)桿，國(guó)內(nèi)的商業(yè)航天賽道發(fā)展?jié)摿O高。

“將人類送上火星！”2002年，馬斯克用出售PayPal的資金創(chuàng)立了太空探索公司SpaceX。成立伊始，馬斯克的目標(biāo)就非常明確，研發(fā)可重復(fù)使用的火箭，降低太空運(yùn)輸成本，吸引政府投資和訂單。

所有人能都聽得懂SpaceX想做的是什么，但絕大多數(shù)投資者和創(chuàng)業(yè)者沒有想過個(gè)人可以在航天領(lǐng)域試一試。

某種程度上，SpaceX比特斯拉更能體現(xiàn)馬斯克的“硅谷鋼鐵俠”本質(zhì)——選擇自己最感興趣的領(lǐng)域，找到一條知名度極高但實(shí)現(xiàn)難度更高的賽道，作為先行者用自己鮮明的風(fēng)格為行業(yè)打下烙印。

一方面，馬斯克充分發(fā)揮自我宣傳的才能，頻頻用“火星移民夢(mèng)”引爆輿論，招攬大眾關(guān)注度。2003年，SpaceX在感恩節(jié)將研發(fā)中的火箭模型拉到了華盛頓的市中心，讓自己和公司在媒體上名聲逐步打開。

另一方面，馬斯克在全美招攬最頂尖的工程師。SpaceX早期團(tuán)隊(duì)均由他親自面試，極致的扁平化管理讓這幫最勤奮、最聰明、最有太空夢(mèng)想的工程師擁有極大的自由度，在NASA、波音需要層層審批、復(fù)查才能啟動(dòng)的工作，在SpaceX可能打個(gè)招呼就行了。

馬斯克確定了“快速失敗，快速學(xué)習(xí)”的方法論。在很長(zhǎng)一段時(shí)間，與其說是一家企業(yè)，不如說SpaceX更像是一塊“試驗(yàn)田”。2006年至2008年，獵鷹1號(hào)火箭經(jīng)歷了三次發(fā)射失敗。通過一次次爆炸，SpaceX用不可思議的速度找到了火箭回收技術(shù)的突破點(diǎn)。

2008年9月28日，獵鷹1號(hào)在第四次發(fā)射實(shí)現(xiàn)了回收成功，成為第一個(gè)由私人公司開發(fā)并實(shí)現(xiàn)入軌的液體燃料火箭。同年底，SpaceX拿到了來自NASA的16億美元商業(yè)合同。

隨著當(dāng)時(shí)奧巴馬政府明確要通過商業(yè)開發(fā)維持美國(guó)航天在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位， NASA成為企業(yè)發(fā)展的主要資助者，SpaceX終于走上了快車道。

SpaceX徹底改變了航天行業(yè)的邏輯，航天不再僅僅是大國(guó)博弈的“國(guó)家工程”，也可以成為各方競(jìng)技的“商業(yè)游戲”，也不再是神秘的“國(guó)之重器”，而是可量產(chǎn)的工業(yè)品。

實(shí)際上，步入正軌之后，SpaceX的業(yè)務(wù)焦點(diǎn)從來沒有放到過馬斯克掛在嘴邊的“火星夢(mèng)”之上，而是非常扎實(shí)的利用可回收技術(shù)構(gòu)筑成本壁壘布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)，顛覆通信行業(yè)。

SpaceX已是全球最大的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)規(guī)模約9400顆，為全球用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。2026年，SpaceX星鏈衛(wèi)星總數(shù)將達(dá)到15000顆。

截至2026年，獵鷹9號(hào)成功回收超500次，每公斤入軌成本從傳統(tǒng)火箭的5.45萬(wàn)美元降至不足300美元。初步統(tǒng)計(jì)，公司2025年收入達(dá)155億美元，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)貢獻(xiàn)70%的份額。

這個(gè)成本和業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)于歐空局、俄空局乃至我國(guó)這些曾經(jīng)占據(jù)商業(yè)發(fā)射市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)來說，都是極大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

03

所以，中國(guó)擁有自己的Space X 以及低軌星網(wǎng)就不是道選擇題，而是道必答題。

然而，出于種種原因，航天領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”并不可能照搬SpaceX的經(jīng)驗(yàn)，更有可能是發(fā)揮NASA在美國(guó)商業(yè)航天發(fā)展中起到的作用,“中國(guó)版SpaceX”仍需要民營(yíng)企業(yè)的努力。

藍(lán)箭航天等民營(yíng)商業(yè)航天企業(yè)相繼成立后，是曾經(jīng)有過高光時(shí)刻，被輿論和市場(chǎng)所重視，但后續(xù)的發(fā)展歷程也充滿了坎坷。Space X 的獵鷹火箭可以邊炸邊測(cè)試，但國(guó)內(nèi)并沒有那么寬松的環(huán)境；Space X 從全球高薪招募人才，而國(guó)內(nèi)商業(yè)航天企業(yè)缺乏明確的人才來源渠道；在很長(zhǎng)一段時(shí)期，民營(yíng)航天企業(yè)的發(fā)射需要等待發(fā)射場(chǎng)排期，直到商業(yè)航天發(fā)射場(chǎng)的落成。

從數(shù)據(jù)來看，2025年，中國(guó)航天全年發(fā)射次數(shù)達(dá)到92次，創(chuàng)歷史新高。《中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)內(nèi)商業(yè)航天行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模2.8萬(wàn)億元，融資總額達(dá)186億元，同比增長(zhǎng)32%。

商業(yè)航天企業(yè)也在加快資本化進(jìn)程。2025年，藍(lán)箭航天、天兵科技、星河動(dòng)力、中科宇航相繼接受上市輔導(dǎo)，爭(zhēng)奪“商業(yè)航天第一股”的競(jìng)速賽已進(jìn)入到白熱化。

但從技術(shù)進(jìn)展來看，時(shí)至今日，國(guó)內(nèi)仍沒有一家商業(yè)航天企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)了火箭的可回收重復(fù)利用，與Space X的技術(shù)差距，和十年前相比，反而更大了。

這固然有政策因素，也與中美企業(yè)長(zhǎng)期以來擅長(zhǎng)點(diǎn)側(cè)重有關(guān)。

美國(guó)在基礎(chǔ)科學(xué)和前沿技術(shù)領(lǐng)域投入巨大，中國(guó)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于跟隨策略模仿學(xué)習(xí)。Space X、藍(lán)色起源等美國(guó)企業(yè)在大金主支持下，持續(xù)燒錢取得從0 到1 的突破，而中國(guó)企業(yè)則需摸著它們“過河”。這就使得從起步時(shí)間和技術(shù)成熟度來說，中美之間存在著明顯的差距。

而從帶頭人的角度，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)者也很難復(fù)制馬斯克的瘋狂，“快速試錯(cuò)”模式嚴(yán)重依靠寬松的環(huán)境和融資，國(guó)內(nèi)很難模仿。畢竟，沒有幾個(gè)人能像馬斯克這般財(cái)大氣粗，經(jīng)得起反復(fù)失敗的同時(shí)，也無懼輿論影響。

中國(guó)目前商業(yè)發(fā)射場(chǎng)僅海南一處，發(fā)射排期仍十分緊張，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。不僅如此，國(guó)內(nèi)商業(yè)航天多數(shù)業(yè)務(wù)以B2B為主，消費(fèi)側(cè)挖掘嚴(yán)重滯后，還沒有步入直接觸達(dá)個(gè)體用戶層面。相比較，SpaceX則是融合了兩方優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，目前年均發(fā)射超130次，高頻次重復(fù)回收進(jìn)一步壓縮了成本。

航天作為嚴(yán)重敏感領(lǐng)域，核心技術(shù)跨國(guó)共享幾無可能。所以，一切只能靠自己。

摩根士丹利估算，“星鏈”衛(wèi)星制造成本在100萬(wàn)美元/顆。第三方統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)低軌通信衛(wèi)星的平均造價(jià)約為3000萬(wàn)元/顆，差距顯著。

換句話說，在Space X 刺激下，美國(guó)商業(yè)航天已經(jīng)走上“技術(shù)突破-成本降低-場(chǎng)景激活”的線性路徑上，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、控制技術(shù)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)迭代，相比之下，我國(guó)商業(yè)航天企業(yè)還處在攻堅(jiān)可回收技術(shù)階段。

雖然有行業(yè)認(rèn)識(shí)介紹說，“火箭和衛(wèi)星的生產(chǎn)制造在整個(gè)航天產(chǎn)值中的占比約10%，剩余90%的經(jīng)濟(jì)價(jià)值主要由產(chǎn)業(yè)鏈上的其它主體創(chuàng)造。”但火箭和衛(wèi)星是1，甚至可回收重復(fù)利用火箭自己就是1，其他都是0，沒有1 的成功，后面的0 就難以實(shí)現(xiàn)，也難以實(shí)現(xiàn)商業(yè)的可持續(xù)正循環(huán)。

中國(guó)企業(yè)如果不能在技術(shù)和成本上走出自己的路，那實(shí)現(xiàn)彎道超車就仍是空話。

也因此，航天板塊暴漲這場(chǎng)由資本狂歡引發(fā)的炒作確實(shí)需要理性回歸。

可是換個(gè)層面來說，適當(dāng)用一些夸星辰大海夢(mèng)想作為指引，適當(dāng)激起民間的關(guān)注度和熱情，或許也有利于我國(guó)商業(yè)航天走向奇點(diǎn)，尤其是在藍(lán)箭航天、天兵科技、星河動(dòng)力等企業(yè)接受上市輔導(dǎo)時(shí)，熱烈的市場(chǎng)環(huán)境就能給出更高的溢價(jià)，其實(shí)是有利于融資投入研發(fā)和發(fā)展的。

但正如那些從業(yè)者告訴我們的，技術(shù)和工程需要一步一個(gè)腳印，非常不容易，“我們也不喜歡被過度炒作，如果都想著炒股，誰(shuí)還會(huì)認(rèn)真干活呢。”