AI拯救奢侈品？

作者| 黃繹達(dá)

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

1月15日，知名珠寶品牌卡地亞、梵克雅寶的母公司歷峰集團(tuán)公布了2026財年三季度業(yè)績。

截至2025年12月31日，公司在FY26 Q3實現(xiàn)收入64億歐元，略超市場預(yù)期，根據(jù)固定匯率計算同比增長11%，按實際匯率計算同比增長4%。

2026財年前三個季度的累計收入錄得170億歐元，根據(jù)固定匯率計算同比增長10%，按實際匯率計算同比增長5%。

公司同期貨幣資金76億歐元，整體保持穩(wěn)定。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3業(yè)績亮點；資料來源：公司公告，36氪

珠寶超預(yù)期，美洲與中東需求更強(qiáng)

從品牌劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，珠寶的收入占比長期超過7成，是公司收入的支柱，其主要品牌包括卡地亞、梵克雅寶、布契拉提等。制表業(yè)務(wù)是公司第二大業(yè)務(wù)，核心品牌包括朗格、江詩丹頓、萬國、積家等知名高奢腕表品牌。其他業(yè)務(wù)的收入與腕表相當(dāng)，其核心品牌包括德爾沃、dunhill、Chloé、萬寶龍等。

圖：歷峰集團(tuán)主要品牌；資料來源：公司官網(wǎng)，36氪

再從地區(qū)收入結(jié)構(gòu)來看，亞太、美洲、歐洲作為歷峰核心的業(yè)務(wù)區(qū)域，在FY26 Q3的收入占比分別為29%、27%和24%，日本和中東及非洲同期的收入占比均為10%。就業(yè)績表現(xiàn)而言，均按固定匯率計算，各地區(qū)收入在本季度均實現(xiàn)正增長，但不同地區(qū)間收入增長的分化依然明顯。

其中，美洲、日本和中東及非洲在本季度實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，對應(yīng)的收入同比增速分別為14%、17%和20%；然而，相比FY25 Q3，上述地區(qū)的收入增速或持平，或有不同程度走弱。北美收入增長的核心動力是珠寶與制表業(yè)務(wù)雙雙實現(xiàn)兩位數(shù)增長；日本收入增長同樣主要由珠寶業(yè)務(wù)驅(qū)動，制表業(yè)務(wù)也呈正增長；中東及非洲對奢侈品的相關(guān)需求更為強(qiáng)勁，公司所有業(yè)務(wù)均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，阿聯(lián)酋市場的表現(xiàn)尤為突出。

亞太與歐洲地區(qū)在同期的業(yè)績表現(xiàn)相對偏弱，與之對應(yīng)的收入同比增速分別為6%和8%；這兩個區(qū)域的收入增速邊際變化亦呈現(xiàn)顯著分化。歐洲在FY25 Q3的收入同比高達(dá)19%，但在本季度卻回落至個位數(shù)；亞太地區(qū)FY25 Q3的收入同比減少7%，本季度則實現(xiàn)正增長，且增速較FY26 H1的5%進(jìn)一步加快。

珠寶、制表的正增長對亞太地區(qū)在本季度的收入增長均有貢獻(xiàn)；細(xì)分市場方面，大中華地區(qū)（內(nèi)地與港澳）的同期收入小幅增長，以韓國與澳大利亞為代表的其他地區(qū)穩(wěn)健增長。歐洲地區(qū)在同期的收入增長主由珠寶業(yè)務(wù)驅(qū)動，制表業(yè)務(wù)與時尚及配飾業(yè)務(wù)也都實現(xiàn)了正增長。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3各地區(qū)市場表現(xiàn)；資料來源：公司公告，36氪

業(yè)務(wù)板塊方面，從各地區(qū)市場的表現(xiàn)來看，珠寶業(yè)務(wù)是驅(qū)動公司在本季度收入增長的核心力量。財報數(shù)據(jù)顯示，珠寶業(yè)務(wù)在FY26 Q3實現(xiàn)收入48億歐元，按固定匯率計算同比增長14%，增速水平超市場預(yù)期；同期的收入占比為75%。得益于各地區(qū)和全渠道的全面增長，珠寶在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上仍實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

長期來看，公司珠寶業(yè)務(wù)在近年來保持了不俗的收入增長，進(jìn)入FY26后收入增速顯著修復(fù)。財報顯示，F(xiàn)Y23珠寶收入同比增速高達(dá)21%；主要受宏觀因素影響，F(xiàn)Y24的收入同比增速回落到6%的水平，F(xiàn)Y25該業(yè)務(wù)收入同比小幅修復(fù)至8%；FY26 Q1和FY26 H1的珠寶收入同比分別為11%和14%，F(xiàn)Y26 Q3的收入增速亦延續(xù)了此前的趨勢。

雖然制表業(yè)務(wù)本季度在各地區(qū)市場也都實現(xiàn)了收入正增長，對公司整體的收入增長有所貢獻(xiàn)，但增速水平明顯不及珠寶業(yè)務(wù)。反映在財務(wù)上，制表業(yè)務(wù)在FY26 Q3的收入為9億歐元，同比增長7%（固定匯率），對應(yīng)的收入占比為14%。制表業(yè)務(wù)在不同區(qū)域市場的表現(xiàn)迥異，美洲、中東及非洲的需求相對更加強(qiáng)勁。

圖：歷峰集團(tuán)FY26 Q3各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)；資料來源：公司公告，36氪

投資歷峰都有哪些核心看點？

從公司FY26 Q3財報可以看到一個現(xiàn)象，即按固定匯率計算，無論是公司整體還是各業(yè)務(wù)板塊在本季度的收入同比增速，都明顯高于實際匯率下的核算結(jié)果。這一現(xiàn)象表明，奢侈品市場需求相對強(qiáng)勁，是驅(qū)動公司業(yè)績修復(fù)的核心動力；但同時，主要交易貨幣的走弱導(dǎo)致的匯兌損失，對公司當(dāng)期業(yè)績也產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

在成本端，主要原材料價格的上升導(dǎo)致公司整體的利潤率承壓。公開交易數(shù)據(jù)顯示，貴金屬價格在2025年出現(xiàn)了大幅上行，黃金的年內(nèi)漲幅超過55%，鈀金同期漲幅超過80%，鉑金同期漲幅甚至接近130%。貴金屬大幅漲價推高公司成本壓力，對珠寶、腕表等核心業(yè)務(wù)的盈利能力構(gòu)成明顯利空；而且，公司管理層在去年的公司電話會上也表示，在原材料采購環(huán)節(jié)，與對沖貴金屬價格波動的相關(guān)操作存在較大的執(zhí)行難度。

再看需求層面，公司收入在本季度實現(xiàn)小幅超預(yù)期增長，一方面，是得益于核心地區(qū)市場經(jīng)濟(jì)不差/復(fù)蘇的支撐；另一方面，則主要受益于富裕階層在資本市場獲利后，對奢侈品產(chǎn)生的新增需求。

相較于普通消費(fèi)者，富裕階層持有金融資產(chǎn)的比例更高，隨著2025年AI驅(qū)動全球主要股市普漲、貴金屬市場同步走牛，貴金屬牛市驅(qū)動黃金ETF、白銀LOF等相關(guān)基金產(chǎn)品的凈值上升。富裕階層通過持有上述金融資產(chǎn)，驅(qū)動自身財富增長的同時，消費(fèi)信心也因此持續(xù)向好，對奢侈品的需求亦明顯走強(qiáng)。

根據(jù)相關(guān)調(diào)研報告數(shù)據(jù)，國內(nèi)市場和美國市場對奢侈品的相關(guān)需求在2025年下半年均出現(xiàn)了明顯走強(qiáng)。這一邊際變化的節(jié)奏與股票、貴金屬牛市的節(jié)奏在一定程度上相吻合，而在長期維度上，美股整體表現(xiàn)、貴金屬價格與歷峰珠寶業(yè)務(wù)收入增長在近年來呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性也是對上述富裕階層于資本市場獲利支撐奢侈品需求之觀點的佐證。

在產(chǎn)品層面，貴金屬價格走高對珠寶銷量形成強(qiáng)支撐。從消費(fèi)心理來看，貴金屬價格上行通常會驅(qū)動對珠寶消費(fèi)需求提升，而當(dāng)貴金屬價格走弱時，消費(fèi)者更易持觀望態(tài)度；而歷峰集團(tuán)旗下的卡地亞和梵克雅寶這兩大核心珠寶品牌，過去3-5年里相較同行實施了更為嚴(yán)格的價格管控，因此在本輪貴金屬大幅漲價的背景下，其相關(guān)產(chǎn)品的吸引力因此進(jìn)一步凸顯。

所以，考慮到公司珠寶業(yè)務(wù)的收入占比長期超過七成，股票市場與貴金屬在今年的表現(xiàn)，一定程度上可以作為判斷公司業(yè)績走勢的重要參考。但是，同時也要考慮量和價兩個維度的相互擠壓對業(yè)績帶來的復(fù)雜影響。

與珠寶業(yè)務(wù)相比，制表業(yè)務(wù)的情況更加復(fù)雜，通常貴金屬漲價對其產(chǎn)品力的支撐有限，經(jīng)濟(jì)預(yù)期對公司制表業(yè)務(wù)的影響巨大，而且高端制表卻更容易受到文化與風(fēng)尚的影響。比如，近年來以勞力士水鬼、百達(dá)翡麗鸚鵡螺為代表的鋼殼運(yùn)動型腕表頗為流行，而歷峰旗下的核心腕表品牌朗格、江詩丹頓、萬國均以正裝表為主，部分鋼殼運(yùn)動款熱銷外，大量的正裝表款相對式微。

說到宏觀經(jīng)濟(jì)對制表業(yè)務(wù)的影響，回顧歷史，2008年金融危機(jī)、2015-2016年全球經(jīng)濟(jì)放緩等階段，腕表行業(yè)均出現(xiàn)業(yè)績與銷量同步下滑，僅個別品牌的稀缺款式具備顯著的抗跌性。那么，根據(jù)當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，以及公司的產(chǎn)品周期，公司制表業(yè)務(wù)在今年的表現(xiàn)可能存在較大變數(shù)。

從歷峰集團(tuán)的發(fā)展歷程來看，并購是其核心的展業(yè)策略之一。目前，公司貨幣資金高達(dá)76億歐元，未來的潛在收購項目值得關(guān)注。同時，在貨幣資金充裕的情況下，公司分紅作為影響投資回報的關(guān)鍵因素，對其股票的投資價值亦有重要影響。

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