通脹之下，無牛市

大A失守4000點(diǎn)，創(chuàng)了年內(nèi)新低。

最近大家一定都挺難受的，美股跌，黃金跌，大A也跟著一起跌。

很多人把原因歸結(jié)為戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)、市場情緒。這些說的都沒錯(cuò)，但也只是表面。

往深里看，更底層的原因其實(shí)只有兩個(gè)字：通脹。

柏年從戰(zhàn)爭剛開始就說過一句話：通脹下無牛市。

但很多朋友還是不太理解，油價(jià)漲了，跟股票跌有什么關(guān)系？跟我家里的消費(fèi)有什么關(guān)系？

今天，柏年把這背后的邏輯從頭到尾拆開來講。

大家把這條鏈子搞清楚，就會(huì)明白為什么現(xiàn)在所有資產(chǎn)都很難走出持續(xù)的牛市。

一、油價(jià)漲了，跟我有什么關(guān)系？

很多人覺得原油是個(gè)很遙遠(yuǎn)的東西，煉油廠、運(yùn)油船、國際期貨……跟自己沒什么關(guān)系。

但實(shí)際上，油價(jià)漲起來，你家餐桌上的每一樣?xùn)|西都會(huì)跟著變貴。

這條傳導(dǎo)鏈條是這樣的。

首先是你出行的成本。

原油煉出來最直接的產(chǎn)品就是汽油和柴油，油價(jià)一漲，加油站的價(jià)格立刻跟上，開車的成本漲了，公共交通的運(yùn)營成本也漲了。

其次是你吃的東西。

原油是化工品的上游原料，化工品里包括化肥和農(nóng)藥。化肥漲了，農(nóng)民種地的成本就漲了，他種出來的糧食、蔬菜、水果自然要跟著漲價(jià)。

再往深里走還有天然氣。

歐洲很多家庭做飯、取暖燒的是天然氣，俄烏戰(zhàn)爭之后歐洲天然氣價(jià)格屢創(chuàng)新高，很多家庭的取暖費(fèi)直接翻倍了。

柏年舉個(gè)具體的例子。

假設(shè)一個(gè)歐洲普通家庭，月收入3000歐元，原來每個(gè)月的燃?xì)饧咏煌ㄙM(fèi)用大約500歐元，食品大概要花1000歐元。

現(xiàn)在油價(jià)、氣價(jià)都漲了，燃?xì)夂徒煌ǖ闹С隹赡軡q個(gè)30%，食品價(jià)格也因?yàn)榛蕽q價(jià)跟著漲個(gè)10%。

你算一下，這個(gè)家庭的剛性支出大概就多出了兩三百歐元，但工資沒漲。

那缺口從哪里補(bǔ)？只能從其他地方省。

汽車先不買了，家電先不換了，今年的裝修計(jì)劃先推遲，手機(jī)湊合用。

這個(gè)變化，叫做“剛性支出膨脹，可支配收入縮水”。

它不是突然發(fā)生的，而是像鈍刀子一樣，慢慢把你的消費(fèi)意愿一點(diǎn)一點(diǎn)割掉。

家庭消費(fèi)萎縮了，最直接的受害者是中游制造業(yè)。

這個(gè)邏輯也不復(fù)雜。

汽車廠、家電廠、化工廠，這些企業(yè)的產(chǎn)品賣給普通消費(fèi)者。當(dāng)消費(fèi)者因?yàn)橥浂站o錢包，他們的銷量就會(huì)下滑。

但更麻煩的是，制造業(yè)同時(shí)還面臨上游的成本壓力。

工廠要生產(chǎn)，就要燒電，就要燒燃?xì)猓鸵酶鞣N化工原料。這些東西的價(jià)格都跟油價(jià)高度相關(guān)，油價(jià)一漲，制造業(yè)的生產(chǎn)成本全面上升。

兩頭擠壓下，制造業(yè)的處境極為被動(dòng)：下游消費(fèi)沒了，上游成本漲了，利潤空間被壓縮到極限。

這個(gè)時(shí)候企業(yè)會(huì)怎么做？

先減少招聘，然后降薪，最后裁員。員工收入減少了，消費(fèi)能力進(jìn)一步下降，又反過來壓制了下游需求。

一個(gè)負(fù)反饋循環(huán)就這樣形成了。

這個(gè)循環(huán)一旦啟動(dòng)，就很難自行停止。

你越不消費(fèi)，企業(yè)越賣不出東西；企業(yè)越賣不出東西，越要裁員降薪；員工越?jīng)]錢，越不敢消費(fèi)。

一圈一圈轉(zhuǎn)下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就慢慢涼了。

二、美聯(lián)儲(chǔ)的兩難

家庭受傷、制造業(yè)受傷，這時(shí)候經(jīng)濟(jì)開始走弱。

按教科書上的說，經(jīng)濟(jì)走弱就應(yīng)該降息，降息讓企業(yè)貸款變便宜，刺激投資和消費(fèi)，把經(jīng)濟(jì)拉起來。

但問題是，現(xiàn)在同時(shí)還有通脹。

降息會(huì)往經(jīng)濟(jì)里注水，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一旦活躍，對能源的需求就上來了，油價(jià)繼續(xù)漲，通脹就更壓不住。

那加息呢？

加息確實(shí)能壓通脹。

邏輯是：利率高了，銀行存款有吸引力了，老百姓和企業(yè)都愿意把錢存進(jìn)銀行，不去消費(fèi)也不去投資，需求自然萎縮，油價(jià)和物價(jià)就跟著回落了。

但加息會(huì)提高貸款成本，壓制企業(yè)和消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就更差。

為了方便理解，柏年給大家舉個(gè)房子的例子。

假設(shè)一個(gè)美國人買房貸了300萬，貸款利率從3%漲到6%，每個(gè)月的還款額大約從一萬多變成近三萬，直接翻了個(gè)倍。

很多家庭根本扛不住，只能選擇斷供賣房。大量房子同時(shí)涌入市場，房價(jià)就崩了。

而房地產(chǎn)一旦崩了，帶來的是全面的連鎖反應(yīng)。買房之后要裝修，要買家具、家電、建材，這些行業(yè)的需求全部消失。

房子是整個(gè)消費(fèi)體系里帶動(dòng)力最強(qiáng)的那個(gè)引擎，引擎一停，后面拉著的鏈條全都停下來。

所以美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在的處境就是：如果降息就會(huì)推高通脹，如果加息就會(huì)帶崩經(jīng)濟(jì)。

經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹同時(shí)出現(xiàn)，只能按兵不動(dòng)。

三、通脹會(huì)持續(xù)多久？

看到這里，很多朋友會(huì)問：這輪通脹，到底會(huì)持續(xù)多久？

柏年認(rèn)為，這是現(xiàn)在最重要的一個(gè)判斷，因?yàn)槎唐谕浐烷L期通脹，對經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)的影響是完全不同級別的。

如果通脹是短期的，在今年內(nèi)隨著戰(zhàn)爭緩和、油價(jià)回落而消退，那么對經(jīng)濟(jì)的沖擊不會(huì)過大。

原來資產(chǎn)可能是快速上漲，但在短期通脹影響下，現(xiàn)在變成慢速上漲，甚至是在高位橫盤消化。

這種情況下，反而有可能孕育出一輪慢牛，把那些過熱的投機(jī)情緒洗掉，讓市場重新以更健康的節(jié)奏往上走。

但如果通脹是長期的，油價(jià)持續(xù)高位到三季度、四季度，甚至全年都在120到150美元，那情況就完全不同了。

剛才說的負(fù)反饋循環(huán)——消費(fèi)萎縮→制造業(yè)收縮→裁員降薪→消費(fèi)進(jìn)一步萎縮——就會(huì)真正啟動(dòng)，市場方向會(huì)從“慢慢漲”變成“往下走”，這才是真正意義上的熊市。

所以接下來要盯緊的指標(biāo)只有一個(gè)，就是：油價(jià)。

油價(jià)如果能在二季度隨著戰(zhàn)爭緩和而回落，那這輪通脹大概率是短期擾動(dòng)，影響有限；

如果油價(jià)持續(xù)頂在高位，那后續(xù)經(jīng)濟(jì)的下行壓力就會(huì)越來越大，資產(chǎn)的壓力也會(huì)持續(xù)累積。

柏年個(gè)人的判斷是：這輪通脹大概率是短期。

原因很簡單，特朗普承受不了持續(xù)的高通脹。

他的選票基本盤是美國底層老百姓，這批人加不起油、買不起東西，會(huì)直接影響今年的中期選舉。

這是特朗普最現(xiàn)實(shí)的政治壓力，會(huì)推著他去尋求戰(zhàn)爭的階段性結(jié)束。

當(dāng)然，“大概率短期”不等于“一定”，這個(gè)判斷要持續(xù)觀察，邊走邊看。

理解了通脹，其實(shí)就理解了現(xiàn)在所有的事。

把今天這條邏輯鏈串起來：

油價(jià)上漲 →家庭剛性支出膨脹→可支配收入縮水→消費(fèi)萎縮→制造業(yè)兩頭受壓→裁員降薪→負(fù)反饋循環(huán)→美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)退兩難→大錢規(guī)避波動(dòng)擁抱美元→所有帶波動(dòng)的資產(chǎn)承壓。

這就是為什么當(dāng)下美股跌、黃金跌、大A也在陰跌。

不是哪一個(gè)資產(chǎn)出了問題，而是通脹這把鈍刀在切割整個(gè)市場。

理解了這條邏輯，你就知道大錢在觀望什么；也知道等什么信號(hào)出現(xiàn)，這場擾動(dòng)就會(huì)階段性結(jié)束。

等通脹緩和的信號(hào)出現(xiàn)，那些現(xiàn)在握著美元觀望的大錢，從哪里撤出來的，大概率會(huì)回哪里去。

現(xiàn)在需要的，是耐心，和對底層邏輯的清醒判斷。