楊德龍：當(dāng)前全球局勢(shì)及對(duì)其大類資產(chǎn)影響深度分析

美聯(lián)儲(chǔ)三月份一期會(huì)議決議符合之前的預(yù)期，保持利率不動(dòng)，暫停降息。本次決議主要受到中東局勢(shì)升級(jí)的影響。三月份突發(fā)中東沖突，國(guó)際油價(jià)大幅上漲，一度從戰(zhàn)前的73美元每桶升至119美元每桶。石油是工業(yè)的血液，石油價(jià)格的大幅上漲必然會(huì)推高全球通脹，特別是對(duì)美國(guó)的通脹會(huì)形成比較直接的影響。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)有兩個(gè)，第一個(gè)是防止通貨膨脹，第二個(gè)是保持充分就業(yè)，在通貨膨脹預(yù)期比較強(qiáng)的情況之下，美聯(lián)儲(chǔ)只能選擇暫停降息，進(jìn)一步觀望。從本次會(huì)議之后鮑威爾的講話也可以看出，未來(lái)是否降息要看國(guó)際局勢(shì)的變化以及物價(jià)的表現(xiàn)。

過(guò)去幾個(gè)月，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并不理想，但是對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，更看重的是防通脹這一目標(biāo)。鮑威爾一直是偏謹(jǐn)慎的人。雖然去年特朗普給鮑威爾施加了很大的壓力，讓他加快降息，但是鮑威爾一直扛住了巨大的壓力，保持自己的節(jié)奏，試圖保持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的獨(dú)立性，避免受到總統(tǒng)的干擾。美聯(lián)儲(chǔ)是世界央行，美聯(lián)儲(chǔ)也不完全是美國(guó)的官方機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球央行都會(huì)形成影響，如果美聯(lián)儲(chǔ)主席聽命于美國(guó)總統(tǒng)的指令，總統(tǒng)要求降息就降息，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)淪為政治的附庸，從而喪失貨幣政策獨(dú)立性，這對(duì)于美元的信用會(huì)產(chǎn)生致命的打擊。因此鮑威爾即使承受了巨大的壓力，也維持自己的判斷。

今年5月份美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束，將由特朗普新提名的美聯(lián)儲(chǔ)理事沃什擔(dān)任新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席。沃什歷史上以偏鷹派言論著稱，投資者擔(dān)心沃什上臺(tái)之后可能會(huì)進(jìn)行縮表來(lái)回收流動(dòng)性，但是他應(yīng)該不會(huì)加息，因?yàn)樘乩势詹豢赡芴崦粋€(gè)完全不聽他指揮的人擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。我預(yù)計(jì)沃什上臺(tái)之后可能會(huì)擇機(jī)降息，最早6月份、最晚有可能推遲到年底再降息，這要看中東沖突持續(xù)多久，國(guó)際油價(jià)維持在高位多長(zhǎng)時(shí)間。

伊朗已經(jīng)封鎖了霍爾木茲海峽，霍爾木茲海峽是全球石油航運(yùn)的咽喉要道，控制全球20%的石油貿(mào)易與石油運(yùn)輸，霍爾木茲海峽不放開，國(guó)際油價(jià)就會(huì)居高不下。特朗普組織多國(guó)艦隊(duì)前往霍爾木茲海峽護(hù)航，能否解除霍爾木茲海峽的安全警報(bào)仍存在疑惑，各國(guó)商船會(huì)擔(dān)心護(hù)航失效、油輪被擊沉造成巨大損失。現(xiàn)在保險(xiǎn)公司已經(jīng)不給霍爾木茲海峽的商船做保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。

中東局勢(shì)前景撲朔迷離，國(guó)際油價(jià)維持在高位，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的決策形成較大影響。美聯(lián)儲(chǔ)本次沒(méi)有降息符合之前市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)的影響沒(méi)有那么大。美聯(lián)儲(chǔ)作為世界央行保持利率不動(dòng)，可能使得其他國(guó)家央行不敢進(jìn)行流動(dòng)性寬松或者降息的動(dòng)作，整體上對(duì)全球資本市場(chǎng)的影響偏負(fù)面。

近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，一方面是中東沖突加大前景不確定性，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，使市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策能否進(jìn)一步寬松產(chǎn)生擔(dān)憂，這些對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)形成一定影響。國(guó)際金價(jià)反應(yīng)劇烈，近期國(guó)際金價(jià)大跌，很大程度上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的反應(yīng)。黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩理論上金價(jià)應(yīng)大漲，即大炮一響，黃金萬(wàn)兩，本次金價(jià)未大漲反而大跌，明顯是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息決策推遲的反應(yīng)。

決定黃金長(zhǎng)期走勢(shì)的是去美元化。我在過(guò)去幾年一直堅(jiān)定看好黃金長(zhǎng)期表現(xiàn)，我認(rèn)為美國(guó)政府債臺(tái)高筑，美元發(fā)行量持續(xù)增加，去美元化背景下，用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格會(huì)水漲船高。黃金短期已突破5000美元大關(guān)，積累較大獲利盤，本輪金價(jià)下跌除美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲外，重要原因是獲利回吐壓力較大，前期獲利盤趁機(jī)出逃。短期金價(jià)會(huì)維持震蕩調(diào)整走勢(shì)，反復(fù)消化獲利盤，中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好國(guó)際金價(jià)上行趨勢(shì)，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)依然向上。

雖然美國(guó)通過(guò)戰(zhàn)爭(zhēng)試圖重塑美元霸權(quán)，特別是重塑石油美元地位，強(qiáng)迫部分石油國(guó)用美元結(jié)算石油貿(mào)易，這種方式會(huì)產(chǎn)生反效果，多國(guó)會(huì)推動(dòng)貿(mào)易貨幣多元化，完全依賴美元易被美元霸權(quán)要挾甚至制裁，嚴(yán)重依賴美元貿(mào)易存在較大風(fēng)險(xiǎn)。所以，去美元化大趨勢(shì)不會(huì)改變，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)依然向上，可將黃金作為長(zhǎng)期布局的資產(chǎn)，不要過(guò)于關(guān)注短期波動(dòng)，每次大跌或是買入黃金類資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。過(guò)去幾年我一直建議在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)，當(dāng)前該策略依然有效，本次大跌提供較好的布局機(jī)會(huì)。抄底無(wú)法精準(zhǔn)買到最低點(diǎn)，最低點(diǎn)是市場(chǎng)博弈結(jié)果，事后才能確認(rèn)，投資者可采取分批建倉(cāng)方式抄底，不要一次性買入。金價(jià)現(xiàn)已從高位回落10%以上，我們預(yù)期極限調(diào)整可能在20%左右，向下空間可能不大，可采取越跌越買、分批建倉(cāng)的方式抄底。

由于霍爾木茲海峽被封鎖，美伊沖突暫無(wú)結(jié)束跡象，特朗普僅口頭表示希望盡快結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，戰(zhàn)爭(zhēng)短期走向撲朔迷離，對(duì)油價(jià)形成推升作用，經(jīng)過(guò)調(diào)整后油價(jià)大概率再創(chuàng)新高。如果戰(zhàn)事持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，油價(jià)可能進(jìn)一步走高，美國(guó)若派遣地面部隊(duì)將戰(zhàn)爭(zhēng)拖入持久戰(zhàn)，國(guó)際油價(jià)可能創(chuàng)歷史新高。國(guó)際油價(jià)上漲是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定因素，因?yàn)槭褪枪I(yè)的血液，油價(jià)上漲極大推高各行業(yè)生產(chǎn)成本，推高全球物價(jià)水平，形成輸入型通脹，各國(guó)難以應(yīng)對(duì)，只能通過(guò)提高產(chǎn)品價(jià)格消化成本上升。

對(duì)我國(guó)而言，油價(jià)上漲提升工業(yè)生產(chǎn)成本，推動(dòng)PPI跌幅收窄，甚至推動(dòng)PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，工業(yè)品價(jià)格上升，這時(shí)候我們一方面應(yīng)該提振內(nèi)需、拉動(dòng)消費(fèi)，消化過(guò)剩產(chǎn)能，讓工業(yè)企業(yè)通過(guò)適當(dāng)提高產(chǎn)品價(jià)格消化石油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本上升；另一方面繼續(xù)大力發(fā)展新能源，逐步用新能源替代傳統(tǒng)能源，用電動(dòng)車替代燃油車，減少對(duì)進(jìn)口石油的依賴，特別是在發(fā)電領(lǐng)域中國(guó)已取得很大成就。據(jù)統(tǒng)計(jì)，光伏和風(fēng)電總量已超過(guò)火電，這說(shuō)明新能源戰(zhàn)略取得巨大成功，新能源發(fā)展大幅減輕了我們對(duì)石油、煤炭等傳統(tǒng)能源的依賴，讓我們?cè)趪?guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)能夠保持定力。同時(shí)，我國(guó)石油儲(chǔ)備充足，短期油價(jià)上漲及霍爾木茲海峽動(dòng)蕩對(duì)石油安全、能源安全的影響不大，但若戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，影響會(huì)逐步加大，我們要做好各種情景的應(yīng)對(duì)方案。

如果油價(jià)維持在110美元每桶高位運(yùn)行，對(duì)國(guó)內(nèi)油氣板塊形成利好，提升石油企業(yè)盈利，對(duì)化工產(chǎn)品形成負(fù)面影響，因?yàn)檫M(jìn)口原油價(jià)格高就會(huì)推高化工行業(yè)成本，侵蝕部分化工企業(yè)利潤(rùn)，影響化工行業(yè)盈利。此外，如果霍爾木茲海峽被封鎖時(shí)間較長(zhǎng)，石油儲(chǔ)備逐步消耗，進(jìn)口石油成本上升，最終可能影響依靠進(jìn)口石油生產(chǎn)的三桶油盈利情況，所以這些變化本質(zhì)上取決于國(guó)際石油運(yùn)輸安全以及國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行的時(shí)間，短期和長(zhǎng)期影響存在差異。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）