央行報(bào)告首次系統(tǒng)性定位債市 “信貸+債券”融資格局形成 債券市場改革方向明晰

財(cái)聯(lián)社5月12日訊(記者 高萍）央行最新發(fā)布的《2026年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，單設(shè)專欄《中央銀行與債券市場》系統(tǒng)性闡述債券市場在貨幣創(chuàng)造、利率傳導(dǎo)、金融穩(wěn)定及人民幣國際化中的關(guān)鍵作用。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示，專欄首次系統(tǒng)將債市定位為與信貸并行的貨幣創(chuàng)造與政策傳導(dǎo)核心支柱，標(biāo)志著我國貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型進(jìn)入全面深化的實(shí)質(zhì)落地階段。

專欄提出，通過債券市場規(guī)則和做市商、公開市場一級交易商管理，規(guī)范、引導(dǎo)銀行債券投資交易行為，是有效實(shí)施貨幣政策調(diào)控的重要基礎(chǔ)。

受訪業(yè)內(nèi)人士對財(cái)聯(lián)社記者表示，這表明推進(jìn)債券市場改革、更好發(fā)揮債券市場利率形成和傳導(dǎo)功能將是完善利率傳導(dǎo)機(jī)制、提升貨幣政策調(diào)控有效性的重要抓手，同時(shí)也指明了后續(xù)債券市場改革的重點(diǎn)方向。

2025年末銀行持有債券超100萬億元 “信貸+債券”雙輪驅(qū)動(dòng)融資新格局已穩(wěn)固形成

專欄指出，在我國以銀行為主的金融體系結(jié)構(gòu)下，銀行債券投資與信貸投放一樣，是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)融資的重要方式，也是貨幣創(chuàng)造的重要途徑。

近年來，隨著融資結(jié)構(gòu)變化與銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型，銀行債券資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示。2025年末，銀行持有的債券超過100萬億元，占其總資產(chǎn)的25%，較2015年上升7個(gè)百分點(diǎn)；債券與貸款比例為35%，較2015年上升6個(gè)百分點(diǎn)。

在這一數(shù)據(jù)變化背后，東方金誠研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳在接受財(cái)聯(lián)社記者采訪時(shí)表示，商業(yè)銀行作為債券市場的核心參與主體，兼具投資與融資雙重身份，其債券投融資行為已經(jīng)成為影響貨幣供應(yīng)與信用創(chuàng)造的重要渠道。

“一方面，銀行通過購買政府及企業(yè)債券，直接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持，同時(shí)在負(fù)債端派生存款，拓寬廣義貨幣派生渠道。”馮琳稱，另一方面，銀行通過發(fā)行二級資本債、永續(xù)債補(bǔ)充資本，間接支撐信貸投放。

明明也對財(cái)聯(lián)社記者表示，2025年末，銀行持債超100萬億元、占總資產(chǎn)25%、債券與貸款比例達(dá)35%的數(shù)據(jù)，印證了“信貸+債券”雙輪驅(qū)動(dòng)的融資新格局已穩(wěn)固形成。一季度企業(yè)債券凈融資同比多增5213億元，債市對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)滴灌作用持續(xù)增強(qiáng)。

引導(dǎo)債券市場預(yù)期有效性在迅速提升 后續(xù)債市收益率或?qū)⒈３蛛p向波動(dòng)

從利率形成和傳導(dǎo)來看，專欄指出，1998年我國貨幣政策從直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，中國人民銀行逐步放開債券市場利率，支持構(gòu)建完善債券收益率曲線，利率市場化改革不斷深化。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，引導(dǎo)債券投資交易行為及市場預(yù)期，促進(jìn)債券收益率水平保持在合理區(qū)間。

“隨著利率化市場化改革持續(xù)推進(jìn)，我國以價(jià)格型調(diào)控為主導(dǎo)、以利率為核心的貨幣政策框架逐漸確立并得以實(shí)施，目前已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，以及較為完整的市場化利率體系。”馮琳表示。

長江證券固收首席趙增輝對財(cái)聯(lián)社記者表示，央行在引導(dǎo)債券市場預(yù)期方面的有效性在迅速提升，2024年之后，央行通過制度化建設(shè)，能夠有效引導(dǎo)市場預(yù)期。債市收益率的快速單邊下行過程中可能會(huì)隱藏較多的風(fēng)險(xiǎn)，硅谷銀行破產(chǎn)事件就是這種風(fēng)險(xiǎn)的充分印證，面對這種情況，央行可能會(huì)適時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)控。

趙增輝稱，預(yù)計(jì)后續(xù)債市收益率將保持雙向波動(dòng)、有漲有跌，震蕩可能是常態(tài)。因?yàn)閲鴤找媛时旧硪彩且环N基準(zhǔn)利率，客觀上也需要其保持一定的平穩(wěn)、不應(yīng)被過度進(jìn)行投資交易。但是需要關(guān)注，當(dāng)前的情況下，長端債市可能面臨“不可能三角”，即當(dāng)前長端債市同時(shí)面臨著財(cái)政繼續(xù)拉長發(fā)債久期、央行不買入長久期國債、不改變銀行利率敏感性指標(biāo)限制這三種背景時(shí)，長端利率仍然面臨壓力。

“債券具有可等分化、可交易的特點(diǎn)，定價(jià)較為市場化，市場流動(dòng)性機(jī)制也相對完善，這為債券市場發(fā)揮利率形成和傳導(dǎo)作用創(chuàng)造了條件。”馮琳稱，但當(dāng)前我國債券市場發(fā)展仍存在短板，專欄3提出，“我國債券市場定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升”，這與央行在2025年一季度貨政執(zhí)行報(bào)告專欄4“加強(qiáng)債券市場建設(shè)，支持債券市場健康發(fā)展”中的表述一致。

持有中國債券境外機(jī)構(gòu)達(dá)1194家 債市將承擔(dān)雙重使命

同時(shí)，專欄將債市開放與人民幣國際化深度綁定。繼“債券通”“互換通”機(jī)制持續(xù)優(yōu)化后，4月合格境外投資者參與國債期貨業(yè)務(wù)正式落地，打通境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)管理閉環(huán)，解決了長期制約外資增配中國利率債的核心痛點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，80余個(gè)國家和地區(qū)的1194家境外機(jī)構(gòu)已持有中國債券。明明稱，疊加國債期貨開放帶來的長期配置資金流入，這將進(jìn)一步提升中國國債在全球主流指數(shù)中的權(quán)重，促進(jìn)跨境貿(mào)易投資資金的回流再循環(huán)，推動(dòng)人民幣從貿(mào)易結(jié)算貨幣向投資儲(chǔ)備貨幣加速升級。

馮琳也表示，國內(nèi)債券市場推進(jìn)對外開放，便利了外資投資人民幣債券，人民幣債券正逐步成為國際投資者多元化資產(chǎn)配置的重要選擇，這在促進(jìn)跨境貿(mào)易投資流出資金的回流和再循環(huán)、維護(hù)我國國際收支平衡的同時(shí)，也為人民幣國際化加速推進(jìn)提供了契機(jī)。

“人民幣國際化的加速，又能進(jìn)一步增強(qiáng)國際投資者對人民幣資產(chǎn)的認(rèn)可度，推動(dòng)外資持續(xù)增配人民幣債券，為債市引入增量資金，形成‘債市開放—人民幣國際化’雙向促進(jìn)的良性循環(huán)。”

明明進(jìn)一步稱，未來，隨著央行國債買賣操作常態(tài)化、做市商制度完善及衍生品市場持續(xù)開放，債市將同時(shí)承擔(dān)起貨幣政策傳導(dǎo)中樞與人民幣國際化核心載體的雙重使命，在金融市場中的重要性進(jìn)一步提升。