最確定的，是金礦！

2025年，中國(guó)礦業(yè)史上的一個(gè)傳奇落下帷幕，陳景河正式卸任紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)，轉(zhuǎn)任終身榮譽(yù)董事長(zhǎng)。

32年前，他用6000元的借款盤下一家負(fù)債累累的縣辦礦產(chǎn)公司；32年后，他交出了一家市值8400億、凈利517億的全球礦業(yè)巨頭。

這是一個(gè)關(guān)于夢(mèng)想、堅(jiān)持和傳承的故事。

而接過(guò)他手中接力棒的，是鄒來(lái)昌。這位新任掌門人，能否扛起陳景河留下的大旗？星空君今天就來(lái)扒一扒，紫金礦業(yè)的新老交替，到底是"功成身退"還是"臨危受命"？

01

陳景河32年：從負(fù)債累累到全球礦業(yè)巨頭

在說(shuō)新老交替之前，我們先來(lái)回顧一下陳景河的傳奇故事。

1992年，陳景河做出了一個(gè)讓所有人都意想不到的決定——放棄福建地質(zhì)隊(duì)的"鐵飯碗"，辭職下海，盤下一家負(fù)債累累的上杭縣礦產(chǎn)公司。

那時(shí)候，沒(méi)有人看好他。地質(zhì)隊(duì)的同事覺(jué)得他是傻子，親戚朋友覺(jué)得他是在自毀前程。但陳景河有他的判斷。他發(fā)現(xiàn)，紫金山金礦的品位雖然低，但儲(chǔ)量驚人。只要用對(duì)方法，完全可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)開采。

第二年，他用堆浸工藝讓礦產(chǎn)公司起死回生，很快成為中國(guó)第一大金礦。

2000年，陳景河推動(dòng)股份制改造，引入新華都等民營(yíng)資本；

2003年，紫金礦業(yè)香港上市；

2008年，A股上市。

從此，紫金礦業(yè)開啟了全國(guó)化與全球化布局。

32年間，紫金礦業(yè)從一家縣辦小廠，成長(zhǎng)為全球礦業(yè)巨頭。公司保有資源總量金超4600噸、銅約1.1億噸、鋅（鉛）超1200萬(wàn)噸、當(dāng)量碳酸鋰超1800萬(wàn)噸。

這是一個(gè)關(guān)于夢(mèng)想與堅(jiān)持的故事。陳景河用32年時(shí)間，證明了一個(gè)道理：只要方向?qū)α耍吩龠h(yuǎn)也能到達(dá)。

02

鄒來(lái)昌接棒：新掌門人什么來(lái)頭？

2025年，鄒來(lái)昌正式接棒，出任紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)。

這位新掌門人是什么來(lái)頭？

公開資料顯示，鄒來(lái)昌長(zhǎng)期在紫金礦業(yè)任職，對(duì)公司的業(yè)務(wù)和管理非常熟悉。他見(jiàn)證了紫金礦業(yè)從弱小到強(qiáng)大的全過(guò)程，對(duì)公司的戰(zhàn)略和文化有著深刻的理解。

紫金礦業(yè)董事長(zhǎng)鄒來(lái)昌在年報(bào)致辭中表示，在公司創(chuàng)始人陳景河的帶領(lǐng)下，紫金礦業(yè)從一個(gè)縣屬小企業(yè)，蝶變?yōu)槿蛞涣骺鐕?guó)礦業(yè)集團(tuán)，鑄就了中國(guó)乃至全球礦業(yè)史上的奇跡。

這句話，既是對(duì)陳景河的致敬，也是對(duì)自己的期許。

不過(guò)，星空君認(rèn)為，接班容易，守成難。陳景河打下了這么大的江山，鄒來(lái)昌能否守住，甚至更進(jìn)一步，這是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

金價(jià)波動(dòng)、全球并購(gòu)整合、海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)……這些都是鄒來(lái)昌必須面對(duì)的問(wèn)題。

03

礦產(chǎn)金90噸背后：增產(chǎn)邏輯是什么？

說(shuō)完新老交替，我們來(lái)看看業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2025年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)90噸，同比增長(zhǎng)23.29%。這是什么概念？

如果把這個(gè)數(shù)字形象化，相當(dāng)于每天產(chǎn)出近250公斤黃金。按照目前金價(jià)計(jì)算，每天產(chǎn)值超過(guò)1億元人民幣。

更重要的是，這個(gè)增產(chǎn)是在金價(jià)大幅上漲的背景下實(shí)現(xiàn)的。2025年，倫敦金現(xiàn)上漲64.56%，上海金漲幅57.94%，創(chuàng)歷史最高年度漲幅。紫金礦業(yè)不僅享受了價(jià)格上漲的紅利，還享受了產(chǎn)量增長(zhǎng)的紅利。這是"戴維斯雙擊"。

增產(chǎn)從何而來(lái)？

年報(bào)顯示，公司在全球的多個(gè)礦山項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量增長(zhǎng)攤薄了固定成本，提升了整體毛利率。

而且，紫金礦業(yè)對(duì)獎(jiǎng)牌三元素——金、銀、銅的未來(lái)抱有較大期望，預(yù)計(jì)2028年產(chǎn)量分別達(dá)到130~140噸、600~700噸、150萬(wàn)~160萬(wàn)噸，意味著三年后分別增超44.44%、36.67%、37.61%。

04

“銅鋰雙雄”：紫金礦業(yè)的第二增長(zhǎng)極

說(shuō)到紫金礦業(yè)，大多數(shù)人只想到黃金。但實(shí)際上，紫金礦業(yè)還有一個(gè)被忽視的增長(zhǎng)極——銅和鋰。

2025年，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量109萬(wàn)噸，礦產(chǎn)銀439噸。銅的產(chǎn)量已經(jīng)接近黃金的十倍！而且，2025年還新增了鋰資源（LCE），成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

更重要的是，2025年12月29日，西藏巨龍銅礦二期改擴(kuò)建工程成功聯(lián)動(dòng)試車。

二期達(dá)產(chǎn)后，巨龍一、二期單日礦石處理量整體將達(dá)35萬(wàn)噸，年礦產(chǎn)銅將達(dá)30萬(wàn)噸至35萬(wàn)噸。這意味著什么？意味著紫金礦業(yè)將成為中國(guó)最大的銅礦企業(yè)之一。

同日，由公司主導(dǎo)運(yùn)營(yíng)的卡莫阿冶煉廠成功澆鑄第一爐陽(yáng)極板，標(biāo)志著非洲最大的銅冶煉廠進(jìn)入試生產(chǎn)階段，達(dá)產(chǎn)后，每年可節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用超3億美元。

3億美元是什么概念？

相當(dāng)于20多億人民幣，夠建一座中型礦山了。

值得關(guān)注的是，2025年，公司完成對(duì)A股上市礦企藏格礦業(yè)的控制權(quán)交割，顯著培厚了銅資源儲(chǔ)備，新增戰(zhàn)略性礦產(chǎn)鉀資源，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨龍銅礦的絕對(duì)控股。

紫金礦業(yè)正在打造一個(gè)"銅礦帝國(guó)"，未來(lái)，銅業(yè)務(wù)有望與黃金業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)，成為公司的雙引擎。

05

真金白銀分紅：股東回報(bào)如何？

2025年，紫金礦業(yè)擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.8元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利101.04億元。加上中期分紅58.47億元，紫金礦業(yè)2025年度分紅規(guī)模將達(dá)159.51億元。

什么概念？三年累計(jì)分紅361億元！幾乎分走了除維持正常經(jīng)營(yíng)以外的所有現(xiàn)金。

要知道，這可是在股價(jià)漲幅133%的情況下的股息率。很多股票在股價(jià)大漲后，股息率就被攤薄了。但紫金礦業(yè)依然保持高分紅，說(shuō)明公司是真的在乎股東回報(bào)。

不過(guò)，星空君也要提醒投資者，高分紅的前提是業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。如果金價(jià)回調(diào)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，分紅能力也會(huì)受到影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

并且由于分紅過(guò)于慷慨，公司的長(zhǎng)短期借款比較多，導(dǎo)致利息支出高達(dá)40億元左右。

06

新老交替的挑戰(zhàn)

陳景河退休，鄒來(lái)昌接棒，這是紫金礦業(yè)32年來(lái)最大的一次人事變動(dòng)。

星空君認(rèn)為，鄒來(lái)昌面臨三大挑戰(zhàn)：

第一，金價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2026年以來(lái)，金價(jià)觸頂回落，截至目前區(qū)間跌幅超11%。這對(duì)紫金礦業(yè)的業(yè)績(jī)是一個(gè)考驗(yàn)。

第二，全球并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。紫金礦業(yè)在過(guò)去幾年瘋狂并購(gòu)，280億元收購(gòu)聯(lián)合黃金、100億元收購(gòu)加納和哈薩克斯坦金礦……這些并購(gòu)能否整合好，是一個(gè)大問(wèn)題。

第三，海外運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。海外礦產(chǎn)項(xiàng)目面臨地緣政治、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，公司海外資產(chǎn)占比持續(xù)提升，風(fēng)險(xiǎn)敞口也在擴(kuò)大。

不過(guò)，星空君對(duì)紫金礦業(yè)還是有信心的。紫金礦業(yè)有陳景河打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，鄒來(lái)昌對(duì)公司和行業(yè)都非常熟悉。另外，銅鋰雙引擎有望接棒黃金，成為公司新的增長(zhǎng)極。