美的入主科陸電子后的首份年報，成色幾何？

背靠大樹好乘涼。這句話對于被美的集團收購的科陸電子來說，再合適不過了。

2025年3月21日，科陸電子正式發布被美的集團收購后的首份年度財報。

這家曾經的"儲能茅"，在經歷了連續七年虧損后，終于看到了盈利的曙光。

營業收入63.10億元，首次突破60億大關，創歷史新高！儲能銷量暴增387.3%！

但與此同時，資產負債率高達95.15%，資產負債率甚至比房地產企業還高。

那么，如何看待美的入主后的科陸電子帶來的結果？是"涅槃重生"還是"病入膏肓"？

一、儲能銷量暴增387%，為何還不賺錢？

2026年3月20日，科陸電子正式發布2025年年報。星空君看完這份財報后的第一反應是：數據很亮眼，但問題也很突出。

數據來源：iFind

營業收入63.10億元，首次突破60億大關，創歷史新高，同比增長42.41%。

但歸母凈利潤仍為-1.56億元，雖然虧損同比大幅收窄66.33%，卻仍未徹底扭虧。距離盈虧線還有一線希望。

更值得關注的是，儲能設備銷量同比增長387.3%，帶動儲能業務營收增長160.74%，達到37.97億元。

然而，受市場價格下行影響，銷量增長未能完全轉化為同等幅度的收入提升，導致儲能業務毛利率同比下降6.87個百分點，僅剩17.03%。

換句話說：賣得越多，虧得越多？或者說，賣得越多，賺得越少？這就是典型的"增收不增利"困境。

2025年年中，公司曾短暫實現扭虧，歸母凈利潤達1.9億元。但顯然這一局面未能持續，全年下來又虧回去了。

二、資產負債率95%，比房地產還高！

說完亮點，我們來看看風險。

星空君認為，科陸電子當前最大的風險，是其極高的資產負債率。

數據來源：iFind

2025年，科陸電子資產負債率高達95.15%，這是什么概念？比恒大還高！比絕大多數房地產企業還高！

與此同時，公司的總資產從2024年的197.61億元大幅下降至158.03億元，減少了近40億元。

資產縮水+負債率高企，說明公司正在進行大規模的資產重組和債務置換。這是美的入主后的"手術"還是"拆東墻補西墻"？

更令人擔憂的是，公司前5名客戶合計銷售金額占年度銷售總額的49.79%，其中排名第一的客戶銷售額占比高達22.58%。這意味著公司的業績高度依賴少數大客戶，一旦大客戶流失，后果不堪設想。

好在公司的經營現金流為正，每股經營現金流0.49元，說明主營業務還在正常運轉。

三、美的入主：救命稻草還是新起點？

2024年，美的集團正式入主科陸電子，成為其控股股東。這對于連續虧損七年的科陸電子來說，無疑是一針強心劑。

美的集團，國內家電巨頭，坐擁數千億營收和充足的現金流。它的入主，給科陸電子帶來了什么？

第一，品牌背書與渠道賦能。美的的渠道網絡遍布全國，可以幫助科陸電子的產品快速覆蓋市場。2025年，公司成功開拓希臘、捷克、波蘭、日本等新興市場，非洲市場表現亮眼，上半年簽署AMI項目訂單超2億元。

第二，供應鏈支持。美的共享全球供應鏈資源，有效優化了采購成本、縮短了交付周期。

第三，雙品牌戰略。公司工商儲產品推出"美的+科陸"雙品牌戰略，構建"強交付、高穩定、全周期服務"的新范式。

2025年，美的集團正式成立新能源事業部，新能源作為美的的七大業務板塊之一，科陸電子作為該板塊的核心支柱，獲得研發、制造、供應鏈、渠道等多維度深度賦能。

不過，星空君也要潑一盆冷水：美的旗下業務眾多，科陸電子能分到多少資源？還是只是一個"養子"？而且，從年報來看，美的對科陸電子的整合似乎還沒有完全到位，否則為何全年仍處于虧損？

四、海外市場：新的增長極？

說完國內市場，我們來看看海外。

數據來源：iFind

2025年，科陸電子海外市場取得突破性進展：

美洲、歐洲等高壁壘市場持續深耕的同時，成功開拓希臘、捷克、波蘭、日本等新興市場。非洲市場表現亮眼，上半年簽署AMI項目訂單超2億元。南非市場實現突破，智能電表入圍南非國家電力公司短名單。

海外高毛利訂單占比持續提升，成為盈利能力修復的重要支撐。

產能布局方面，宜春儲能基地目前年產能為12GWh；印度尼西亞儲能生產基地初期規劃產能3GWh，計劃2026年正式投產。屆時，海外交付能力將邁上新臺階。

如果海外市場能持續放量，或許能幫助科陸電子走出"增收不增利"的困境。畢竟，海外市場的毛利率普遍高于國內市場。

五、技術實力：能否撐起未來？

年報顯示，2025年科陸電子研發投入4億元，占營業收入的6.35%，全年共申請專利212項，獲得專利145項。

截至2025年12月31日，共申請專利2461項，獲得專利1649項。這說明公司在技術研發上還是舍得投入的。

產品層面，公司全棧自研的Aqua-C2.5新一代集裝箱式儲能系統于2025年實現大規模發貨，標志著該系列產品進入規模化商用階段。

公司已實現PCS、BMS、EMS等核心單元的全棧自研自產，具備整站解決方案服務能力。這意味著公司在儲能領域具備了端到端的交付能力。

主要研發項目包括：園區零碳能源管理平臺、新一代鋰電池液冷儲能系統、鋰電池液冷工商業儲能系統、大型儲能組串式/集中式PCS產品、Aqua3新一代鋰電池液冷儲能系統、儲能智能運維平臺項目等。

技術是儲能企業的核心競爭力。如果科陸電子能在技術上持續領先，或許能在激烈的市場競爭中占據一席之地。

六、風險提示

當然，星空君也要提醒以下風險：

資產負債率極高：95.15%的負債率意味著財務風險巨大，一旦資金鏈斷裂，后果不堪設想。

連續虧損七年：雖然2025年虧損大幅收窄，但仍未實現盈利，盈利模式尚未驗證。

毛利率持續下滑：儲能業務毛利率僅17.03%，同比下降6.87個百分點，增收不增利的困境可能持續。

行業競爭加劇：寧德時代、比亞迪、華為等巨頭紛紛入局，中小型儲能企業生存空間受擠壓。

客戶集中度高：前5大客戶占比近50%，第一大客戶占比超22%，大客戶流失風險大。

美的資源傾斜不確定：美的旗下業務眾多，科陸電子能獲得多少支持仍是未知數。