虧損收窄的曹操出行，還未擺脫經(jīng)營困境

四次遞表闖過聆訊關(guān)，拿下“網(wǎng)約車行業(yè)老二”的名頭的曹操出行（02643.HK），上市后的首份完整年度成績單出爐：

2025年全年營收首次突破200億，同比增長38%；凈虧損收窄50.8%，毛利率增加1.3個百分點至9.4%。經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長60.3%，同時加速布局Robotaxi，已部署超100輛，發(fā)布“十年百城千億”戰(zhàn)略。第四季度，曹操出行調(diào)整后凈利潤也轉(zhuǎn)正了。

不過，捷報背后，曹操出行的全年凈虧損仍然高達(dá)6.14億，還未邁過盈利門檻。

曹操出行在31個城市自持3.8萬輛定制車（2025年底數(shù)據(jù)），構(gòu)成中國最大的B2C定制車隊，這是其區(qū)別于其他網(wǎng)約車平臺的核心資產(chǎn)壁壘。但聚合平臺帶來的流量紅利背后，是不足1%的實際出行服務(wù)利潤率，曹操出行還未擺脫流量打工人的宿命。

為解決當(dāng)前盈利難題，曹操出行入局高熱的Robotaxi，定下「2030年累計10萬臺定制Robotaxi投放目標(biāo)」，加碼企業(yè)商旅，全資收購蔚星科技（耀出行）和吉利商務(wù)（以下稱吉利商旅）100%股權(quán)，總投資約2.9億元。

Robotaxi和企業(yè)商旅，是曹操出行的“真解藥”嗎？

流量打工仔的減負(fù)和增收路

重資產(chǎn)運(yùn)營模式是曹操出行虧損的核心癥結(jié)。

不同于其它輕資產(chǎn)平臺，曹操出行實現(xiàn)運(yùn)營，需要重金買車。截至2025年年底，曹操出行在31個城市部署了超過3.8萬輛定制車。采購的主力車型為楓葉80V和曹操60，均來自吉利體系。

買車之后，曹操出行一是通過招募專屬司機(jī)，完成出行服務(wù)；二是將車輛租賃、銷售給運(yùn)力合作伙伴、車隊運(yùn)營商和司機(jī)，以擴(kuò)大服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

這種B2C定制車路徑，好處是依托吉利，在成本控制上確有優(yōu)勢，能夠提供標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體驗。

劣勢也很明顯，B2C重資產(chǎn)模式，回本周期長，疊加高昂的司機(jī)補(bǔ)貼費(fèi)用、運(yùn)力伙伴傭金和車輛折舊成本，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高。2022-2024年其經(jīng)營現(xiàn)金流長期為負(fù)，直到2025年才轉(zhuǎn)正。

盈利壓力在業(yè)績數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得淋漓盡致。2021年-2024年，曹操出行累計虧損超80億元。2025年，曹操出行錄得虧損6.14億億元，盡管較上年收窄50.8%，盈利基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。

從成本方面來看，曹操出行的大頭在于司機(jī)收入和補(bǔ)貼。如何改變網(wǎng)約車行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，曹操出行將目光投向眾望所歸的自動駕駛。對標(biāo)特斯拉CyberCab，試圖講述一個更具吸引力的故事。

不過，Robotaxi距離規(guī)模化商業(yè)落地尚有較長周期，處于高投入期，面臨諸多挑戰(zhàn)。曹操出行沒有蘿卜快跑、小馬智行、文遠(yuǎn)知行的先發(fā)優(yōu)勢，也不像滴滴等出行平臺，以及高德這類地圖服務(wù)商，掌握著海量的用戶和運(yùn)營數(shù)據(jù)，短期內(nèi)還難以對盈利構(gòu)成支撐。

車輛和訂單量增加的同時，曹操出行85%以上的訂單依賴和高額傭金支出，使得曹操出行在某種程度上成為了聚合平臺的“流量打工仔”。有測算顯示，平臺完成一筆8.8元的訂單，扣除司機(jī)收入和聚合傭金后，實際收益不足0.7元，議價能力喪失殆盡。

2025年總交易額達(dá)到234.3億元，同比增長38.2%。背后一是地域擴(kuò)張，年內(nèi)服務(wù)城市從136個增至195個，尤其是在下沉市場加速滲透；二是運(yùn)力池的擴(kuò)大，平均月活躍司機(jī)數(shù)同比增長35.4%，達(dá)到63.1萬名。

高強(qiáng)度的市場擴(kuò)張姿態(tài)，讓曹操出行銷售及營銷開支飆升到了18.03億元，同比增長47.5%，遠(yuǎn)高于營收增速。

聚合平臺輸血依賴，讓曹操出行支付的傭金也從2024年的10.46億元增至15.65億元，增幅49.6%。說明曹操出行對聚合平臺的依賴度依然較高，獲取用戶的成本仍在上升，若聚合平臺抽傭比例稍微變動，曹操出行的盈利數(shù)據(jù)可能頃刻間變?yōu)樨?fù)數(shù)。

值得注意的是，在其實際運(yùn)營中，這一部分銷售費(fèi)用對于曹操出行來說，其實是達(dá)成交易的必要核心運(yùn)營成本，這樣算下來，曹操出行網(wǎng)約車的實際利潤率就要再打個折扣了。

曹操出行耗資2.9億元，收購了耀出行和吉利商旅兩家公司，暫避C端正面戰(zhàn)場，押注商旅賽道，向ToB業(yè)務(wù)發(fā)力。

耀出行最終的交易對價為2.25億元，而估值報告顯示，截至2025年10月31日，其100%股權(quán)的公允價值為人民幣2.45億元；吉利商旅100%股權(quán)的擬定交易對價為6500萬元；對應(yīng)公允價值為人民幣7532.2萬元。兩輪交易的對價都略低于被收購公司的估值，交易多方都在有意促成這兩單生意。

其實，這場收購更像是一場大股東吉利的“內(nèi)部資產(chǎn)騰挪”。

耀出行已經(jīng)連續(xù)兩年累計虧損超1.15億元，屬于虧損包袱。而吉利商旅2024年利潤較2023年同比大幅下降47.87%，盈利能力也顯著縮水。

曹操出行長期專注于大眾出行模式，與高端商旅運(yùn)營體系在成本結(jié)構(gòu)、客群定位方面存在錯位，在獲客方面成本也將面臨更大的壓力，倒是替吉利扛下了不少風(fēng)險。

接盤后，曹操出行立馬通過增發(fā)募資“補(bǔ)血”。預(yù)計凈籌資金約3.83億港元，其中超六成（約2.59億港元）將投入Robotaxi業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這筆錢的最終流向，或許也是大股東李書福旗下的吉利系。

合規(guī)與用戶體驗挑戰(zhàn)

無論是B端商旅的短期造血，還是自動駕駛的遠(yuǎn)期故事，都是曹操出行改善盈利能力，提高協(xié)同效應(yīng)的落子，未來可期。

在此之前，曹操出行需要正視的還有一個行業(yè)共性難題待解：合規(guī)與體驗。

監(jiān)管要求平臺、司機(jī)、車輛均需持證運(yùn)營，合規(guī)問題在整個網(wǎng)約車行業(yè)依舊普遍存在。浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)顯示，曹操出行的運(yùn)營主體杭州優(yōu)行科技有限公司，2025年，在浙江省已受到行政處罰超300次，其違法事實多為“提供服務(wù)的駕駛?cè)藛T未取得從業(yè)資格證”。

有曹操出行司機(jī)告訴海報新聞記者，考從業(yè)資格證并不難，網(wǎng)上刷題即可，沒有證也能開，只是接單范圍小一些。

另據(jù)網(wǎng)約車監(jiān)管信息交互系統(tǒng)監(jiān)測最新數(shù)據(jù)，2025年12月，頭部平臺訂單合規(guī)率排名中，曹操位列第8。這種“重規(guī)模、輕合規(guī)”的策略，讓司乘雙方都暴露在風(fēng)險中——無證司機(jī)缺乏規(guī)范培訓(xùn)，超速、繞路等問題頻發(fā)，一旦發(fā)生交通事故，乘客可能面臨保險拒賠的法律風(fēng)險，維權(quán)成本大幅增加。

用戶體驗也是網(wǎng)約車的挑戰(zhàn)之一。

據(jù)黑貓投訴平臺，截至發(fā)稿，關(guān)于“曹操出行”的投訴累計14000余件，多集中于“價格不透明”“加價繞路”“售后處置遲緩”以及“司乘判責(zé)不清”等問題。還有司機(jī)表示時薪逐年下滑，平臺接單權(quán)益受限，在保障司機(jī)經(jīng)營收入和自由度方面略顯不足。

服務(wù)質(zhì)量下滑與公司管理失序直接相關(guān)。為快速擴(kuò)充運(yùn)力，曹操出行將新司機(jī)上崗培訓(xùn)時間從5天壓縮至3天，“速成式”培訓(xùn)導(dǎo)致服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度大幅下降。

司乘雙輸?shù)木置妫癸@了曹操出行內(nèi)部管理的不足。這反映的不只是曹操出行一家企業(yè)的服務(wù)瑕疵，在價格透明度、司機(jī)激勵機(jī)制和平臺治理方面，是整個網(wǎng)約車行業(yè)都要積極應(yīng)對的長期矛盾。

行業(yè)監(jiān)管政策、數(shù)據(jù)安全合規(guī)要求、用戶體驗問題，遷移到Robotaxi和企業(yè)商旅領(lǐng)域，只會更嚴(yán)格更復(fù)雜，對曹操出行也提出了新要求。

聚合時代，平臺有迅速做大并IPO的機(jī)遇，也受制于流量入口、盈利壓力、合規(guī)治理等結(jié)構(gòu)性問題，規(guī)模不是護(hù)身符，“用戶體驗”才是。

如何持續(xù)打造企業(yè)的護(hù)城河，曹操出行任重而道遠(yuǎn)。