美伊戰爭大反轉：千金難買牛回頭

文 澤平宏觀

美伊戰爭迎來大反轉，雙方均釋放降溫信號，千金難買牛回頭。

美伊雙方釋放結束戰爭的信號。美國總統特朗普表示，即使霍爾木茲海峽仍關閉，他也愿意結束美國對伊朗的軍事行動，對伊軍事行動可能在未來兩到三周內結束，而且不一定以正式協議為前提；伊朗總統佩澤希齊揚表示，伊朗愿意結束戰爭，但前提是獲得不再遭受侵略的保證。開戰以來，雙方第一次同時釋放出結束戰爭口風，這是局勢開始轉向的重要信號。

促和止戰的力量明顯增強。3月31日，中巴提出五點和平倡議，主張立即停火止戰、盡快開啟和談、確保非軍事目標安全、保障霍爾木茲海峽正常航行，并推動通過政治方式解決沖突。外交斡旋開始明顯發力，和平推動力量正在加快積聚。

美國仍保留軍事高壓和關鍵節點施壓選項，未來兩到四周是關鍵窗口，或現收尾階段的最后施壓。特朗普此前宣布暫停打擊伊朗能源設施10天，相關期限將在4月6日到期；與此同時，美方最新公開口風已經明顯轉向“盡快結束戰事”。后續局勢仍可能反復，局部軍事動作也不能完全排除，但這些反復更可能是邊打邊談、以壓促和的拉扯，不改沖突逐步走向降溫的大方向。

全球資本市場率先交易“戰爭進入收尾階段”預期。3月31日，全球顯著反彈，標普500上漲2.91%，納指上漲3.83%，投資者押注中東沖突可能出現“off-ramp”，即從高強度對抗轉向降級和收尾。

我近期預測，“千金難買牛回頭，調整是機會”“美伊沖突是暫時性沖擊，類似去年的關稅戰，未來會降溫，TACO交易繼續有效”。我最近的這些預測正在驗證，堅持就是勝利。

從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世界面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的僵持階段。未來影響取決于沖突程度，三種情形：1）實質性談判達成，沖突降級，體面離場，“贏麻了”。這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔憂緩解，美聯儲降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈；2）心理戰，邊打邊談，危與機并存。若戰爭持續數周及以上，油價高位震蕩，全球股市震動；3）煙霧彈與戰略欺騙，持久戰，消耗戰，能源危機繼續。美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內部分裂，則可能觸發類似1970年代的全球能源危機與滯脹壓力，石油飆漲，股市深度調整。

你覺得美伊戰爭還會持續多久？未來是“千金難買牛回頭”還是“音樂結束”？

我在2025年初預測“大宗商品元年到來：關注有色”，2025年底預測“大宗元年第三階段：能源”。

1 進展：美國速勝幻想破滅，“邊打邊談”極限博弈

2月28日，美國與以色列對伊朗境內的防空系統、導彈陣地及高級領導層設施等多個關鍵戰略目標實施了密集打擊，導致伊朗最高領袖哈梅內伊身亡。伊朗隨即動用大批彈道導彈和自殺式無人機反擊美駐中東多國基地及以色列本土。3月12日，伊朗最高領袖穆杰塔巴·哈梅內伊稱，霍爾木茲海峽將繼續關閉，雙方進入高強度對峙后的僵持階段。

3月21日，特朗普在社交媒體上對伊朗發出威脅，要求伊朗在48小時內開放霍爾木茲海峽，否則將摧毀其各類發電廠。特朗普政府被爆出謀劃與伊朗和談，要求停火協議都必須包含重新開放霍爾木茲海峽、解決伊朗高濃縮鈾儲備問題，同時就伊朗核計劃、彈道導彈以及伊朗對地區代理人武裝的支持問題達成長期協議。

3月22日，伊朗總統佩澤希齊揚稱，霍爾木茲海峽對所有人開放，唯獨不歡迎那些侵犯伊朗領土的侵略者；外交部長阿拉格齊表示，伊朗不接受臨時停火，而是要求全面結束戰爭。多家伊朗媒體報道，伊朗停戰需滿足六項條件，包括保證戰爭不再發生、關閉美國在中東軍事基地、對伊朗支付賠償等。

3月23日，特朗普口徑反轉，釋放談判利好信號，宣布與伊朗形成協議要點，將暫停打擊其能源設施5天。同日，伊朗方面多次否認同美國對話，質疑其在伊朗內部制造分裂。

美伊談判陷入僵局，雙方立場天壤之別。美國要求伊朗重新開放海峽、解決核計劃問題；伊朗則要求保證戰爭不再發生、關閉美國在中東軍事基地、支付賠償。

美國欲意奪取哈爾克島，雙方增兵部署。3月27日，美國國防部正制定針對伊朗的“致命一擊”方案，核心選項包括：奪取伊朗主要石油出口樞紐哈爾克島、深入內陸奪取高豐度濃縮鈾。兵力部署上，美軍計劃向中東增派多達1萬人的地面部隊，包括第82空降師的數千名士兵和約5000名海軍陸戰隊員。伊朗則動員超過100萬名作戰人員，嚴陣以待。

美軍備戰伊朗地面行動的消息引爆全球，不同于2003年伊拉克戰爭的全面入侵，五角大樓這次祭出“尖刀斬首”戰術——不占領土、不打持久戰，直指伊朗石油命脈哈爾克島，以達成以打促談、極限施壓的政治目的。

3月30日，美國總統特朗普告訴其助手，即使霍爾木茲海峽仍關閉，他也愿意結束美國對伊朗的軍事行動。

3月31日，伊朗伊斯蘭革命衛隊發布公告，將中東地區與18家美國信息通信技術和人工智能企業有關的公司機構作為“合法打擊目標”。

同日，伊朗總統佩澤希齊揚表示，伊朗愿意結束戰爭，但前提是其訴求得到滿足，尤其是獲得不再遭受侵略的保證。美國國防部長赫格塞思表示，美國當前“首要任務”是尋求一項協議，以結束與伊朗的戰事。

4月1日，特朗普稱美國將在“兩到三周”內結束對伊朗的戰事。在這個時間框架內，伊朗仍有可能與美國達成協議。

未來2-4周非常重要，關注地面戰爭升級。4月6日，特朗普暫停打擊能源設施的期限到期。4月9日前后，美軍地面部隊部署完成窗口，可能對哈爾克島或霍爾木茲海峽關鍵要點發起破襲行動。哈爾克島位于波斯灣西北部，水域適合停靠巨型油輪，承擔伊朗90%的原油出口。美國欲奪取哈爾克島，旨在切斷伊朗的經濟命脈，逼迫伊朗就范。但要攻擊哈爾克島，美軍必須先穿過霍爾木茲海峽，這本身就是一條充滿危險的通道。即使成功抵達哈爾克島，由于距離伊朗本土僅25公里，美軍或將暴露在伊朗導彈和無人機的威脅下，有可能陷入戰爭泥潭。

受局勢緩和與美聯儲鴿派影響，全球資產大反彈，全球資產大幅反彈。3月31日，資本市場顯著反彈，標普500上漲2.91%，納指上漲3.83%，投資者押注中東沖突可能出現“off-ramp”，即從高強度對抗轉向降級和收尾，最壞時刻可能已經過去。

2 美伊戰爭的終局推演

美伊沖突已經滿月，已經遠超美國最初樂觀預計的“4周內解決”，美國陷入“打不贏，走不了”的僵局。

中東沖突五大超預期：伊朗戰斗的決心超預期；油價大漲超預期；美國盟友不團結超預期；MAGA內部分裂超預期，已經有核心成員辭職，有人質疑這場戰爭不是“美國優先”，而是“以色列優先”；軍事消耗超預期，又向國會申請了2000億美元軍事預算。

種種跡象表明，美國傾向快速結束戰斗，以平復油價、挽救中期選舉。背后是高油價、中期選舉、以及高額軍費支出三重壓力。

第一，高油價反噬美股和美國經濟。戰爭爆發直接推升能源成本和整體通脹，布倫特原油從2月底的70美元/桶一度飆升至近120美元/桶，至3月24日的100美元/桶左右。全美普通汽油均價較戰前上漲約16%，特朗普雖然試圖通過釋放石油儲備、取消部分石油制裁來平抑油價，但效果有限。2月美國PPI 同比3.4%，創去年2月以來新高。3月美聯儲對通脹表示擔憂，市場降息預期降溫。若油價長期維持在100美元上方，將進一步拖累美國經濟增長，甚至可能引發滯脹和衰退。

伊朗威脅，如果本國能源設施被轟炸，將大規模轟炸西亞能源設施，這將毫無疑問導致全球能源危機、大滯脹以及嚴重經濟衰退。中東石油儲量占全球49%。霍爾木茲海峽控制了全球三分之一的石油貿易海運。

第二，中期選舉壓力陡增。2026年11月將舉行美國國會中期選舉，這是特朗普必須贏下的政治戰役。但戰爭正在瓦解他的票倉基本盤。特朗普的票倉大部分來自底層民眾，受高通脹影響，購買力大幅侵蝕。最新民調顯示，僅29%的受訪者支持對伊朗動武，67%的美國人預計未來一年汽油價格還會繼續上漲。特朗普支持率降至36%，為其重返白宮以來最低。多名顧問已私下催促特朗普盡快脫身，他們擔心油價飆升和長期沖突引發的政治反彈，可能讓共和黨在中期選舉中付出沉重代價。

降溫油價和降息迫在眉睫。油價大漲，市場對美聯儲轉向加息預期，美國有近40萬億美元國債，每年1萬億美元的利息支出。美債持續被拋售，美元走強，這不符合“降息+弱美元”的利益，不利于吸引制造業回流。

第三，“不對稱消耗戰”將美國財政拖入泥淖。美伊戰爭從“閃電戰”變為“消耗戰”，速勝幻想破滅，伊朗使用低成本無人機和集束彈藥，每枚約1萬美元，而美以的攔截彈動輒上百萬美元一枚，這種不對稱消耗正在掏空美以的財政和彈藥庫存。美國聯邦債務總額已超過39萬億美元，每年僅利息就超過1萬億美元。高油價正在推高通脹，而高通脹遏制美聯儲降息空間，高利率將戰爭赤字雪球越滾越大，這是更致命的成本消耗。

從長期看，這可能成為美國盛極而衰的歷史轉折點。雖然美國仍然展示了強大的軍事科技實力，但是在全世界面前顯現出了大不如前的疲態，以及失去盟友的孤立。

3 本質：地緣博弈和資源戰爭

1）美國謀求中東主導權，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導彈體系及地區武裝網絡對美以霸權構成直接挑戰。美以對伊朗的打壓，本質上是通過削弱伊朗的戰略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權地位。

2）美國謀求伊朗的能源和霍爾木茲海峽控制權。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次于委內瑞拉和沙特阿拉伯，占全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，占全球總儲量的18%，位居俄羅斯之后。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產國，甲醇產能占全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產國。

伊朗控制著霍爾木茲海峽北岸及關鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或導彈封鎖或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡塔爾絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經過此處。

繼委內瑞拉事件后，美國發動第二次“資源戰爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內瑞拉，換取了巨額石油利益。

3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由于特朗普對全球大打貿易戰，導致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產。特朗普表示“美元是美國不能輸掉的戰爭”。

4）特朗普謀求國內選舉。中期選舉臨近，特朗普支持率下降，試圖通過對外展現強硬姿態，提升選票。因此在外交渠道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。

5）近期伊朗地區實力弱化。前幾年，伊朗依托周邊盟友及外圍力量，構建起戰略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關鍵戰略支點均遭受重創。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導彈能力的窗口期。

4 影響：三種情景

當前美伊沖突處于“邊打邊談”的階段。雙方軍事行動沒有停止，霍爾木茲海峽仍處封鎖。特朗普將對伊朗能源設施的打擊暫停期延長10天至4月6日，為談判留出空間；以色列繼續加速對伊朗境內導彈系統、武器生產設施核相關及防空目標等軍事打擊；伊朗維持對以色列及海灣國家的無人機/導彈襲擊。

當前，美伊局勢正滑向三種情景：實質性降溫、積攢籌碼邊打邊談、或旨在持久戰的戰略欺騙。

情景一：實質性談判達成，沖突逐步降級

該情形下，美伊雙方確有秘密接觸，特朗普表態部分屬實。

雙方在短期內就霍爾木茲海峽有限通航、暫停攻擊民用能源設施等達成臨時協議框架。

伊朗可能以暫停鈾濃縮活動為籌碼，換取美國部分解除制裁或戰爭賠償。

這種情況下，能源價格大幅回落。通脹擔憂緩解，美聯儲降息預期重新升溫，股市迎來修復性反彈。

情景二：心理戰與籌碼積累，邊打邊談

該情形下，美伊確有接觸但層級有限，雙方均在試探底線、積累談判籌碼。“暫停期”成為雙方調整部署、評估形勢的窗口。

美軍繼續增兵，伊朗革命衛隊保持戰備。

談判可能圍繞技術性問題展開，但圍繞伊朗核計劃、霍爾木茲海峽控制權、戰爭賠償的核心分歧難有突破。

若談不攏，美國可能升級軍事行動，打擊哈爾克島、派遣地面部隊，伊朗則可能全面關閉海峽、襲擊中東其他產油國基礎設施

這種情況下，能源價格高位震蕩，波動率高、任何風吹草動都將引發價格的暴漲暴跌。

高油價推升成本通脹，美聯儲加息預期上升，美元走強。

股市整體承壓，能源化工板塊受益，新能源受益。

情景三：煙霧彈與戰略欺騙，旨在持久戰。

美國無意真正談判，釋放和談信號旨在麻痹伊朗、爭取時間完成軍事部署、加劇伊朗內部分裂。最終目標仍是顛覆伊朗政權、摧毀伊朗核設施和遠程導彈能力。

美國利用短暫窗口期加速部署地面部隊和兩棲攻擊艦，為奪取哈爾克島或發動更大規模攻勢做準備。

沖突全面升級，演變為旨在政權更迭的長期戰爭。

此情景接近1970年代的石油危機，能源價格長期高位，全球經濟滯脹，黃金作為抗通脹和避險需求資產、價格大幅上漲，全球股市深度調整。

你覺得是哪種前景呢？未來是“千金難買牛回頭”還是“音樂結束”？

5、啟示：三次石油戰爭的影響

70年代爆發了兩次石油戰爭，美伊沖突引爆第三次石油戰爭，大宗商品元年到來。

我們復盤了過去兩輪石油戰爭。

第一次石油戰爭（1973-1974）：第四次中東戰爭，阿拉伯產油國為報復西方支持以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。

第二次石油戰爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產油國停止出口60天，引發恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰爭爆發，油價沖至41美元歷史高位。黃金脈沖上漲后回落，通脹報復性反彈，沃爾克加息重創經濟，股市承壓。

五大規律：

第一，表面是歷史爭端，背后是資源爭奪。地緣沖突分布圖與全球資源分布圖高度重合——兩伊戰爭爭奪油田，海灣戰爭確保石油供應，美伊戰爭焦點是石油和霍爾木茲海峽。

第二，資產價格沖擊分四步走：第一階段情緒驅動，避險資產脈沖上漲，警惕流動性風險；第二階段通脹傳導，大宗價格上漲，企業盈利分化；第三階段通脹引發貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現金為王；第四階段隨著能源戰爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。

第三，油價沖擊取決于“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰爭正值石油占比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了沖擊。

第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布雷頓森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲后回落50%。

第五，全球股市承壓。如果引發能源危機和通脹，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通脹侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、農產品、軍工等板塊外普跌。

美伊戰爭會否重演70年代能源危機？取決于前景：速戰速決、持續數周還是持續數月以上。如果戰爭持續時間超預期，可能引發通脹進而觸發貨幣收緊預期，影響全球資產定價邏輯。各國將加大能源發展和軍備競賽。

美國能源戰略轉向發展傳統能源，資源爭奪手段從軍事干預到“經濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關鍵礦產。人工智能拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？

大周期末期，地緣動蕩加大，資產價格隨之起舞。

4月2日晚，我將和大家聊聊新機遇。