復(fù)盤三次石油危機(jī)：戰(zhàn)爭(zhēng)“停火”后，能化品種能跌多少？

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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2026年4月1日，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)能化板塊上演了一場(chǎng)集體跳水。

收盤數(shù)據(jù)很震撼：SC原油跌超12%，盤中一度失守700元/桶關(guān)口；燃料油跌超11%，甲醇跌超8%，純苯跌超8%，苯乙烯跌超7%，對(duì)二甲苯跌超6%，PTA、瀝青、液化氣跌超5%。從上游的原油到下游的化工品，幾乎全線淪陷。

這次暴跌的直接導(dǎo)火索，來自美伊前線傳來的“緩和信號(hào)”。據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普3月31日傍晚表示，美國(guó)將在“兩到三周”內(nèi)結(jié)束對(duì)伊朗的戰(zhàn)事，可能在此之前與伊朗達(dá)成協(xié)議。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)同日也表示，伊朗愿意結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，但前提是獲得不再遭受侵略的保證。

消息一出，美油、布油盤中雙雙跳水，ICE布油收跌超3.5%，隔夜美股則大漲，納指漲超3.8%，創(chuàng)去年5月以來最大單日漲幅。

然而，就在市場(chǎng)狂歡之際，一個(gè)更值得思考的問題擺在面前：戰(zhàn)爭(zhēng)真的能在兩到三周內(nèi)結(jié)束嗎？即使真的停火，油價(jià)和能化品種會(huì)跌到哪里？歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，事情遠(yuǎn)沒有那么簡(jiǎn)單。

01

美伊“停火”信號(hào)，到底有幾分真？

先冷靜看看到底發(fā)生了什么。

特朗普3月31日的表態(tài)，核心意思是美國(guó)想從伊朗“抽身”。原因并不復(fù)雜——美國(guó)汽油價(jià)格已升破每加侖4美元，中期選舉壓力巨大。特朗普自己說得也很直白：“我只需要撤出伊朗，油價(jià)就會(huì)開始下跌。”也就是說，所謂的“停火”，首要目標(biāo)是為了壓低油價(jià)，而不是真正解決地緣政治矛盾。

伊朗方面的回應(yīng)則耐人尋味。伊朗總統(tǒng)佩澤希齊揚(yáng)表示，愿意結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)的前提是“獲得不再遭受侵略的保證”。伊朗外長(zhǎng)阿拉格齊當(dāng)天明確表示，當(dāng)前局勢(shì)“并非談判”，而是通過直接渠道或中間人進(jìn)行的“信息交換”，伊朗未對(duì)美國(guó)提出的15項(xiàng)提議作出任何回應(yīng)。

更值得關(guān)注的是，4月1日當(dāng)天，多名美國(guó)官員表示，美伊正就一項(xiàng)以停火換取伊朗重新開放霍爾木茲海峽的協(xié)議進(jìn)行討論。但特朗普在社交媒體上宣稱伊朗“剛剛向美國(guó)請(qǐng)求停火”后，伊朗外交部發(fā)言人立即回應(yīng)：這一說法“虛假且毫無根據(jù)”。

一邊喊著停火，一邊繼續(xù)增兵。據(jù)美國(guó)海軍3月31日發(fā)布的消息，“布什”號(hào)航母打擊群當(dāng)天從美國(guó)東海岸出發(fā)執(zhí)行部署任務(wù)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)其將前往中東附近部署，與“林肯”號(hào)和“福特”號(hào)形成三航母會(huì)合態(tài)勢(shì)。

結(jié)論很清晰：當(dāng)前所謂的“停火信號(hào)”，更像是雙方在下一階段博弈前的喘息，而非真正的和平協(xié)議落地。市場(chǎng)對(duì)這一消息的過度反應(yīng)，恰恰暴露了前期地緣溢價(jià)積累得有多高。

02

歷史復(fù)盤——戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，油價(jià)真的會(huì)崩嗎？

市場(chǎng)交易的是“停火預(yù)期”，那我們就用歷史數(shù)據(jù)說話：戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后，能化品種到底會(huì)怎么走？

俄烏沖突（2022年）：從脈沖到磨底

2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，布倫特原油從沖突前的約90美元/桶快速飆升至3月初的近140美元/桶。隨后，隨著沖突進(jìn)入相持階段，市場(chǎng)逐漸消化了俄羅斯石油被制裁的影響，油價(jià)逐步回落。但一個(gè)關(guān)鍵細(xì)節(jié)值得注意：即便沖突沒有進(jìn)一步升級(jí)，由于西方制裁導(dǎo)致俄羅斯石油貿(mào)易路線重構(gòu)（“西油東移”），全球油運(yùn)成本飆升，布倫特原油價(jià)格在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍維持在80-90美元/桶的高位，并沒有跌回沖突前60-70美元的水平。

海灣戰(zhàn)爭(zhēng)（1990-1991年）：快速?zèng)_高，快速回落

海灣戰(zhàn)爭(zhēng)是典型的“脈沖式”沖突。1990年8月伊拉克入侵科威特后，油價(jià)從約16美元/桶快速拉升至40美元/桶以上。但隨著聯(lián)軍軍事行動(dòng)推進(jìn)、供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期明朗，油價(jià)迅速回落，基本回吐了全部戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)。

兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)（1980-1988年）：八年鏖戰(zhàn)，緩慢消化

這是最接近當(dāng)前情景的歷史參照。戰(zhàn)爭(zhēng)初期油價(jià)從約12美元/桶沖至近40美元/桶，但隨著沖突常態(tài)化、供需重新尋找平衡，大宗商品普遍走低，而權(quán)益市場(chǎng)反而在戰(zhàn)爭(zhēng)期間大幅上漲。這說明，一旦沖突進(jìn)入“可控”狀態(tài)，市場(chǎng)定價(jià)邏輯會(huì)從恐慌轉(zhuǎn)向基本面。

歷史規(guī)律總結(jié)：

第一，地緣危機(jī)引發(fā)的油價(jià)沖擊多是脈沖式的，持續(xù)3-5個(gè)月，但回落后的價(jià)格中樞往往高于沖突前水平。第二，多數(shù)中東地緣事件后，原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)在數(shù)周至3個(gè)月內(nèi)快速回吐，回歸供需基本面定價(jià)。第三，真正決定油價(jià)長(zhǎng)期走向的，不是戰(zhàn)爭(zhēng)本身，而是戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)端的實(shí)際破壞程度，以及制裁等后續(xù)政策的延續(xù)性。

從俄烏沖突的經(jīng)驗(yàn)來看，布倫特原油從入侵開始到三個(gè)多月后的峰值上漲了約32%；而本輪伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)自爆發(fā)以來，布倫特原油已上漲約56%。相比之下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)的定價(jià)可能更為充分，回吐的空間也更大。

03

這次不一樣？供應(yīng)端的“傷疤效應(yīng)”不可忽視

盡管歷史規(guī)律指向地緣溢價(jià)會(huì)逐步消退，但這次有一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別：戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)端造成了實(shí)實(shí)在在的物理?yè)p傷，不是單純的“預(yù)期”。

霍爾木茲海峽：通行量暴跌95%

霍爾木茲海峽是全球能源運(yùn)輸?shù)拿}，承擔(dān)全球約20%的海運(yùn)石油貿(mào)易量和約35%的甲醇海運(yùn)貿(mào)易量。沖突爆發(fā)前，每天約有138艘船只通過該海峽。但自3月1日以來，通過這一海峽的船只數(shù)量較沖突前減少了95%。截至3月23日16時(shí)，商船通過次數(shù)僅為144次，其中91次為運(yùn)輸石油和天然氣的船只。

按照市場(chǎng)估算，這場(chǎng)沖突已導(dǎo)致全球市場(chǎng)每天約有1500萬(wàn)桶液化天然氣、原油與石油產(chǎn)品無法正常供應(yīng)。這不僅僅是伊朗的出口受阻，還包括經(jīng)過霍爾木茲海峽的鄰國(guó)出口，以及煉化設(shè)施的損毀。

甲醇：進(jìn)口“命門”被切斷

伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國(guó)，年產(chǎn)能約1716萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的9.2%，其80%-90%的產(chǎn)量用于出口。2025年，中國(guó)自伊朗直接進(jìn)口或經(jīng)阿曼、阿聯(lián)酋中轉(zhuǎn)進(jìn)口的甲醇超792萬(wàn)噸，占中國(guó)甲醇進(jìn)口總量的比重超過55%，占國(guó)內(nèi)甲醇表觀消費(fèi)量的比重約7%。

伊朗甲醇出口的命脈正是霍爾木茲海峽。3月1日伊朗關(guān)閉海峽后，甲醇海運(yùn)出口通道被直接阻斷，原定于3月推進(jìn)的甲醇生產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)計(jì)劃也受阻。即便現(xiàn)在停火，船運(yùn)的重啟、保險(xiǎn)的恢復(fù)、供應(yīng)鏈信心的重建，都需要至少數(shù)周甚至數(shù)月的時(shí)間窗口。這解釋了為什么4月1日原油暴跌12%，而甲醇跌幅反而小于原油——它的“缺貨”是現(xiàn)實(shí)存在的，而非僅僅是預(yù)期。

聚丙烯與聚乙烯：成本坍塌與供應(yīng)收縮的博弈

作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品，PP和PE面臨著“成本坍塌”與“供應(yīng)收縮”的雙重博弈。一方面，原油下跌會(huì)拉低成本；另一方面，國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)因前期原料緊張已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)和降負(fù)，現(xiàn)貨市場(chǎng)已顯緊張態(tài)勢(shì)。隆眾資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，國(guó)內(nèi)聚丙烯樣本企業(yè)庫(kù)存降至相對(duì)低位。如果停火導(dǎo)致原油暴跌，但現(xiàn)貨因缺貨而抗跌，期貨盤面可能會(huì)陷入劇烈的基差修復(fù)行情。

04

情景推演——三種可能路徑

基于以上分析，我們不妨對(duì)后續(xù)走勢(shì)做三種情景推演：

情景一：實(shí)質(zhì)性停火（概率30%）

特征：美伊簽署正式協(xié)議，霍爾木茲海峽在一周內(nèi)完全恢復(fù)通航，美國(guó)明確解除對(duì)伊朗石油出口的制裁。

能化影響：原油需回吐大部分戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)，但考慮到供應(yīng)鏈重建需要時(shí)間，跌幅可能不會(huì)一步到位。甲醇等依賴中東進(jìn)口的品種，由于港口低庫(kù)存需要時(shí)間修復(fù)，可能表現(xiàn)為“抗跌”，跌幅或小于原油。PP/PE因國(guó)內(nèi)供應(yīng)收縮，跌幅可能同樣小于原油。

情景二：邊打邊談（概率50%）

特征：雙方雖有停火表態(tài)，但小規(guī)模摩擦不斷，霍爾木茲海峽通行效率較低，油輪仍需支付高額戰(zhàn)爭(zhēng)保險(xiǎn)費(fèi)，制裁僅“暫停”而非“取消”。

能化影響：原油今日的暴跌是對(duì)過度樂觀情緒的修正，但后續(xù)下跌空間可能有限。甲醇進(jìn)口恢復(fù)緩慢，港口庫(kù)存持續(xù)低位，價(jià)格可能將保持相對(duì)高位運(yùn)行。PP/PE跟隨原油波動(dòng)，但由于地緣不確定性導(dǎo)致的外盤貨源分流，國(guó)內(nèi)價(jià)格大概率保持“下有底”的狀態(tài)。

情景三：局勢(shì)反復(fù)（概率20%）

特征：談判破裂，或者以色列在美國(guó)“停火”期間發(fā)動(dòng)襲擊，局勢(shì)再度升級(jí)。

能化影響：今日的暴跌可能成為“黃金坑”，所有品種或?qū)⒊霈F(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。

05

接下來能化品種的機(jī)會(huì)在哪里？

無論后續(xù)走勢(shì)如何演變，有幾個(gè)判斷相對(duì)確定：

第一，能化板塊的分化將加劇。

過去一個(gè)月，能化品種呈現(xiàn)普漲格局，但后續(xù)將逐步分化。受供應(yīng)端實(shí)際影響較大的品種（如甲醇、部分烯烴）抗跌性更強(qiáng)；而純粹跟隨原油情緒波動(dòng)的品種（如燃料油、瀝青），回吐壓力更大。

第二，需要關(guān)注供應(yīng)端的“傷疤”修復(fù)速度。

霍爾木茲海峽從停火到完全恢復(fù)通行，至少需要數(shù)周時(shí)間。這期間，即使停火消息落地，實(shí)際供應(yīng)也很難迅速恢復(fù)。Rystad Energy資深副總裁指出，當(dāng)前不僅僅是伊朗出口受阻，還包括經(jīng)過海峽的鄰國(guó)出口，以及煉化設(shè)施的損毀，這些都不是一紙停火協(xié)議能立刻修復(fù)的。

第三，從歷史規(guī)律看，地緣危機(jī)后的能化品價(jià)格中樞往往高于危機(jī)前。

復(fù)盤五次石油危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，地緣危機(jī)引發(fā)的油價(jià)沖擊多是脈沖式的，但油價(jià)脈沖后中樞會(huì)有所抬升。即便戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，制裁框架、航運(yùn)保險(xiǎn)、供應(yīng)鏈重構(gòu)等因素，都會(huì)讓價(jià)格難以回到戰(zhàn)前水平。

第四，關(guān)注“時(shí)間差”帶來的交易機(jī)會(huì)。

不同品種的供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏不同。甲醇的進(jìn)口恢復(fù)依賴海峽通行，而海峽通行恢復(fù)又依賴政治談判，鏈條更長(zhǎng)、時(shí)間更久。PP/PE的國(guó)內(nèi)供應(yīng)已經(jīng)因前期原料緊張而收縮，即使原油大跌，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨也不會(huì)立刻跟跌。這種“時(shí)間差”意味著，不同品種在相同的事件驅(qū)動(dòng)下，可能出現(xiàn)截然不同的走勢(shì)。

06

結(jié)語(yǔ)

4月1日能化板塊的暴跌，是市場(chǎng)對(duì)“停火預(yù)期”的過度反應(yīng)，還是理性定價(jià)的開始？答案取決于美伊博弈的真正走向。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，地緣沖突對(duì)能化品種的影響從來不是線性的。1990年海灣戰(zhàn)爭(zhēng)油價(jià)快速?zèng)_高、快速回落；2022年俄烏沖突油價(jià)高位磨底、中樞抬升；兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)期間油價(jià)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的消化過程。每一種模式都有其特定的地緣背景和供需條件。

這次的不同之處在于，霍爾木茲海峽的通行量已經(jīng)降至沖突前的5%，每天約1500萬(wàn)桶的能源供應(yīng)被實(shí)質(zhì)切斷。這種物理性的供應(yīng)損傷，不會(huì)因?yàn)橐患埻；饏f(xié)議而瞬間修復(fù)。

對(duì)于接下來的能化市場(chǎng)，更可能出現(xiàn)的局面是：短期情緒修復(fù)帶來反彈，中期基本面主導(dǎo)分化，長(zhǎng)期供應(yīng)鏈重構(gòu)推升價(jià)格中樞。無論最終走向哪種情景，一個(gè)樸素的規(guī)律值得記住——地緣政治可以驅(qū)動(dòng)價(jià)格，但價(jià)格最終會(huì)回歸基本面。只是這一次，回歸后的價(jià)格，可能不會(huì)回到戰(zhàn)前那個(gè)位置了。

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