山東
資本市場有時會陷入一種集體性的“選擇性忽視”，尤其是在面對那些體量龐大、看似缺乏驚喜的國有大行時。交通銀行2025年的業績報告，就像一面鏡子，清晰地映照出這種認知偏差。資產規模突破15萬億，營收和歸母凈利潤連續第五年實現雙增長，不良率壓降至1.28%，這份成績單在復雜的經濟環境下顯得尤為扎實。更讓人心動的是，它給出了4.26%的股息率，在國有大行中拔得頭籌，這幾乎是向穩健型投資者發出的最直接邀請。
然而，市場的定價卻顯得異常保守。0.49倍的市凈率，不僅是國有行中的最低值，也與其穩健的基本面和持續的分紅承諾形成了刺眼的背離。這種基本面與估值的顯著錯位，就像一塊被塵土掩蓋的璞玉，其內在價值正迫切等待著一次徹底的重估。交行管理層顯然意識到了這一點，去年制定的《估值提升計劃》并非空談，而是旨在將銀行的戰略成效和特色優勢，轉化為資本市場可感可知的投資價值。
交行的韌性首先體現在其核心的盈利能力上。在2025年，它是六大行中唯一實現利息凈收入正增長的銀行，這絕非偶然。1.2%的凈息差在三季度后成功企穩，背后是資產負債精細化管理能力的體現。副行長周萬阜提到的存款再定價與定價治理機制，構成了未來息差穩定的“雙重支撐”。與此同時，非息收入也在穩健增長，手續費及傭金收入同比增長3.44%，資產托管規模更是大增17.29%，達到18.26萬億元。多元化的收入結構，為盈利的長期穩定性打下了堅實基礎。
對于銀行而言，資產質量是生命線，也是投資者信心的基石。交行將不良貸款率進一步壓降至1.28%，撥備覆蓋率提升至208.38%，風險抵補能力顯著增強。更關鍵的是，新發生不良率連續三年低于1%，這表明風險管控是前瞻且有效的。在房地產、地方債務等重點領域風險總體可控的背景下，這份資產質量報告為長期投資提供了足夠的安全邊際。穿越周期的能力，正是價值投資者最看重的品質之一。
如果說傳統的存貸業務是銀行的軀干，那么財富管理業務就是其充滿活力的血脈。交行深諳此道，將客戶基礎視為行穩致遠的“最大底氣”。過去一年，其零售客戶數突破2.05億，私人銀行客戶數增長超過11%，管理個人客戶資產總額接近6萬億元。這個龐大的“流量池”和“蓄水池”，構成了財富管理業務最穩固的根基。交銀理財、交銀人壽等子公司的協同發力，以及超過2500個智能體助手的數字化賦能，正在將客戶基礎優勢轉化為實實在在的中間業務收入和專業的服務壁壘。
交行還有一個其他五大行無法復制的獨特優勢——它的總部扎根于上海。這個“主場優勢”在2025年表現得淋漓盡致：上海地區人民幣貸款增速高達16.17%，遠超集團平均水平；長三角區域對集團的利潤貢獻度超過了47%。在上海建設國際金融中心和國家戰略科技力量的核心承載區進程中，交行占據了得天獨厚的位置。它精準對接集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業，累計提供貸款超400億元；在跨境金融領域，其國際收支量同比增長近38%。這些業務不僅增長迅猛，更是代表著未來金融發展的高地。
一邊是連續五年雙增的業績、業內領先的股息率、不斷優化的資產質量和日益深厚的客戶護城河，另一邊卻是國有行中最低的估值。這種反差已經引起了專業機構的注意，華泰、中金等券商紛紛給出積極評級，認為其股價存在可觀的上行空間。市場的鐘擺有時會偏離中心太久，但最終總會回歸價值本身。對于交通銀行這樣一家百年老店而言，其價值早已沉淀在穩步提升的營利能力和縱深布局的特色業務之中。當黃浦江畔的金融浪潮奔涌向前，這家被明顯低估的國有大行，其價值重估的窗口或許已經悄然打開。投資者需要的，可能只是一點耐心和發現價值的眼光。
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