增收不增現(xiàn)、存貸雙高 東鵬飲料財(cái)報(bào)“亮眼”背后現(xiàn)增長(zhǎng)隱憂？

　　2026年3月30日，A股“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）正式披露2025年全年財(cái)報(bào)。

　　表面上，公司全年?duì)I收突破200億元大關(guān)至約208.75億元，同比增長(zhǎng)約31.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約44.15億元，同比增長(zhǎng)約32.72%，延續(xù)了近年“高增長(zhǎng)”態(tài)勢(shì)。但財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)與單季度數(shù)據(jù)全面暴露增長(zhǎng)隱憂：核心單品增速驟降、現(xiàn)金流嚴(yán)重背離、渠道返利透支未來、存貸雙高風(fēng)險(xiǎn)凸顯、低毛利新品拖累盈利。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　增收不增現(xiàn)、存貸雙高

　　在業(yè)績(jī)雙增的背后，東鵬飲料2025年財(cái)報(bào)的財(cái)務(wù)隱患也暴露無遺：現(xiàn)金流與營(yíng)收增速嚴(yán)重背離、存貸雙高加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、渠道返利激增、經(jīng)銷商備貨意愿減弱，增長(zhǎng)依賴“壓貨+補(bǔ)貼”的透支模式。

　　增收不增現(xiàn)，現(xiàn)金流質(zhì)量崩塌。2025年?yáng)|鵬飲料的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約61.74億元，同比僅增長(zhǎng)6.65%，遠(yuǎn)低于31.80%的營(yíng)收增速，出現(xiàn)典型“增收不增現(xiàn)”背離。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速與營(yíng)收增速的嚴(yán)重背離，是典型的‘紙面富貴’信號(hào)。”中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)此指出，“這通常指向三種可能——應(yīng)收賬款積壓，為維持高增長(zhǎng)，公司可能對(duì)經(jīng)銷商放寬信用政策，導(dǎo)致銷售回款周期拉長(zhǎng)；存貨占用資金，新品擴(kuò)張帶來原材料備貨增加，但渠道動(dòng)銷不及預(yù)期；費(fèi)用前置投放，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)迫使公司提前支付大量營(yíng)銷費(fèi)用和渠道返利。無論哪種解釋，都說明2025年的增長(zhǎng)付出了顯著的現(xiàn)金流代價(jià)，財(cái)務(wù)健康度在惡化。”

　　此外，雖然東鵬飲料2025年的總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)約17.8%至約267.21億元，但其2025年投資現(xiàn)金流凈額約-41.02億元、籌資現(xiàn)金流凈額約-26.48億元，全年現(xiàn)金凈流出約67.5億元，貨幣資金增速遠(yuǎn)低于資產(chǎn)擴(kuò)張速度，資金鏈承壓。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　存貸雙高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)爆錶。截至2025年末，東鵬飲料總資產(chǎn)約267.21億元，總負(fù)債約172.97億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到約64.73%。一方面，賬面貨幣資金約56.8億元，另一方面，短期借款高達(dá)約66.3億元，形成典型“存貸雙高”格局。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　對(duì)此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“高貨幣資金疊加高有息負(fù)債，反映資金使用效率偏低，存在利息支出損耗利潤(rùn)的問題。高資產(chǎn)負(fù)債率疊加短期償債壓力，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性承壓，抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱。”

　　渠道返利激增，經(jīng)銷商信心崩塌。2025年公司合同負(fù)債從約47.61億元增至約59.74億元，看似經(jīng)銷商備貨積極。但結(jié)構(gòu)顯示，增量全部來自“應(yīng)付銷售返利與折扣”，從約18.64億元暴漲至約31.85億元，增幅在70%左右；而代表真實(shí)打款意愿的“預(yù)收貨款”反而從約28.97億元下滑至約27.89億元。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　詹軍豪對(duì)此表示：“合同負(fù)債虛增源于銷售返利暴漲，真實(shí)預(yù)收貨款下滑，說明經(jīng)銷商打款意愿低迷，對(duì)后市謹(jǐn)慎。企業(yè)被迫靠高額返利維持出貨，屬于透支未來的渠道補(bǔ)貼，增長(zhǎng)可持續(xù)性存疑。”

　　在柏文喜看來：“這種‘寅吃卯糧’的做法一旦遭遇渠道庫(kù)存飽和或動(dòng)銷惡化，將引發(fā)經(jīng)銷商拋貨、價(jià)格體系崩盤的多米諾效應(yīng)。”

　　增速放緩、核心引擎失速

　　東鵬飲料2025年財(cái)報(bào)看似“雙增”，實(shí)則頹勢(shì)已然初顯，全年增長(zhǎng)高度依賴前三季度沖量，第四季度全面失速，增長(zhǎng)質(zhì)量急劇惡化，核心增長(zhǎng)引擎東鵬特飲首次出現(xiàn)季度個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

　　單季度業(yè)績(jī)斷崖式下滑。2025年第四季度，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約40.31億元，同比增長(zhǎng)約22.88%，增速較前三季度35%以上的高增速大幅回落；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅約6.54億元，同比增速驟降至約5.66%，扣非凈利潤(rùn)增速約7.56%，較前三季度30%以上的利潤(rùn)增速可謂是“天差地別”，創(chuàng)下上市以來最差季度盈利表現(xiàn)。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　更嚴(yán)峻的是，東鵬飲料2025年的增長(zhǎng)動(dòng)能呈現(xiàn)接連衰減的態(tài)勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，第一季度至第四季度，東鵬飲料的營(yíng)收增速分別約39.2%、34.1%、30.4%、22.9%，呈現(xiàn)逐漸放緩態(tài)勢(shì)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)增速分別約47.8%、30.8%、42.0%、5.6%，僅在第三季度增速有所回升，整體呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。

　　核心單品東鵬特飲增長(zhǎng)見頂。作為公司絕對(duì)支柱，東鵬特飲2025年全年?duì)I收約155.99億元，同比僅增長(zhǎng)約17.25%，較2024年約28.48%的增速大幅減緩，低于公司31.80%的整體營(yíng)收增速。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　對(duì)此，柏文喜表示：“155.99億元的體量下，17.25%的增速意味著增量絕對(duì)值仍可觀，但增速曲線的陡峭下滑預(yù)示著市場(chǎng)滲透率接近階段性天花板。三四線城市和藍(lán)領(lǐng)群體的紅利收割進(jìn)入尾聲，而高端化、年輕化轉(zhuǎn)型又面臨品牌調(diào)性固化的困境。”

　　同時(shí)，詹軍豪表示：“東鵬特飲增速大幅放緩，反映能量飲料賽道滲透率接近飽和，行業(yè)內(nèi)卷加劇。作為絕對(duì)支柱，其增速下滑直接暴露公司對(duì)單一品類依賴過重，第二增長(zhǎng)曲線體量尚小，難以完全承接增長(zhǎng)缺口，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能面臨考驗(yàn)。”

　　第二增長(zhǎng)曲線“虛胖”，難補(bǔ)增長(zhǎng)缺口。東鵬飲料力推的電解質(zhì)水“東鵬補(bǔ)水啦”2025年?duì)I收32.74億元，同比增長(zhǎng)118.99%，看似成為第二增長(zhǎng)曲線。但該品類毛利率僅34.77%，遠(yuǎn)低于東鵬特飲50.79%的水平；其他茶、咖啡等新品毛利率更是低至15.53%。

（截圖來自財(cái)報(bào)）

　　低毛利新品占比從2024年12.55%提升至2025年25.26%，難免會(huì)影響東鵬飲料的整體毛利率，2025年?yáng)|鵬飲料的毛利率僅微增0.1%至44.92%。同時(shí)，補(bǔ)水啦營(yíng)收規(guī)模僅為東鵬特飲的五分之一，完全無法填補(bǔ)核心單品增速下滑的缺口。

　　在柏文喜看來：“東鵬飲料正站在從‘單品爆款’向‘平臺(tái)型企業(yè)’轉(zhuǎn)型的十字路口，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背離提示我們——31.80%的營(yíng)收增速可能透支了未來的增長(zhǎng)潛力。”