傳統(tǒng)避險(xiǎn)失靈,中國(guó)資產(chǎn)崛起安全溢價(jià)

"亂世買黃金"這句流傳百年的投資鐵律,在2026年的春天徹底碎了。

自2月28日美以對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲以來,中東局勢(shì)持續(xù)緊張,按照傳統(tǒng)邏輯,全球投資者應(yīng)該瘋狂涌入黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。但詭異的一幕出現(xiàn)了:倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格從高點(diǎn)暴跌602美元,跌幅超過11%,成為本輪危機(jī)中傷勢(shì)最重的資產(chǎn)之一。美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升逾20個(gè)基點(diǎn),價(jià)格大幅下挫。

更離譜的是,日元、瑞士法郎等傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣也不漲反跌。全球資產(chǎn)罕見地出現(xiàn)了"全殺"模式——你往安全屋里鉆,結(jié)果發(fā)現(xiàn)安全屋的房頂在漏雨,墻都在晃。

這事兒很反直覺,但邏輯其實(shí)很清晰:當(dāng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的發(fā)行國(guó)本身就是沖突的深度參與者時(shí),它的信用背書就開始動(dòng)搖了。

傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的集體失靈

讓我們先看一組很扎心的數(shù)據(jù)。美以伊沖突爆發(fā)后,全球資產(chǎn)的表現(xiàn)完全顛覆了教科書:

• 現(xiàn)貨黃金:跌幅11%,從高位一路跌破關(guān)鍵支撐
• 美國(guó)10年期國(guó)債:收益率飆升逾20BP,價(jià)格暴跌
• 日元/瑞士法郎:不漲反跌,避險(xiǎn)屬性消失
• 原油:暴漲至141美元/桶,從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變成"避險(xiǎn)工具"

為什么這些"老兵"這次不靈了?

核心原因在于,傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)更多是建立在"信用背書與流動(dòng)性溢價(jià)"的基礎(chǔ)之上。當(dāng)?shù)鼐墰_突頻發(fā)、通脹中樞上移、全球化出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)時(shí),這個(gè)基礎(chǔ)就開始松動(dòng)。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出,近期多品種資產(chǎn)出現(xiàn)同向波動(dòng),很大程度上受全球流動(dòng)性波動(dòng)影響。在此次沖突爆發(fā)前,海外經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)面臨一系列結(jié)構(gòu)性問題:政府債務(wù)高企、股市估值處于高位、AI企業(yè)融資需求激增、局部金融脆弱性開始顯現(xiàn)。

沖突爆發(fā)后,通脹預(yù)期隨之升溫,此前積累的各類金融風(fēng)險(xiǎn)正在推升暴露的可能性,導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性被動(dòng)收緊。在這種環(huán)境下,前期受益于流動(dòng)性寬松的資產(chǎn)——無論是美國(guó)科技股、新興市場(chǎng)股市,還是黃金,不管長(zhǎng)期基本面如何,短期內(nèi)都將面臨流動(dòng)性波動(dòng)帶來的沖擊。

中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超補(bǔ)充了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):在短期地緣沖突觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍回落時(shí),高杠桿資金往往首先面臨保證金與流動(dòng)性約束,為彌補(bǔ)權(quán)益資產(chǎn)損失或應(yīng)對(duì)贖回壓力,投資者通常會(huì)優(yōu)先減持流動(dòng)性最好的資產(chǎn)。黃金等此前漲幅較大的品種反而成為了被套現(xiàn)的對(duì)象。

更深層的問題在于,美債和黃金避險(xiǎn)功能的喪失,更像是一種"敘事的衰落"。

中信證券大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為,在本次對(duì)伊朗的軍事行動(dòng)中,美軍的表現(xiàn)很可能會(huì)顯著凝聚全球?qū)γ绹?guó)軍事力量投送能力加速衰退的認(rèn)知。當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響逐步減小之后,當(dāng)前的美元偏強(qiáng)、黃金及其他貴金屬偏弱的定價(jià)邏輯有可能被長(zhǎng)期改變。

與美元資金流受損相對(duì)應(yīng)的是,亞洲股市尤其是A、H股的長(zhǎng)期表現(xiàn),可能相比美股、歐股更受益。

安全資產(chǎn)的重新定義

當(dāng)全球主要資產(chǎn)的定價(jià)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變,"安全資產(chǎn)"的內(nèi)涵也面臨重新定義。

楊超認(rèn)為,傳統(tǒng)安全資產(chǎn)更多建立在單一主權(quán)信用與全球金融秩序穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上,其核心邏輯是"信用背書與流動(dòng)性溢價(jià)"。但在地緣沖突頻發(fā)、通脹中樞上移以及全球化出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)的背景下,"安全資產(chǎn)"的內(nèi)涵正從單一的"信用避險(xiǎn)"逐步轉(zhuǎn)向更多維度的"體系韌性"。

從更長(zhǎng)周期來看,未來的安全資產(chǎn)不再只是危機(jī)中價(jià)格短期上漲的金融工具,而是能夠在復(fù)雜外部環(huán)境下保持經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定、增長(zhǎng)路徑相對(duì)清晰并具備戰(zhàn)略資源與產(chǎn)業(yè)支撐的資產(chǎn)組合。

中金公司研究部宏觀分析師張峻棟進(jìn)一步指出,在舊的世界秩序開始松動(dòng)、新秩序尚未建立之前,全球地緣沖突發(fā)生的概率將開始增加。能夠幫助各國(guó)抵御地緣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)即為新環(huán)境下的安全資產(chǎn),這不僅涉及配置資產(chǎn)類別的轉(zhuǎn)變,也就是金融向?qū)嵨镛D(zhuǎn)換,更涉及國(guó)別上的轉(zhuǎn)變,由美國(guó)向非美國(guó)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。當(dāng)然,還涉及風(fēng)格方面的轉(zhuǎn)變,由成長(zhǎng)向價(jià)值轉(zhuǎn)變。

"當(dāng)前,世界正進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,科技變革引發(fā)的技術(shù)遏壓與反遏壓斗爭(zhēng)持續(xù)加劇,加之霸權(quán)國(guó)家治理失據(jù),導(dǎo)致全球地緣互動(dòng)陷入無序狀態(tài)。"王涵表示,"在此變革期,能夠有效應(yīng)對(duì)上述經(jīng)濟(jì)、科技、國(guó)際秩序等多方面的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn),并為全球發(fā)展注入穩(wěn)定性和正能量的,或許才是當(dāng)今時(shí)代'安全資產(chǎn)'所需要的核心基石。"

中國(guó)資產(chǎn)應(yīng)享有的"安全溢價(jià)"

傳統(tǒng)安全資產(chǎn)基石松動(dòng),全球資本將去往何處覓尋新的"諾亞方舟"?中國(guó)資產(chǎn)成為了關(guān)鍵可選項(xiàng)。

在全球和平紅利削弱、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的大背景下,"安全與韌性"正成為資產(chǎn)定價(jià)的核心邏輯。張峻棟表示,全球資本開始關(guān)注有助于提升國(guó)家安全實(shí)力的資產(chǎn)——實(shí)物資產(chǎn)和高效的生產(chǎn)性資產(chǎn)。同時(shí),去美元化敘事推動(dòng)中長(zhǎng)期全球資金再平衡,利好新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)資產(chǎn)。

"在當(dāng)前全球高度不確定的環(huán)境下,中國(guó)資產(chǎn)應(yīng)享有'安全溢價(jià)'。"王涵表示,中國(guó)的制度安排、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展路徑等長(zhǎng)期內(nèi)在優(yōu)勢(shì),正在這一動(dòng)蕩格局中愈發(fā)凸顯。

"中國(guó)資產(chǎn)的安全自有底氣。"王涵認(rèn)為,這主要體現(xiàn)在四個(gè)方面:

第一,能源安全保障能力突出。中國(guó)能源自給率保持在較高水平,能源轉(zhuǎn)型也在加速推進(jìn),在全球能源價(jià)格劇烈波動(dòng)、地緣沖突反復(fù)擾動(dòng)的大環(huán)境下,具備更強(qiáng)的抗沖擊能力。財(cái)通證券數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)一次能源自給率達(dá)83.2%,顯著高于日本(17%)、韓國(guó)(17.5%)、德國(guó)(32%)等制造業(yè)國(guó)家。煤炭托底與非化石能源占比超70%,構(gòu)成供給底盤,降低對(duì)油氣進(jìn)口的依賴。

第二,擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、配套性和韌性,是其他經(jīng)濟(jì)體短期內(nèi)難以企及的核心競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)全球供應(yīng)鏈因?yàn)橹袞|戰(zhàn)火搖搖欲墜時(shí),中國(guó)完整的產(chǎn)業(yè)鏈就是全球經(jīng)濟(jì)的"壓艙石"。你手里拿著人民幣,意味著你隨時(shí)能在中國(guó)買到從螺絲釘?shù)蕉軜?gòu)機(jī)的一切實(shí)物。這種"實(shí)物背書",在亂世里比紙上的信用要有力得多。

第三,國(guó)防實(shí)力穩(wěn)固,為國(guó)家發(fā)展與經(jīng)濟(jì)安全提供堅(jiān)實(shí)保障。

第四,政策具備高度的獨(dú)立性與穩(wěn)定性。相較于當(dāng)前部分經(jīng)濟(jì)體易受外部環(huán)境裹挾,甚至出現(xiàn)了冒險(xiǎn)主義與機(jī)會(huì)主義傾向,中國(guó)的宏觀政策既具備客觀的獨(dú)立條件,也在主觀上保持著清晰的戰(zhàn)略定力和政策穩(wěn)定性。

中信建投證券策略資深分析師夏凡捷也表示,中國(guó)資產(chǎn)成為"安全資產(chǎn)",背后既有"苦練內(nèi)功"之下內(nèi)生性改善的原因,也有外部環(huán)境動(dòng)蕩之下的"被動(dòng)避險(xiǎn)"。從地緣政治視角看,中國(guó)是中美俄三大國(guó)中唯一沒有被卷入戰(zhàn)爭(zhēng)的國(guó)家;從基本面視角看,2026年開年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好,通脹溫和復(fù)蘇,3月PMI強(qiáng)勁,"金三銀四"旺季效應(yīng)顯現(xiàn);從能源安全視角看,中國(guó)則有望憑借充裕的原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和多元化的能源供應(yīng)體系大幅度避免能源危機(jī)的沖擊,從而獲得相對(duì)優(yōu)勢(shì),進(jìn)一步鞏固在全球制造業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位,中國(guó)制造和人民幣資產(chǎn)都將因此受益。

"在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升的多極化背景下,中國(guó)供給的規(guī)模性、完備性和政策的穩(wěn)定性正成為全球再穩(wěn)定的壓艙石。"張峻棟說。

從"信用避險(xiǎn)"到"體系韌性"的范式轉(zhuǎn)移

這次美以伊沖突引發(fā)的資產(chǎn)大震蕩,其實(shí)是給全球投資者做了一次高強(qiáng)度的"壓力測(cè)試"。測(cè)試的結(jié)果很清晰:傳統(tǒng)的避險(xiǎn)邏輯正在失效,而基于產(chǎn)業(yè)鏈和獨(dú)立結(jié)算體系的人民幣資產(chǎn),正在悄無聲息地接過"避風(fēng)港"的大旗。

一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是,人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2026年4月2日,CIPS單日交易額達(dá)到1.22萬(wàn)億元,突破萬(wàn)億大關(guān),創(chuàng)下歷史性飛躍。這意味著人民幣已經(jīng)從一種"貿(mào)易輔助貨幣",正在向"全球核心結(jié)算貨幣"邁進(jìn)。

更直接的信號(hào)發(fā)生在霍爾木茲海峽。根據(jù)商務(wù)部的消息,現(xiàn)在多國(guó)獲準(zhǔn)通過人民幣結(jié)算通行費(fèi)。雖然單筆費(fèi)用可能是兩百萬(wàn)美元這種量級(jí),但這說明在能源貿(mào)易的最前哨,人民幣已經(jīng)拿到了"入場(chǎng)券"。以前在這些地方,美元是唯一的通行證。現(xiàn)在,人民幣不僅能買油,還能付過路費(fèi)。這種底層結(jié)算權(quán)的變遷,比股價(jià)漲跌要重要一萬(wàn)倍。

從歷史數(shù)據(jù)來看,人民幣資產(chǎn)在地緣沖擊中的韌性正在強(qiáng)化。根據(jù)中金公司的統(tǒng)計(jì),A股在歷次地緣沖擊下相比其余主要市場(chǎng)的超額收益呈現(xiàn)明顯的改善趨勢(shì),從俄烏沖突中的負(fù)超額收益到美以伊沖突以來的正超額收益。類似的,國(guó)債在歷次地緣沖擊中也呈現(xiàn)出更強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性,人民幣指數(shù)在地緣沖擊下整體走強(qiáng)。

包括權(quán)益、債券和匯率在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)在地緣沖擊下的韌性強(qiáng)化,避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)。人民幣資產(chǎn)韌性背后是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在大制造和強(qiáng)科技下的雙重加持。

從全球范圍看,以能源、材料、科技硬件和工業(yè)制造為代表的資源品和科技制造行業(yè)構(gòu)建的"安全資產(chǎn)指數(shù)"得到越來越多的市場(chǎng)共識(shí),在歷次地緣沖突中表現(xiàn)逐漸得到強(qiáng)化,特別是美以伊沖突以來,不論是在中國(guó)還是在全球主要市場(chǎng)都出現(xiàn)明顯超額收益。

結(jié)語(yǔ):安全成為全球最稀缺的溢價(jià)

"以石油美元為核心的美元治權(quán)正在坍塌,以中國(guó)工業(yè)力量為基石的人民幣治權(quán)或?qū)⒋呱鲋袊?guó)資產(chǎn)的大溢價(jià)。"上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心副主任劉煜輝表示。

"安全已然成為當(dāng)下全球最稀缺品。買中國(guó),就是買安全。這是世界在動(dòng)蕩中形成的清醒共識(shí),更是中國(guó)供應(yīng)鏈與超大規(guī)模市場(chǎng)構(gòu)筑的硬實(shí)力給出的答案。全世界正加速形成一種共識(shí),未來,只有向中國(guó)供應(yīng)鏈才能買到安全。"

當(dāng)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)不再避險(xiǎn),當(dāng)美元資產(chǎn)敘勢(shì)開始失落,全球資本的目光正在轉(zhuǎn)向東方。這不是情緒化的短期追捧,而是基于能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈韌性、政策穩(wěn)定性等硬實(shí)力的理性選擇。

中國(guó)資產(chǎn)的"安全溢價(jià)"或許才剛剛開始。在這個(gè)充滿不確定性的時(shí)代,確定性本身就是最稀缺、最有價(jià)值的資產(chǎn)。