業績“增收不增利”，蘇泊爾拿近乎全部凈利20.96億高分紅

文 | 楊萬里

昔日A股“小家電之王”蘇泊爾，迎來了發展的陣痛期，凈利再度下降。

近日，蘇泊爾發布2025年年報，2025年全年，蘇泊爾增收不增利實現營收227億元，同比增長1.54%；實現歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%。時隔4年，蘇泊爾的歸母凈利潤再次下降。

回顧歷史財報，增長速度乏力早已出現信號。2021年至2024年，蘇泊爾的營收增速分別為16.07%、-6.55%、5.62%、5.27%，歸屬凈利潤增速分別為5.29%、6.36%、5.42%、2.97%。

在凈利下降承壓的情況下，蘇泊爾擬進行大手筆分紅，擬10派26.3元（含稅），分紅金額約20.96億元，蘇泊爾慷慨地幾乎將2025年所有利潤拿出來分紅。

我們觀察到大手筆分紅是蘇泊爾近年來的傳統。2021年至2024年，蘇泊爾的現金分紅率不斷上升，2022年分紅率超過100%，2023年和2024年都高達99%，過去的四年，蘇泊爾累計分紅超過94億元。

慷慨的分紅，最大的受益者卻是控股股東SEB集團，拿走了分紅金額的80%以上，成了大股東的“提款機”。

隨著國內家電行業的增量時代進入調整周期，家電巨頭們選擇跨界轉型及積極出海。而以押注內需市場為主的蘇泊爾，將如何在一片“紅海市場”殺出一條新路，受到關注。

增收不增利，蘇泊爾拿出近全部利潤分紅

2026年4月2日，蘇泊爾披露了2025年年度報告。去年蘇泊爾實現營收227.7億元，同比增長1.54%；實現歸屬凈利潤20.97億元，同比下降6.58%，進而導致加權平均凈資產收益率同比減少2.17個百分點。

據觀察，蘇泊爾的業績“煩惱”始于2020年。

2020年，蘇泊爾的營收下降6.33%，歸母凈利潤下降3.84%。此后2021年至2024年，蘇泊爾的營收波動較大，整體增長呈現放緩趨勢，歸母凈利潤增速也呈現放緩，由2021年5.29%下降至2024年的2.97%。

到了2025年，蘇泊爾的業績呈現增收不增利去年營收增長主要是內銷業務收入增長，而凈利下降公司歸因于受出口業務的綜合影響（去年外貿主營業務收入同比下降0.98%），同時貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。

此外，費用端的剛性增長也一定程度上侵蝕了蘇泊爾的利潤空間。2025年，該公司營業成本同比增長1.25%，銷售費用高達24.09億元，銷售費用同比增長10.41%。其中，廣告、促銷及贈品費超過19億元，同比增長了14.61%。

大幅增長的廣告營銷費用沒有拉動收入的增長，反而成為了影響利潤的所在，可見蘇泊爾所在小家電市場競爭在加劇。

有觀點認為，蘇泊爾的業績困境與其市場結構的失衡有較大關系。蘇泊爾是SEB集團高度依賴的“代工廠”（雙方存在關聯交易），因外銷業務以代工為主，毛利率低于內銷業務。

外銷方面，2025年，公司銷售收入為74.38億元，同比下降0.85%，主要是因為外銷客戶的訂單較上年同期略有減少。公司內銷收入153.34億元，同比增長2.74%。

2025年蘇泊爾外銷業務的毛利率約17.19%，內銷業務的毛利率為28.59%。這種結構性差異，使得蘇泊爾的整體盈利能力更易受到低毛利外銷業務波動的影響。分業務板塊看，蘇泊爾的兩大核心業務（分別為電器、炊具）增速不足2%，處于低速增長狀態。

2025年，第一大業務電器業務實現收入154.89億元，同比增長1.23%，毛利率為24.19%，同比上升0.39個百分點。其中，烹飪電器收入87.11億元，同比增長0.54%；食物料理電器收入37.38億元，同比下降1.64%，成為拖累電器業務增長的主要因素。其他家用電器收入33.57億元，同比增長7.37%。

第二大業務炊具業務實現收入69.66億元，同比增長1.89%，毛利率26.79%，同比下降0.20個百分點。

值得注意的是在增長動能減弱背景下，蘇泊爾的高分紅舉措引起外界關注。即蘇泊爾擬向全體股東每10股派現金紅利26.30元（含稅），合計派發現金紅利20.96億元。這意味著，蘇泊爾接近將2025年所有的歸母凈利潤全部分配給股東。

在業績承壓，市場走低的情況下，蘇泊爾的高分紅似乎能向市場傳遞公司穩健的信號，穩定投資者的信心。不過從實際情況來看，中小投資者受益不多，公司控股股東SEB集團將拿走17億元分紅，拿走了大部分“蛋糕”。

面對業績下滑又高分紅的“矛盾”，蘇泊爾表示，此次方案“充分考慮了公司中長期發展和全體股東的整體利益”，并非短期沖動決策。

押注內需市場+培育新品，能否破局？

家電市場目前競爭比較激烈，家電行業出現了業績分化情形，不少企業都在進行轉變試圖突破增長的困境。

比如，家電巨頭美的集團憑借跨界布局使業務多元化+出海，2025年營收凈利增速超12%；另一家電巨頭海爾智家2025年營收增速不足6%，其中第四季度業績承壓；小家電企業小熊電器憑借推出創新產品及完善渠道布局，2025年實現營收凈利增速超過10%等等。

當前，蘇泊爾遭遇“業績困境”成為既定事實。展望未來，蘇泊爾的成長性靠什么支撐？

在2025年報中，蘇泊爾坦言稱，國內家電市場已從單純的增量時代進入到增量與存量并存的時代，市場呈現兩極分化的趨勢。

在市場競爭加劇背景下，蘇泊爾未來的發展戰略是構建以國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進的新發展格局，這意味著蘇泊爾更重視內需市場。

2025年末，蘇泊爾的內銷收入為153.3億元，占總營收比重為67.34%；外銷收入為74.38億元，占總營收比重為32.66%。2024年，內銷收入占比為66.55%，外銷收入占比為33.45%。不難發現，2025年內銷收入占比有所提升。

蘇泊爾還提到，將通過發掘新品類、新場景尋找新的增長點。

今年3月中旬，2026中國家電及消費電子博覽會（AWE2026）上，蘇泊爾亮相了電飯煲、破壁機、電壓力鍋等多款具有科技感的新品。更早之前，蘇泊爾在傳統優勢品類中推出了旋焰釜蒸汽遠紅外IH電飯煲和有鈦鐵不粘炒鍋等產品；在新興品類中則進入臺式凈飲機、茶吧機等細分領域。

同時，蘇泊爾還積極擁抱AI，擬推進企業數字化轉型升級。2023年，蘇泊爾發布行業內首個美食全場景方案平臺“云饌”，2024年又推出首個基于AIGC（人工智能生成內容）的“AI美肌時刻”食養服務。

我們關注到，雖然蘇泊爾強調“持續創新”，但研發費用率在行業處于低位。

從數據看，2021年至2025年，蘇泊爾的研發費用分別為4.501億元、4.163億元、4.313億元、4.697億元、4.759億元，同期研發費用率分別為2.08%、2.06%、2.02%、2.09%、2.09%，保持在2%左右。

2021年至2025年，蘇泊爾的銷售費用分別為19.10億元、21.56億元、20.80億元、21.82億元、24.09億元，銷售費用率分別為8.85%、10.69%、9.77%、9.73%、10.58%。

2025年，蘇泊爾的銷售費用是研發費用5倍以上，銷售費用率高出研發費用率8個百分點以上。

再看同行競爭對手，2025年，美的集團2025年研發費用為177.9億元、研發費率為3.88%，銷售費用為428.9億元、銷售費用率為9.35% ；九陽股份的研發費用3.03億元，研發費用率為3.69%，銷售費用13.92億元、銷售費用率為16.95%；小熊電器的研發費用為2.12億元，研發費用率為4.05%，銷售費用為9.16億元，銷售費用率17.51%。

技術研發是家電企業的核心競爭力之一，這影響著產品智能化、健康化產品迭代的速度以及產品的溢價程度。在同行普遍研發費用率高于3%的情況下，蘇泊爾長期徘徊在2%左右，意味著蘇泊爾在研發投入上還有進一步提升的空間。

整體看，蘇泊爾2025年面臨業績增收不增利的嚴峻挑戰，核心問題包括研發投入不足、費用率攀升侵蝕利潤等。從公司長期的高比例分紅來看，企業管理層或將"維持高ROE與穩定分紅"作為核心目標。不過，當下家電行業的競爭來看，轉向"硬科技"維度或許成為關鍵，若將部分資金轉投研發，或可提升技術儲備應對市場變化。

接下來，蘇泊爾應重視產品創新等方面，力求從營銷驅動的傳統規模擴張模式轉向技術驅動，這考驗著管理層的判斷能力及管控能力，以及對資金的平衡處理。

對于蘇泊爾增收不增利下的高分紅，你怎么看呢？