XREAL和Rokid，誰(shuí)能跑贏智能眼鏡？

SmartHey

打破溝通邊界，釋放智能價(jià)值

撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇
題圖 | 豆包AI

2026年 4月1日，太若科技 （ 北京 ） 有限公司 （ 北京太若 ） 的控股公司 XREAL Ltd. （ 以下簡(jiǎn)稱 “ XREAL” ） 遞交招股書，準(zhǔn)備在港交所上市。

這家公司，背后站著的是阿里系淘寶中國(guó)控股、順為、快手旗下Cosmic Blue、云鋒基金、立訊精密等投資方。作為站在全球AR眼鏡前列的廠商，招股書顯示，其2023年、2024年、2025年XREAL營(yíng)收分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，年內(nèi)虧損為8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計(jì)虧損20.47億元。

XREAL遞表，并不是一記突然落下的鼓點(diǎn)。

此前，康耐特光學(xué)已公告擬以1.8億元參與靈伴科技（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“靈伴科技”）新一輪融資；藍(lán)思科技則在投資者關(guān)系記錄中表示，其是Rokid全系A(chǔ)I眼鏡的整機(jī)組裝合作伙伴。智能眼鏡賽道正在被資金、光學(xué)、整機(jī)、終端同時(shí)“加熱”。

熱度之上，已經(jīng)站在港交所門口的XREAL，其沖刺IPO的砝碼何在？作為另一家資本動(dòng)作頻繁的頭部智能眼鏡廠商，靈伴科技近期融資、產(chǎn)業(yè)股東入股等動(dòng)向，又會(huì)給智能眼鏡行業(yè)帶來(lái)哪些變化？

行業(yè)熱起來(lái)

智能眼鏡這一波升溫，不只體現(xiàn)在出貨量放大，也體現(xiàn)在輕量化、AI接入與多場(chǎng)景落地開(kāi)始成為廠商爭(zhēng)奪的主要方向。

根據(jù)IDC最新發(fā)布的《全球智能眼鏡市場(chǎng)季度跟蹤報(bào)告》，2025年全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨量1477.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.2%。其中，中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出，全年出貨量246.0萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)87.1%。四季度出貨量67.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)57.1%。從出貨規(guī)模看，智能眼鏡正處于明顯放量階段。

圖源：IDC

IDC《AI點(diǎn)亮生態(tài)紀(jì)元：IDC 2026年中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)十大洞察》顯示，2026年，全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨量預(yù)計(jì)將突破2368.7萬(wàn)臺(tái)，其中中國(guó)智能眼鏡市場(chǎng)出貨量將突破491.5萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)正式邁入規(guī)模化增長(zhǎng)新階段。

然而，出貨量增長(zhǎng)與日常使用的普及之間仍存在差距。隨著產(chǎn)品可及性提升，智能眼鏡品類的發(fā)展重點(diǎn)也已遷移。廠商此前爭(zhēng)的是一副眼鏡能塞進(jìn)多少功能，如今則是一副眼鏡能不能留在用戶的臉上。以前拼的是誰(shuí)的參數(shù)更亮眼，如今廠商要過(guò)的關(guān)口是，第二天、第三天、第七天以后，用戶還愿不愿意繼續(xù)戴，是否能帶給用戶持續(xù)使用價(jià)值的確定感。

這中間，重量、續(xù)航、性能與價(jià)格等成為直接影響因素，而關(guān)鍵元器件良率與產(chǎn)能協(xié)調(diào)則在供給側(cè)影響廠商的出貨進(jìn)度。一個(gè)現(xiàn)象是，參數(shù)競(jìng)賽之外，終端和上游兩條線在同步推進(jìn)。一邊在終端，廠商一邊為智能眼鏡“減重”；一邊增加AI能力，一邊補(bǔ)強(qiáng)顯示與交互體驗(yàn)，行業(yè)的發(fā)展已從僅僅埋頭搞研發(fā)轉(zhuǎn)向更貼切日常使用習(xí)慣的打磨。

熱只是起點(diǎn)，不是終點(diǎn)。在出貨加速的背景下，決定行業(yè)格局變化的因素，將更多來(lái)自用戶佩戴體驗(yàn)、供應(yīng)鏈效率及售后服務(wù)質(zhì)量等細(xì)節(jié)。對(duì)此，IDC在上述報(bào)告中提到，智能眼鏡的“拐點(diǎn)由供需兩側(cè)共同作用”。

從行業(yè)進(jìn)展看，廠商持續(xù)推新，消費(fèi)者對(duì)AI眼鏡的接受度也在上升，供給與需求正在同時(shí)發(fā)力。隨著價(jià)格門檻下降、功能走向日常化，智能眼鏡的放量基礎(chǔ)正在形成。而能率先在用戶佩戴舒適度、續(xù)航、顯示與AI融合等方面取得突破的企業(yè)，更有機(jī)會(huì)使智能眼鏡成為高頻使用的日常設(shè)備。

XREAL的切面

XREAL的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有助于理解怎樣的產(chǎn)品組合推動(dòng)其收入增長(zhǎng)。XREAL招股書顯示，2025年，其One系列銷量為11.14萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)3196元；Air系列銷量則從2023年13.41萬(wàn)臺(tái)、2024年10.40萬(wàn)臺(tái)降至1.74萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)也降至1656元；Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線2025年銷量為4973臺(tái)。

從這組數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年XREAL的收入增量主要來(lái)自O(shè)ne系列，而Air系列銷量同比下降。這說(shuō)明，除了新品銷售能力外，不同價(jià)位段產(chǎn)品的持續(xù)迭代和并行銷售能力也是影響XREAL增長(zhǎng)的一大關(guān)鍵因素。

圖源：XREAL招股書

從經(jīng)營(yíng)層面看，2023年至2025年，XREAL收入由3.90億元增至5.16億元，毛利率由18.8%升至35.2%，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比率由137.6%降至82.7%，銷售及分銷開(kāi)支由2.14億元降至1.31億元，研發(fā)開(kāi)支由2.16億元降至1.83億元，這反映出毛利率上行、費(fèi)用率回落，經(jīng)營(yíng)效率有所改善。

圖源：XREAL招股書

不過(guò)，招股書提到，其運(yùn)營(yíng)虧損分別為4.58億元、3.74億元、2.46億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年仍有2.50億元。整體毛利率已提升，但公司整體仍處于凈虧損狀態(tài)。對(duì)于位居賽道前列的企業(yè)而言，面對(duì)的問(wèn)題已從能否產(chǎn)生收入，轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖朐鲩L(zhǎng)能否覆蓋持續(xù)的高投入。

而其現(xiàn)金、負(fù)債層面，則呈現(xiàn)了更深層的變化。招股書顯示，XREAL于2023年至2025年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為4.72億元、1.74億元、2.04億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.81億元、2.05億元、0.64億元，流動(dòng)負(fù)債凈額由19.33億元擴(kuò)大至25.62億元，并增至30.84億元。毛利率和收入呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但現(xiàn)金流和流動(dòng)負(fù)債凈額顯示，經(jīng)營(yíng)改善尚未顯著緩解資金壓力。

圖源：XREAL招股書

2025年，XREAL海外收入為3.66億元，占總收入71.0%；直銷收入占比由2023年的81.1%降至70.8%，向分銷商銷售占比則由18.9%升至29.2%。渠道擴(kuò)張有助于提高覆蓋面和收入規(guī)模。不過(guò)，在用戶習(xí)慣培育期，分銷占比上升后，對(duì)本地化運(yùn)營(yíng)、售后響應(yīng)及服務(wù)一致性也相應(yīng)提出了更高的要求。

圖源：XREAL招股書

與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相比，收入構(gòu)成更能看出公司增長(zhǎng)主要來(lái)自哪一類業(yè)務(wù)。其招股書披露，AR眼鏡收入占總收入比重在2023年、2024年、2025年分別為77.6%、78.1%、78.1%，幾乎沒(méi)有明顯起伏。配件收入占比則從13.4%升到20.4%，又回到14.1%。服務(wù)及其他收入占比從9.0%降到1.5%，隨后回升至7.8%。

圖源：XREAL招股書

與此同時(shí)，XREAL服務(wù)及其他收入占總收入的比重在2025年升至7.8%，高于2024年的1.5%，但尚低于2023年的9.0%。但從2023年至2025年的收入構(gòu)成看，AR眼鏡收入占比始終維持在78%左右，公司收入仍主要來(lái)自硬件銷售。更關(guān)鍵的是，在毛利率升至35.2%的同時(shí)，XREAL在2025年年內(nèi)虧損仍為4.56億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損仍有2.50億元。

從招股書看，XREAL的毛利率提升，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比率下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)變化，但經(jīng)營(yíng)壓力并未同步減輕。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出仍在延續(xù)，流動(dòng)負(fù)債凈額繼續(xù)擴(kuò)大，收入仍主要來(lái)自AR眼鏡銷售。服務(wù)及其他收入占比雖有回升，但目前仍非收入主體。渠道繼續(xù)鋪開(kāi)，銷售規(guī)模確實(shí)擴(kuò)大，但分銷占比上升后，對(duì)各地運(yùn)營(yíng)與售后服務(wù)也提出了更高要求。

對(duì)這家沖刺IPO的AR眼鏡公司來(lái)說(shuō)，更為關(guān)鍵的，仍是何時(shí)能讓盈利、現(xiàn)金流與負(fù)債變化更趨協(xié)調(diào)。

資本動(dòng)作之外

就在XREAL沖刺港交所之際，同樣位于智能眼鏡賽道前列的靈伴科技也蓄勢(shì)待發(fā)。

2026年3月22日，靈伴科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官祝銘明在接受中證網(wǎng)采訪時(shí)表示，“2025年，公司原本預(yù)測(cè)樂(lè)奇AI眼鏡有10萬(wàn)臺(tái)訂單，實(shí)際接近30萬(wàn)臺(tái)，由于產(chǎn)能不足，有三至四成的訂單不得不順延至2026年交付。這實(shí)際上是整個(gè)智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈從‘千級(jí)訂單’向‘百萬(wàn)級(jí)需求’躍遷的縮影。”

“2025年產(chǎn)能一直沒(méi)跟上，本質(zhì)上是整個(gè)產(chǎn)業(yè)尚未準(zhǔn)備好。”祝銘明向該媒體表示，在智能眼鏡的生產(chǎn)中，光學(xué)芯片、存儲(chǔ)等半導(dǎo)體器件的生產(chǎn)主要依賴上游供應(yīng)商，并且加工工藝復(fù)雜，精度要求高。例如，光學(xué)影像設(shè)備要用到納米壓印工藝。“以前這個(gè)行業(yè)的訂單都是以千級(jí)來(lái)計(jì)算，突然要承接10倍、100倍的訂單，產(chǎn)能成為瓶頸。”

靈伴科技近期同步出現(xiàn)融資與產(chǎn)業(yè)合作動(dòng)作，或能視作其正在同時(shí)補(bǔ)充資金并強(qiáng)化上游協(xié)作。

2026年3月29日，上海康耐特光學(xué)科技集團(tuán)公告披露，將參與靈伴科技新一輪融資，投后持股比例不超過(guò)5%，并明確提到雙方已經(jīng)展開(kāi)業(yè)務(wù)合作。康耐特光學(xué)公告中的投資標(biāo)的名稱已為“靈伴科技（杭州）股份有限公司”。靈伴科技近期同時(shí)出現(xiàn)股權(quán)融資、產(chǎn)業(yè)協(xié)作等動(dòng)作，或說(shuō)明其正將融資、供應(yīng)鏈與交付能力作為接下來(lái)的發(fā)力點(diǎn)。

圖源：康耐特光學(xué)相關(guān)公告

值得注意的是，智能眼鏡也有跡象表明正從消費(fèi)級(jí)向更廣泛應(yīng)用范圍拓展。以靈伴科技旗下智能眼鏡品牌Rokid的AI眼鏡為例，其具備翻譯、導(dǎo)航、提詞、拍照、錄像、支付、AI助手等功能外，還已經(jīng)進(jìn)入景區(qū)交通指揮、海關(guān)郵件檢查、消防應(yīng)急排查、交通運(yùn)輸排查與電力巡視等場(chǎng)景。

此外，靈伴科技還在武漢設(shè)立研發(fā)中心與華中業(yè)務(wù)總部，其團(tuán)隊(duì)在工業(yè)、電力、文旅等領(lǐng)域推進(jìn)。這些動(dòng)作在一定程度上說(shuō)明，智能眼鏡的應(yīng)用場(chǎng)景已不只限于個(gè)人用戶使用。

而無(wú)論是XREAL的招股書，還是Rokid的近期資本動(dòng)作與可能的發(fā)力方向，無(wú)不反映出智能眼鏡行業(yè)已然超越早期探索階段。XREAL的毛利率、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用比率與虧損收窄幅度，說(shuō)明顯示型智能眼鏡已形成一定付費(fèi)基礎(chǔ)；Rokid近期的訂單、產(chǎn)能、融資與產(chǎn)業(yè)合作動(dòng)向，則在一定程度上表明其正在同步推進(jìn)產(chǎn)品交付、上游協(xié)作與多場(chǎng)景落地。

作為兩家頭部廠商，其各自的動(dòng)作實(shí)則共同指向如何將智能眼鏡從小眾品類發(fā)展成為更廣泛的主流產(chǎn)品。而決定市場(chǎng)擴(kuò)展能否帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的，則是能不能持續(xù)優(yōu)化用戶佩戴舒適性與日常智能化體驗(yàn)。

遞表、融資等事件密集發(fā)生，表明行業(yè)正從早期摸索進(jìn)入新的發(fā)展階段，這一階段則面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。而行業(yè)內(nèi)的“玩家”們面臨的挑戰(zhàn)，不只是佩戴重量、續(xù)航能力、顯示與AI的融合體驗(yàn)，還有渠道擴(kuò)張后的毛利率與費(fèi)用率控制，以及如何推動(dòng)消費(fèi)電子產(chǎn)品角色向行業(yè)服務(wù)場(chǎng)景遷移。

對(duì)此，能夠率先提升使用體驗(yàn)一致性、穩(wěn)定性的廠商，更有機(jī)會(huì)使智能眼鏡產(chǎn)品成為橫跨B、C兩端的高頻智能電子產(chǎn)品。屆時(shí)，資本動(dòng)作將只是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，而非終點(diǎn)。