周期律強悍，青島銀行能否逃開？丨正經(jīng)深度

文丨康康 編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為4300字）

【正經(jīng)社“銀行升級戰(zhàn)”觀察之61】

青島銀行的2025年終考成績單相當亮眼：實現(xiàn)營收145.73億元，同比增長7.97%，在已經(jīng)公布年報的A股上市城商行中，同比增速僅略低于南京銀行（10.48%）和重慶銀行（10.48%），但高于寧波銀行（8.01%）和大部分營收微增甚至下滑的銀行；實現(xiàn)歸母凈利潤51.88億元，同比增長21.66%，位居已經(jīng)公布年報的A股上市城商行首位。

營收和歸母凈利潤快速增長的背后，是資產(chǎn)規(guī)模的快速擴張、資產(chǎn)質(zhì)量的系統(tǒng)性改善和業(yè)務(wù)及管理費的下降。

不過，青島銀行的營收結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生根本性改變，營收仍然高度依賴利息凈收入。問題在于，這種模式能穿越周期嗎？

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連續(xù)3年高增長

青島銀行已經(jīng)連續(xù)3年實現(xiàn)歸母凈利潤兩位數(shù)增長和營收快速穩(wěn)定增長。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入111.36億元、116.44億元、124.72億元、134.98億元、145.73億元，同比增速分別為5.65%、4.56%、7.11%、8.22%、7.97%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤29.23億元、30.83億元、35.49億元、42.64億元、51.88億元，同比增速分別為22.08%、5.48%、15.11%、20.16%、21.66%。

正經(jīng)社分析師根據(jù)17家A股上市城商行年報公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年至2025年，17家A股上市城商行營收同比增速的中位數(shù)分別為10.52%、5.44%、1.85%、3.10%。4.25%。因為凈利差持續(xù)收窄，營收主要依靠利息凈收入的城商行營收增速前兩年呈明顯下滑趨勢。2023年以后，經(jīng)濟比較發(fā)達的長三角和珠三角的城商行積極拓展非息收入（手續(xù)費及傭金收入、投資收益等），扭轉(zhuǎn)了營收下滑趨勢，從而拉高了中位數(shù)。

同期，17家A股上市城商行歸母凈利潤同比增速中位數(shù)分別為14.28%、12.65%、10.58%、9.42%、11.20%。同營收增速相比，歸母凈利潤增速雖然同樣呈現(xiàn)出下滑的趨勢，但表現(xiàn)出了較強的韌性。原因是一些城商行通過以量補價的方式穩(wěn)住了歸母凈利潤，同時資產(chǎn)質(zhì)量的改善減少了信用減值損失計提，反哺了部分利潤。2025年增速出現(xiàn)明顯反彈，很可能意味著信用風險已降至低位。

青島銀行的營收和歸母凈利潤增長曲線同優(yōu)等城商行的增長曲線大致平行，但明顯高于中位數(shù)，且歸母凈利潤反彈時間更早。

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高增長的秘密

市場利率下行，凈利差持續(xù)收窄的大背景下，杭州銀行、南京銀行、蘇州銀行、成都銀行、江西銀行等城商行通過加大拓展非息收入的力度，穩(wěn)住了營收增速。但是，青島銀行選擇了加速擴大貸款規(guī)模，以量補價的方式拉動營收增長。

盡管青島銀行的計息負債平均成本率2021年至2025年間呈明顯下降趨勢，但生息資產(chǎn)平均收益率下降幅度更大，使得凈利差明顯收窄。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的生息資產(chǎn)平均收益率分別為4.25%、4.22%、4.17%、3.94%、3.49%，5年間下降了0.79個百分點；計息負債平均成本率分別為2.38%、2.37%、2.32%、2.18%、1.81%，5年間下降了0.57個百分點。

生息資產(chǎn)平均收益率降幅大于計息負債平均成本率，直接導(dǎo)致凈利差大幅收窄。

2021年至2025年，青島銀行的凈利差分別為1.87%、1.85%、1.85%、1.76%、1.68%。5年間下降了0.19個百分點。而同期，A股上市城商行凈利差中位數(shù)分別為2.25%、2.33%、2.38%、2.22%、2.08%（預(yù)估），5年間下降了0.17個百分點。青島銀行的凈利差降幅略大于A股上市城商行凈利差降幅中位數(shù)。

但是，正經(jīng)社分析師注意到，主要得益于貸款規(guī)模的加速擴張，青島銀行仍然實現(xiàn)了營收和歸母凈利潤的快速反彈。

根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行發(fā)放貸款及墊款總額分別為2386.09億元、2625.19億元、2929.93億元、3325.54億元、3876.93億元，同比增速分別達17.91%、10.02%、11.61%、13.50%、16.58%。常年保持兩位數(shù)增長，而且2023年以后成加速度增長。

發(fā)放貸款及墊款的增長，直接拉動了總資產(chǎn)的快速增長。同期，青島銀行的資產(chǎn)總額分別為5222.50億元、5296.14億元、6079.85億元、6899.63億元、8149.60億元，同比增速分別達13.58%、1.41%、14.80%、13.48%、18.12%。距離萬億元大關(guān)僅一步之遙。

由于貸款規(guī)模加速擴張，青島銀行的利息凈收入2021年以后保持了加速增長的趨勢，同比增速分別為-6.15%、8.41%、11.99%、6.38%、12.11%；而非利息凈收入則呈現(xiàn)出下滑的趨勢，同比增速分別為45.79%、-3.86%、-4.93%、13.58%、-3.34%。利息凈收入的加速增長和非利息凈收入的不斷下滑，使得青島銀行的利息凈收入占營收的比重不斷升高，2021年至2025年分別為68.66%、71.18%、74.42%、73.15%、75.96%，而非利息凈收入占比則不斷下降，分別為31.34%、28.82%、25.58%、26.85%、24.04%。

青島銀行歸母凈利潤同比增速遠超營收同比增速，還應(yīng)該歸功于資產(chǎn)質(zhì)量的系統(tǒng)性改善，大幅減少了信用減值損失計提和業(yè)務(wù)及管理費用的下降，反哺了部分利潤。

2021年至2025年，青島銀行的不良貸款率分別為1.34%、1.21%、1.18%、1.14%、0.97%，表明資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。

資產(chǎn)質(zhì)量的改善直接導(dǎo)致信用減值損失計提減少。期間，青島銀行的信用減值損失分別為39.67億元、42.89億元、40.14億元、35.34億元、35.33億元，分別同比增長-4.27%、8.11%、-6.41%、-11.97%、-0.01%。除了2022年信用減值損失計提增長3.22億元外，余下年份分別減少計提1.77億元、2.75億元、4.80億元、0.01億元。減少的信用減值損失計提分別占同期利潤總額的5.49%、6.99%、9.61%、0.01%。

同期，青島銀行的業(yè)務(wù)及管理費用分別為37.76億元、40.72億元、43.60億元、47.17億元、46.08億元，分別同比增長6.59%、7.82%、7.09%、8.19%、-2.31%。2025年減少的業(yè)務(wù)及管理費用占利潤總額的1.75%。

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貸款向基建集中

正如前文提及的那樣，2021年以來，青島銀行的營收對利息凈收入的依賴度越來越高。

銀行業(yè)存在一個很強悍的周期律：利息凈收入的核心驅(qū)動力量是凈利差和資產(chǎn)規(guī)模。當經(jīng)濟下行、央行降息時，貸款端定價下行速度快于負債端，利息凈收入就會嚴重承壓。營收過度依賴利息凈收入，缺乏必要的對沖工具的條件下，銀行一般會選擇加速擴張貸款規(guī)模來維持增長。但到了周期底部，規(guī)模擴張往往會伴隨著資產(chǎn)質(zhì)量惡化，導(dǎo)致賬面上利息收入增長很快，而實際上信用減值損失會吞噬掉大部分利潤。

那么，營收高度依賴利息凈收入的青島銀行能逃過上述周期律嗎？

貸款規(guī)模快速擴張是否會帶來資產(chǎn)質(zhì)量惡化，關(guān)鍵還要看貸款的行業(yè)分布集中度、客戶類型和質(zhì)抵押率。

原董事長郭少泉和原行長王麟卸任前的2021年，基于監(jiān)管導(dǎo)向和自身風險考量，青島銀行對貸款結(jié)構(gòu)進行了大幅調(diào)整：（1）壓降高風險、違約率抬頭的線上消費貸。（2）加大對山東省內(nèi)基建項目及制造業(yè)的信貸支持。（3）加大不良貸款核銷。

2022年景在倫接任董事長、吳顯明接任行長后提出的“新三年戰(zhàn)略”，基本延續(xù)了“郭王配”時期定下的貸款發(fā)放策略，提出要做強公司業(yè)務(wù)、做深零售業(yè)務(wù)、做強金融市場、做專國際業(yè)務(wù)。

由于戰(zhàn)略調(diào)整，2021年至2025年，青島銀行的貸款發(fā)放明顯呈現(xiàn)出向公司貸款，特別是基建類貸款集中的趨勢。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的公司貸款占比分別為68.57%、72.72%、73.65%、77.01%、81.36%，“基建四行業(yè)”（租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）合計占比分別為20.11%、20.93%、22.07%、22.45%、26.58%。

與基建項目貸款占比上升形成鮮明對照的是周期性較強的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)貸款占比的持續(xù)下降。2021年至2025年，房地產(chǎn)業(yè)貸款占比分別為8.70%、8.08%、7.55%、6.77%、5.97%，建筑業(yè)貸款占比分別為11.86%、13.70%、12.10%、11.23%、10.72%。

公司貸款占比持續(xù)上升的另一面是零售貸款占比，特別是風險暴露比較充分的消費貸款占比的持續(xù)下降。2021年至2025年，零售貸款占比分別為31.43%、27.28%、26.35%、22.99%、18.64%，消費貸款占比分別為7.79%、6.29%、7.28%、5.91%、4.09%。

正經(jīng)社分析師認為，公司貸款占比提高，特別是擁有政府信用背書的基建項目貸款占比的提高，很大程度上可以提高銀行貸款的抗周期能力。事實上，2023年以后，公司貸款的不良率的確出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2023年至2025年，青島銀行的公司貸款不良率分別為1.09%、0.87%、0.60%，而零售貸款的不良率則分別為1.44%、2.02%、2.58%。

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周期性隱憂

但是，青島銀行貸款規(guī)模的迅速擴張又帶來了一些周期性隱患。

一是制造業(yè)貸款占比2023年以后持續(xù)上升。2021年至2025年，青島銀行制造業(yè)貸款占比分別為13.65%、11.46%、9.27%、11.91%、12.49%。景在倫和吳顯明接任以后，加大對制造業(yè)的貸款投放，一方面有響應(yīng)政府號召的因素，另一方面還跟青島作為制造業(yè)中心有關(guān)。

但是，制造業(yè)易受宏觀調(diào)控政策影響，而且行業(yè)周期性較強，貸款集中度提高會放大局部風險。

二是零售貸款業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。經(jīng)濟進入深度調(diào)整期，零售業(yè)務(wù)，特別是住房按揭貸款、個人消費貸款和個人經(jīng)營貸款違約率呈上升趨勢，零售貸款收縮可以部分降低貸款風險。

但是，零售業(yè)務(wù)總的來說抗周期能力更強，而且能夠產(chǎn)生較高的“抗周期溢價”，所以當凈利差不斷收窄時，沒有輕資產(chǎn)、高收益的零售業(yè)務(wù)支撐，銀行的盈利韌性會變?nèi)酢?/p>

三是核心一級資本充足率承壓。貸款規(guī)模的快速擴張，必然帶來風險加權(quán)資產(chǎn)總額的快速增長，從而給核心一級資本帶來補充壓力。根據(jù)年報提供的數(shù)據(jù)，2021年至2025年，青島銀行的風險加權(quán)資產(chǎn)總額分別為2974.13億元、3334.41億元、3849.78億元、4132.12億元、4680.16億元，分別同比增長11.00%、12.11%、15.46%、7.33%、13.26%。

為了滿足監(jiān)管要求，青島銀行不得不每年提留大量凈利潤用于補充核心一級資本。即便如此，青島銀行的核心一級資本充足率2021年至2025年仍然分別僅為8.38%、8.75%、8.42%、9.11%、8.67%，距離監(jiān)管要求的7.5%的紅線并不遠。

核心一級資本充足率偏低，會嚴重影響高資本消耗的業(yè)務(wù)以及新業(yè)務(wù)的開展，從而削弱銀行的盈利能力。

正因為如此，正經(jīng)社分析師注意到，青島銀行近幾年凈利潤增長很快卻吝于分紅總會成為媒體關(guān)注的焦點。

四是貸款質(zhì)抵押率偏低且不斷下降。質(zhì)抵押是貸款的最后一道防火墻，但是2021年至2025年，青島銀行的貸款質(zhì)抵押率分別為57.73%、59.41%、56.66%、55.07%、52.78%。而同期A股上市城商行的貸款質(zhì)抵押率中位數(shù)分別為63.5%、62.8%、61.2%、59.8%、58.5%。質(zhì)抵押率偏低且不斷下降，為資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化埋下了隱患。

由此觀之，青島銀行依靠加大公司貸款，特別是擁有政府信用背書的基建項目貸款和國有大型企業(yè)信用背書的制造業(yè)貸款的投放力度，仍然不能從根本上避免營收結(jié)構(gòu)過度單一、過度依靠以量補價所隱含的周期性風險。要想逃過強悍的周期律，仍然還需拓展盈利渠道，特別是挖掘中收潛力?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務(wù)|安安·校對|然然

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