晶盛機電：白馬之困

對晶盛機電來說，在光伏上失去的，想要在集成電路領域拿回來，是一件極其困難的事情！

年報顯示：公司2025年實現營收約113.57億元，同比下降35.38%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為8.85億元，同比下降64.75%；實現扣非凈潤約6.17億元，同比下滑74.9%。據此計算，晶盛機電在去年第四季度單季歸母凈利潤為-1636.89萬元，大白馬出現了虧損。

我們怎么評價這個業績呢？

和自己比：晶盛機電的業績已連續兩年大幅下降，2025年的凈利潤不足2023年高峰期的20%。

與同行比以及與所在整個行業比：在光伏單晶爐幾乎沒有新增訂單的情況下，晶盛機電仍然能取得利潤，已屬不易。遙想2023年光伏行業鼎盛時期，晶盛機電每年的單晶爐生產和銷售量在1萬臺以上。

趕碳號讀完年報，總是感覺大白馬晶盛機電非常重視研發，除了光伏單晶爐外，在許多領域都有所布局，且在技術上取得了非常不錯的成績，但是似乎晶盛機電非常謹慎，不能快速決定、全力發展某一項目業務，以至于很多研發目前看都是儲備，尚未挑起大梁。

但是，無論晶盛機電再如何謹慎、仔細辨別出一個最有潛力的項目，恐怕也無法復制出昔日在光伏領域的輝煌了。晶盛機電的命門，或許就是過于謹慎，以至于業務布局廣泛，又不敢輕易在某個方向下重注吧。

01今年的單晶爐增量，是一個謎

和很多光伏設備企業一樣，晶盛機電殘酷的現實是：未來幾年光伏單晶爐都難有新增訂單了。

現在硅料全球名義總產能為850–900GW/年；中國占比約96%，大約有820–870GW；而CPIA預測2026 年全球需求為580–630GW，全行業的產能利用率大約在50%左右。

光伏單晶爐難有新增訂單這個結論，是趕碳號根據全球光伏硅棒的市場供應和需求作出判斷。

但是，影響結論的還有非市場因素。

這幾個月，市場都在傳馬斯克、特斯拉準備在美國投建硅料、硅片、電池、組件四大環節完備的光伏全產業產能，將向中國光伏設備供應商進行采購。

晶盛機電在光伏單晶爐市占率超過一半，因此有傳言稱，晶盛機電是馬斯克最大的單晶爐供應商。一家設備龍頭向趕碳號透露，聞特斯拉在今年2月就已經完成10GW的硅片、電池、組件設備招標，其中晶盛機電中標了單晶爐設備。果真如此，晶盛或許就是傳聞中那家浙江省有關部門要通知、約談的光伏設備企業了。

當然，晶盛機電對此始終保持沉默。因為到最后，合同會否因為不可抗力取消、能不能交付，目前都還不好說。

晶盛機電當然也不會把寶都押在特斯拉一家身上，繼續向半導體轉型才是正途。但是，目前看無論從市場天花板還是毛利率角度來看，其他設備行業恐怕都不及高峰時期的光伏。

來自WIND; 銷售毛利率

02裝備板塊，短時間難有突破

來自晶盛機電官網首頁

晶盛機電的業務很清晰：裝備+材料，基本是圍繞著硅、碳化硅、藍寶石3大石硬材。

以前以及現來，晶盛機電的設備營收和利潤都大于材料。2025年設備及其服務營收為84億元，占公司營收比重73.99%。

來自年報；營業收入整體情況；單位：元

晶盛機電之前靠的是光伏行業所需要的單晶爐，估計現在是要靠一系列與集成電路等相關的設備。

單就2025年年年報來說，晶盛機電希望通過集成電路等領域的業務突破、復制在光伏領域的成就，短期看是不可能的。

（1）截至2025年末，晶盛機電合同負債余額為20.94億元，較2024年末（56.24 億元）大幅下降62.77%。

（2）年報顯示：2025年公司集成電路與碳化硅相關的設備及材料收入18.50億元，截至2025年12月31日，公司未完成集成電路及化合物半導體裝備合同超37億元（含稅）。

這個數字算多嗎？可比的數據有：

截至2025年6月30日，公司未完成集成電路及化合物半導體裝備合同金額超過37億元（含稅）；

截至2024年12月31日，公司未完成集成電路及化合物半導體裝備合同超33億元（含稅）；

截至2023年12月31日，公司未完成晶體生長設備及智能化加工設備合同總計282.58億元，其中未完成半導體設備合同32.74億元（以上合同金額均含增值稅）。

看起來，公司在手的集成電路及化合物半導體裝備合同金額，并沒有明顯增長。

縱向對比充分說明，晶盛機電目前還缺乏有力的大合同，其半導體領域的業務并沒有發生質變。

（3）晶盛機電是以銷定產，其在2025年的設備生產量也少得可憐，只有853臺。而在2024年的生產量是5434臺，2023年是13,400臺。考慮到設備生產至確認收入有一定時間差，這853臺設備估計是2026年主要設備收入來源。

晶盛機電在2025年之前，生產與銷售數據是區分長晶設備和其他加工設備的。估計是因為2025年的長晶設備數量太少，因此公司不再做區分了。

可以現在集成電路、化合物設備是否應該區分，方便投資者了解公司在集成電路的成績。

按公司的業務邏輯分類，晶盛機電的半導體裝備包括集成電路裝備、化合物半導體裝備、新能源光伏裝備。但是在年報中晶盛機電一直只簡單地這樣劃分：設備、材料。

如此的模糊表達也給投資者理解公司帶來困擾。而其他設備企業在主營業務分類中，一般都會區分為新能源、非新能源，從而按行業進行分析、匯總。

晶盛機電之前靠的是新能源光伏的長晶設備，現在主要依靠的是集成電路所需要的大硅片制造裝備。

東吳證券研報總結：

晶盛半導體設備定位大硅片、先進封裝、先進制程、碳化硅，零部件子公司批量供應國內頭部客戶。

（1）大硅片：提供長晶、切片、研磨、拋光整體解決方案。

（2）先進封裝：除減薄機外還推出了超快紫外激光開槽設備。

（3）先進制程：12英寸硅減壓外延生長設備順利實現銷售出貨。

（4）碳化硅設備：開發了6-8英寸碳化硅長晶設備、切片設備、減薄設備、拋光設備及外延設備等；離子注入樣機調試階段；碳化硅氧化爐/激活爐、光學量檢測設備已實現批量出貨。

（5）半導體零部件：子公司晶鴻精密聚焦關鍵部件制造，具備特種焊接、精密裝配及半導體級表面處理能力，產品覆蓋超大型真空腔體、主軸、陶瓷盤等，已批量供應國內頭部設備&FAB端客戶。

但是，時與境遷。可能更高端的集成電路或許還沒有曾經的光伏單晶爐毛利率高。近兩年設備服務板塊的毛利率是在下降的——由2023年的38.85%下降到了33.88%。

更重要的是，雖然集成電路需要的設備精度更高，科技含量更高，難度更大，但是集成電路所需要的硅片和光伏所需要的硅片完全不是一個數量級。光伏硅片是以“GW” 為單位，市場需求是萬臺級；而集成電路是以 “萬片/月” 為單位，市場需求是百臺級。或許這才是晶盛機電不愿意把業務在年報中披露得過于清晰的根本原因吧。

03碳化硅襯底，能否實現托舉？

之前，晶盛機電材料板塊最賺錢的是石英坩堝，現在新的看點或是碳化硅襯底。這也是很多機構調研關注晶盛時的重點。

晶盛機電在年報中稱：碳化硅襯底材料已實現6-8英寸襯底規模化量產，并實現12英寸碳化硅單晶生長技術突破，建設12英寸碳化硅襯底中試產線并小規模送樣。

晶盛機電在碳化硅襯底材料上似乎達到了較高的技術水平，但是這塊業務仍然沒能體現為訂單和業績。

產能布局方面，公司在投資者交流時表示：“在上虞布局年產30萬片碳化硅襯底項目；在馬來西亞檳城投建8英寸碳化硅襯底產業化項目，進一步強化公司在全球市場的供應能力；同時，在銀川投建年產60萬片8英寸碳化硅襯底片配套晶體項目。”

三地同時布局，晶盛機電似乎是打算把碳化硅作為重點發展方向了。

碳化硅襯底的基本格局是：6英寸全面過剩、8 英寸結構性緊平衡、12 英寸稀缺。自然，三者的毛利率也是不一樣的，稀缺的、高端的才有高毛利；過剩的低端產能也很難有利潤。

不知道晶盛機電碳化硅量產后，會趕上什么樣的市場行情。

龍頭企業天岳先進2025年年報就提到碳化硅襯底產品平均價格下降的問題。2025年碳化硅價格下跌幅度非常大，尤其是在6英寸和8英寸產品上，都經歷了堪稱“劇烈”的降價，核心原因就是產能快速擴張，導致了階段性的供過于求。

04穩健有余，進取不足

趕碳號認為，晶盛機電的最大問題，反而是在于——過于謹慎！翻譯一下，就是太保守了。這可能與公司的職業經理人文化有關，兢兢業業守業沒問題，但擔風險的事情堅決不干。

晶盛機電是被資本市場低估的一匹大白馬。不少機構認為，晶盛機電目前的管理層，守業守得不錯，但創業精神堪憂，以致將一把好牌打得稀爛。

其實，晶盛機電的任何一塊業務拿出來單獨做，都有可能做成細分行業的龍頭，并單獨上市。

比如說在藍寶石領域：晶盛機電藍寶石材料業務取得了全球范圍內的技術和規模雙領先，已實現750kg、1000kg晶錠及4-8英寸襯底的規模化量產，并研發出12英寸襯底及310mm方形襯底。看起來其技術水平不低，或可以和上市公司天通股份、奧瑞德一爭高低。

在金剛石材料領域，晶盛機電依托自研MPCVD設備與工藝，建設了大尺寸金剛石生產線，聚焦面向芯片散熱的金剛石熱沉片及面向光學系統的窗口材料。這個行業就有四方達、黃河旋風。

歷史上，公司曾經把主營坩堝業務的美晶新材拿出來分拆上市，但是運氣不好，趕上了資本市場環境收緊，坩堝市場景氣度急轉直下。

不過，有一點還是非常值得肯定的。2025年業績不好，晶盛機電的研發投入倒是沒有大幅度下降，仍有9.55億元，占同期營收的8.41%。

可以說，晶盛機電在研發上非常投入，全面布局；但在公司變革的決心和勇氣上，保守有余，闖勁不足。

這一點其實也體現在公司的投資與理財方面。公司在2022年定增融資了14.2億元，募集投向有三大項目：12 英寸集成電路大硅片設備測試實驗線、年產 80 臺套半導體拋光/減薄設備、補充流動資金。

結果呢？

半導體拋光/減薄設備制造項目，在2025年直接終止了；大硅片設備項目進度極慢，且宣布延期到2027年，公司實際上現金充沛，并不真正需要補充流動資金。公開資料顯示：晶盛機電2023年、2024年、2025年年末的資產負債率分別是56.12%、43.16%、33.72%。

可能下一步，晶盛機電的戰略重心就是碳化硅了。

去年，子公司晶瑞電子（聚焦碳化硅等關鍵材料的研發與制造）增資引入戰略投資方，富浙紹芯（由浙江省產業基金聯合紹興國有出資主體成立，總規模50億元））、紹興國鼎（紹興國資控制）分別出資人民幣50,000萬元和5,000萬元對晶瑞電子增資，增資完成后，兩者合計增資5.5 億元，對應持股約7.28%，晶盛機電仍控股 92.72%。

晶盛機電每年都拿出來幾個億做銀行保本理財、資產負債率長期低于50%，本身是不缺錢的。這次引入國有戰略股東，或是為國資讓利，或為后續資本運作鋪路。

謹慎的公司往往也會在一些看起來很靠譜的事情上吃虧。正如非常穩定的橫店東磁，在2023年就因投資的信托爆雷，損失近3億，公司怒之下炒掉了財務總監。而晶盛機電向自己投資的參股硅料公司——青海麗豪鎖定了少量硅料，耗資2621萬，只現在晶盛機電已經不需要這批高價硅料了，青海麗豪也不打算退款，晶盛機電就只好自己慢慢消化，做了壞賬計提。

后 記

變革，總是充滿風險。

但是，這一輪光伏周期道阻且長，充滿變數。本就起家于半導體設備的晶盛機電，開辟第二增長極，已經迫在眉睫。也許，晶盛機遇曾經認為光伏產業很快就能走出周期底部。也許，正是在這樣的等待中，公司才錯過了打造另外增長極、實現雙輪驅動的機會。在這方面，晶盛機電需要向全力布局儲能的阿特斯好好學習。當然，科學家文化、工程師文化的光伏與半導體設備企業，其文化與氣質，與市場中廝殺、周期里摸爬滾打的主產業鏈企業，還是有著很大的不同。

嚴格意義上，晶盛機電是一家浙商。浙商的“四千精神”當然堪稱楷模，但有時與潮汕、福建企業相比，往往也會給人精明有余，膽魄不足的印象。

趕碳號簡單總結，晶盛機電手握優質技術與充沛資金，研發扎實、業務基礎穩健，卻因管理層相對保守、缺乏破局魄力，錯失了擴張與突破良機，致使優質資產未能充分釋放價值，實在是一件令人感到可惜的事。有時，一家企業從優秀到卓越，可能就差這么一口氣。