SpaceX秘密提交IPO申請，敢向華爾街要價1.75萬億美元估值的背后邏輯

一場可能刷新紀錄的IPO，真正值得看的不是紀錄。

2026年4月，市場傳出消息，SpaceX已向美國證券交易委員會秘密遞交IPO申請，目標估值沖向1.75萬億美元，擬募資規模高達750億美元。

如果有關SpaceX的這一消息最終被證實，不僅是一場可能刷新紀錄的上市，更可能成為資本市場重新估值未來基礎設施的一次標志性事件。

在此之前，SpaceX已完成了對馬斯克旗下AI公司xAI的全股票收購，合并后估值升至1.25萬億美元；而Starlink衛星互聯網，早已從一個“概念業務”，成為整個公司最重要的收入底盤。

幾個事件疊加在一起，讓人很難把SpaceX還簡單歸入“下一家等待上市的科技獨角獸”。

當然有很多的朋友第一反應是，馬斯克又在講故事了。但資本市場從來不會用1.75萬億美元估值和募資750億美元來押注一個單純的故事。

如果只把這件事理解成“馬斯克又搞了一個大新聞”，那就看淺了，如果只把它理解成“AI+太空是下一個風口”，那也看輕了。

所以真正值得追問的是：

華爾街到底在給什么定價？

這事關“資本市場如何重新估值未來基礎設施”！

為什么舊的估值框架，越來越量不準SpaceX

過去30年，華爾街最愿意給高估值的公司，大致分三類。

一類是平臺型互聯網公司。它們掌握流量入口，擁有網絡效應。

一類是關鍵技術型公司。它們掌握芯片、算力、操作系統或云基礎設施，別人繞不過去。

還有一類是超級消費品牌。它們掌握用戶心智、溢價能力和穩定復購。

把SpaceX放進這三個框架，會發現一件奇怪的事：它像每一類，但又都不完全是。

它不是傳統意義上的互聯網平臺。它首先是一家造火箭、發衛星、運營軌道資產的公司，活在真實的物理世界里。

它也不是純粹的軟件或芯片公司。它的核心能力不是代碼分發，而是高頻率、低成本地完成原本只有國家級規模高度的體系才能做的復雜部署。

它更不是消費品牌。它不賣手機，不賣耳機，不賣大眾終端。它賣的，是一種別人極難獨立構建的底層能力。

也正因為如此，SpaceX今天面對的，不是“估值過高”的簡單爭議，而是“舊的尺子量不準它”的結構性問題。

因為它是另一種形狀。

它既有重工業的門檻，又有平臺型的想象空間；既有國家級戰略資產的屬性，又開始具備商業化現金流能力。它不是傳統工業，也不只是科技敘事。

它更像一種新的資本品種：替代現有的未來基礎設施的提前上市版。

這才是IPO估值1.75萬億美元傳聞真正令人警惕，也令人興奮的地方。華爾街未必已經完全看懂它，但華爾街顯然已經意識到，不能再把它當作一家普通航天公司來算賬了，他們押注的是明天的基礎設施壟斷。

火箭決定了資格，但不決定估值

那么，SpaceX究竟是一家什么樣的公司？

火箭確實是它最耀眼的起點。可復用的Falcon 9，完成了航天史上一次系統性的降維，把軌道發射從國家工程的專屬領域，拉進了商業系統的射程。

2025年，SpaceX完成了超過165次Falcon 9發射，沒有任何商業對手接近這個頻率。這是技術門檻，是組織能力，也是競爭者短時間內難以追趕的進入資格。

但真正的估值邏輯，發生在更深一層的地方。

火箭是通往下一代基礎設施的施工設備。它的真正價值，不在于能飛多高，而在于它持續、低成本、高頻率地把衛星和基礎設施送入軌道，變成了一套商業世界可以反復調用的底層能力。

自2008年以來，SpaceX已從NASA、軍方等政府機構累計獲得超過244億美元的政府合同。這些合同的意義，不只在收入，而在于它說明：越來越多的關鍵任務，已經默認以SpaceX作為入軌能力的基礎選項。這不只是市場地位，這是一種依賴關系的確立。

消費品牌賣的是產品，互聯網平臺賣的是連接，基礎設施公司賣的是“別人必須建在我之上”的能力。一旦站到這個位置，公司的意義就改變了——不再只是“自己做什么”，而是“別人將來能不能繞過我”。

資本市場真正動心的，從來不是一個會飛的產品，而是一層別人離不開的地基。

Starlink：第一次把星辰大海寫進季度報表

擁有能力，還不等于擁有估值。資本市場真正改變看法，往往發生在能力開始穩定變現的時候。

資本市場從來不怕夢想大，怕的是夢想沒有現金流。Starlink的意義，就在于它第一次大規模地把太空能力翻譯成了持續收費的商業現實。

理解Starlink改變了什么，要從一個最根本的質變說起：航天，第一次有了訂閱制，這件事太妙了！

過去的航天是項目制——衛星發射，任務完成，合同結束，現金流到此為止。而Starlink建立的，是一套完全不同的模型：衛星在軌，網絡持續運營，用戶按月付費，現金流沒有終點，只有增長。這種轉變的含義，遠不止“賺到了錢”。它意味著太空資產第一次具備了經營性收入的特征——持續性、可擴展性、復利性。

有數據顯示，SpaceX2025年的營收超過185億美元，其中發射業務和Starlink貢獻了絕大部分，xAI的收入貢獻尚不足10億美元。它早已不是一家靠AI故事撐起估值的公司，它的現金流底盤，扎根在真實的物理世界之中。

摩根士丹利分析師Adam Jonas的判斷更為直白：“Starlink本身作為獨立業務，就可以支撐5000億美元的估值。當你把發射壟斷、星艦的潛力、xAI整合疊加進來，1.75萬億美元就不再顯得那么荒唐了。”

Starlink還做了一件比賺錢更重要的事：從“覆蓋更多用戶”，走向“運營一張網絡”。當連接網絡形成足夠規模，它就不只是一項服務，而開始具備平臺的底層特征——被更多系統依賴，產生網絡效應，形成護城河。

如果說火箭給了SpaceX進入未來的門票，那么Starlink給它的，就是讓華爾街愿意認真估值的理由。這是一家已經開始把未來折算成現在的公司。

xAI讓SpaceX更貴

還有一件事需要花時間來分析，對于SpaceX收購xAI，很多人的第一反應可能是，馬斯克又去干把兩個最熱概念疊在一起，再圈一輪估值的把戲。

這種懷疑是合理的。資本市場見過太多“X+AI=翻倍”的概念游戲。但資本市場真正在意的，從來不是概念熱不熱，而是這會不會改變公司的估值身份。

把SpaceX的能力結構拆開來看：火箭解決的是部署問題——把東西送上去，低成本、高頻率；Starlink解決的是連接問題——把分散的節點織成網絡，在地面用戶和太空資產之間建立持續通信。

這兩層，SpaceX已經跑通了。

AI解決的，是第三個問題。單有部署和連接，SpaceX是一套基礎設施；疊加AI之后，這套基礎設施才可能升級成一套智能系統——可以感知、調度、優化、自主學習。

火箭負責把基礎設施送上去，星鏈負責把基礎設施鋪開，AI負責讓這套基礎設施開始“運轉出智能”。

這是一次不同于業務疊加的變化。業務疊加帶來的是規模，而身份升級帶來的是層級。一家公司一旦同時擁有部署能力、連接網絡和智能處理能力，它在資本市場里的位置，就不再只是“做產品的公司”，而更像“定義規則的一層系統”。

當然，這一層的挑戰也是真實的。xAI并入前每天平均燒掉約2800萬美元，直接導致SpaceX2025年出現近50億美元的賬面虧損。但分析師們指出，SpaceX采用的“三角合并”結構，在法律和財務上隔離了xAI的負債與SpaceX核心資產的風險敞口——這意味著，估值升級的收益被合并，而虧損的蔓延被結構性控制。

AI讓SpaceX更貴，不是因為AI這兩個字更貴，而是因為它讓SpaceX從“會部署、會連接”，進一步變成“可能掌握部署、連接與智能協同的一整套底層系統”。這是一次估值身份的躍遷，而不只是業務版圖的疊加。

華爾街在押注的，是哪種未來

問題推進到這里，已經不只是SpaceX為什么更貴，而是華爾街為什么越來越愿意為這種公司付高價。

答案可以從兩個層次來理解。

第一層，是“空間基礎設施化”。

過去的基礎設施在地面——公路、電網、海纜、數據中心。正在發生的變化是，未來的基礎設施正在延伸到近地軌道。軌道位置、頻段資源和發射窗口，是有限的公共資源——先到者形成的優勢，后來者難以簡單復制。誰今天把這一層建起來，誰就在未來的基礎設施版圖上占據了先手。這是一種不同于工業資產的稀缺性，它的稀缺來自結構性，而不只是規模性。

第二層，是“AI從軟件走向物理世界”。

今天，AI的主戰場在軟件——大模型、代碼生成、企業流程。但AI更大的價值，遲早要進入物理系統和真實世界的調度系統。操作物理世界，首先需要感知物理世界。軌道上的傳感器、通信節點和算力，是下一代物理AI系統的感知與傳輸基礎。華爾街押的不是“聊天機器人更強”，而是“AI會不會和真正的世界運行系統結合”。

這兩層疊加在一起，形成了一個資本市場過去從未面對過的資產類型：既有重工業門檻，又有平臺型想象；既有真實現金流，又有戰略資產屬性。這種資產，現有的估值框架都放不下它，而放不下，本身就是一種溢價理由。

1.75萬億估值這張門票，買的是定價權

最后回到最初的問題：這張前所未有的門票，到底買的是什么？

不是單一業務，不是單一技術，也不只是增長速度。

資本市場最愿意高估值押注的，從來不是“看起來最酷”的公司，而是那些能把稀缺能力變成穩定現金流、把單點產品變成系統平臺、把產業位置變成規則位置的公司。

SpaceX正在逐步完成這三步——用火箭建立部署能力，用Starlink把能力變成現金流，用AI整合把連接網絡升級為智能系統。一旦這套邏輯成型，它獲得的將不只是市場份額，而是一種更稀缺的東西：定價權。

當然，這并不意味著1.75萬億美元就天然合理，如此高的估值，意味著極高的預期，也意味著極高的兌現難度。它要求Starlink繼續擴張，要求軌道基礎設施繼續成型，要求AI投入最終能產生系統性回報。

但同樣不能忽視的是，歷史上每一次基礎設施革命，在早期都顯得貴得驚人。鐵路、電網、互聯網，在它們剛開始重塑時代的時候，舊框架都很難給出一個讓所有人舒服的價格。真正的問題從來不是“它值不值這么多”，而是“你到底用什么框架去看它”。

如果這一輪關于SpaceX的資本故事最終成立，那么它賣給華爾街的，就已經不只是航天夢想，也不只是AI想象，而是一張關于未來基礎設施定價權的入場券。

很多公司爭的是市場份額，少數公司爭的是定價權。SpaceX如果真拿到這張昂貴的門票，那定價權才是它最貴的部分。

No.6842 原創首發文章｜作者 紀中展

作者簡介：隨行燈塔創始人產品社群發起人，偉事達095組教練。

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