更大的擔憂

我們最近對中東戰(zhàn)局走向的中短期影響有了更多的擔憂，尤其是輸入性通脹給各行各業(yè)帶來的巨大壓力。

我們注意到，目前很多行業(yè)及企業(yè)都面臨“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的問題，部分行業(yè)的“成本倒掛、開工不足”問題已非常嚴重，很多中小微制造企業(yè)陷入了“開工即虧損”的經(jīng)營困境，企業(yè)成本預(yù)判難度也在大幅增加。

還有一個更奇怪的現(xiàn)象，據(jù)我們城投業(yè)務(wù)板塊的同事反饋，目前不少城市的地方國企、城投平臺都出現(xiàn)了投資和舉債雙重收縮的現(xiàn)象，不僅大幅收縮舉債規(guī)模、嚴控融資成本，還嚴格控制項目上馬數(shù)量、規(guī)模和落地節(jié)奏。

可能不少讀者會很樂觀地認為，伊朗和美國都會迫于各種壓力做出讓步，因此美伊談判的進程和結(jié)果或許會比想象中樂觀，但即便如此，國際供應(yīng)鏈的損壞在短期內(nèi)依舊無法完成修復，比如哈爾克島的修復進度緩慢最終還是會導致伊朗原油出口在短期內(nèi)難以恢復。當然，在樂觀預(yù)期之下，資本市場可以提前定價，所以股市肯定會率先復蘇。

鑒于中東局勢會對中國穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)帶來持續(xù)性挑戰(zhàn)，我們認為，國家層面的“保供穩(wěn)價”措施肯定會持續(xù)加大，不然很多民營中小微制造業(yè)企業(yè)估計都挺不了多久。

如果從輸入性通脹的角度來推測中國經(jīng)濟的實際現(xiàn)狀，情況肯定沒有大家想象中的那么樂觀，比如3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）雖然同比上漲了0.5%，結(jié)束了長達41個月的下降走勢，環(huán)比漲幅1%更是創(chuàng)下了近四年新高，表面上讓人歡欣鼓舞，但實際上更多的還是中東局勢帶來輸入性通脹的結(jié)果。

事實上，因目前豬肉的價格還在探底，CPI也還在走低，因此內(nèi)需還是非常疲軟，單純?nèi)タ?月份PPI的漲幅也就沒有實際意義。現(xiàn)在的問題就是，上游原材料在漲，下游需求卻還在收縮，企業(yè)利潤被進一步擠壓，對居民端的就業(yè)和收入肯定也會帶來持續(xù)壓力。

如果油價一直處于高位，企業(yè)上游成本受中東地緣沖突影響導致無法下降，而國內(nèi)政策卻無法完全平抑下游的需求，比如即便出臺政策也很難拉動需求回暖，那么國家在供需兩端的調(diào)控都會壓力重重，這也是目前中國經(jīng)濟面臨的核心挑戰(zhàn)。

對于上述爭論，國家發(fā)改委主管的中國經(jīng)濟體制改革研究會、中國宏觀經(jīng)濟學會發(fā)布的《彭紹宗|中東局勢下大宗商品保供穩(wěn)價：形勢研判與分級分類應(yīng)對建議》一文其實可以給到更直接的答案。

先簡單說明一下，上述文章作者彭紹宗是國家發(fā)改委價格司副司長，因此文章內(nèi)容可以更準確地理解為官方層面的風險提示，我們摘取一些要點簡單說明一下。

在不考慮最悲觀和最樂觀假設(shè)情形的情況下，目前的基準情況是，美伊對抗呈現(xiàn)“打談反復”特征，霍爾木茲海峽通航有限，哈爾克島修復進度緩慢導致伊朗原油出口短期難以恢復，OPEC+維持暫停增產(chǎn)計劃，伊拉克、科威特等國因儲油能力不足持續(xù)減產(chǎn)，日本釋放石油儲備、韓國供應(yīng)鏈中斷形成區(qū)域供應(yīng)擾動，但全球原油供應(yīng)缺口難以有效對沖，國際油價在90-130美元/桶高位震蕩至少持續(xù)3個月左右，地緣對抗反復下油價風險溢價持續(xù)高企，全球通脹粘性增強，中國面臨的輸入性通脹壓力持續(xù)存在且階段性放大。

基本的結(jié)論是，中東戰(zhàn)局正在對中國造成超預(yù)期輸入性通脹與供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈安全的雙重沖擊。大家可以看看以下幾組核心數(shù)據(jù)：

1.通道依賴度觸及紅線?；魻柲酒澓{日均運輸原油約2000萬桶，占全球海運石油貿(mào)易的30%、全球石油消費的20%，其中84%的運輸量流向亞洲經(jīng)濟體；中國約45%-50%進口原油（日均460萬桶）、38%進口天然氣需經(jīng)此通道運輸，單一航道依賴帶來的風險敞口持續(xù)擴大。

2.對外依存度居高不下。2025年中國原油進口量5.78億噸，對外依存度達72.7%；天然氣對外依存度40.5%，其中從中東地區(qū)進口的原油、天然氣占比分別達52%、38%。疊加中國化工、農(nóng)資等領(lǐng)域?qū)σ晾蔬M口資源的高度依賴，哈爾克島遭轟炸后伊朗原油及化工品出口近乎停滯，供應(yīng)端不確定性較此前進一步加劇，中東局勢的任何反復都將直接沖擊國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)穩(wěn)定。

3.價格與物流波動創(chuàng)紀錄。3月9日，紐約輕質(zhì)原油（WTI）盤中最高升至119.48美元/桶，布倫特原油最高達119.50美元/桶，為2022年以來首次逼近120美元關(guān)口；超大型油輪（VLCC）運費飆升至28萬美元/日，創(chuàng)2008年以來新高；亞洲LNG現(xiàn)貨價格漲幅超50%，甲醇、乙烯等基礎(chǔ)化工品同步聯(lián)動上漲15%-30%，航運保險費暴漲300%以上，哈爾克島運輸設(shè)施受損導致伊朗原油出口航線完全停滯，霍爾木茲海峽管控升級令全球油輪航線規(guī)劃頻繁調(diào)整，物流成本與地緣風險溢價雙向大幅抬升。

如果上述數(shù)據(jù)不足以讓大家準確評估中東局勢對國內(nèi)各行各業(yè)的實際影響，那么以下的直觀數(shù)據(jù)可以讓大家更清晰地感受到價格變化帶來的壓力。

1.能源價格直接沖擊：制造業(yè)成本全面抬升。國際油價暴漲直接推高國內(nèi)成品油、化工原料、工業(yè)燃料采購成本，美伊對抗反復推高油價風險溢價，進一步放大漲價幅度與持續(xù)性，物流、交通、航空、航運、鋼鐵、有色等耗能行業(yè)綜合成本增加15%-25%，企業(yè)利潤被嚴重擠壓；天然氣價格同步飆升，不僅影響居民供暖民生需求，更推高工業(yè)用氣、火力發(fā)電成本，進一步加劇制造業(yè)用電、用能雙重壓力。部分中小微制造企業(yè)已陷入“開工即虧損”的經(jīng)營困境，地緣局勢的反復性令企業(yè)成本預(yù)判難度大幅增加，生產(chǎn)經(jīng)營決策趨于保守，產(chǎn)能擴張與投資意愿顯著下降。

2.化工產(chǎn)業(yè)鏈深度傳導：“一滴油”引發(fā)乘數(shù)效應(yīng)。伊朗既是全球重要石油出口國，也是關(guān)鍵化工品核心供給方，其供應(yīng)中斷對中國制造業(yè)的沖擊呈現(xiàn)顯著乘數(shù)效應(yīng)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈均受波及，形成“原料斷供-價格暴漲-終端承壓”的傳導鏈條。

（1）基礎(chǔ)化工原料缺口擴大。中國約45%進口甲醇、10%聚乙烯來自伊朗，沖突導致伊朗化工裝置開工率驟降、出口停滯，甲醇、乙烯價格暴漲15%-30%，直接推高中國塑料、橡膠、涂料、溶劑等產(chǎn)品成本，并進一步傳導至家電、汽車、包裝、家具等終端制造行業(yè)。

（2）農(nóng)資成本飆升沖擊農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。伊朗是全球第二大尿素出口國、重要硫磺供應(yīng)國，中國56%硫磺進口依賴中東，化肥原料價格大幅上漲帶動尿素、磷肥等農(nóng)資產(chǎn)品漲價，直接增加春耕與農(nóng)業(yè)種植成本，威脅中國糧食安全與農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定。地緣對抗的反復性令農(nóng)資價格長期高位波動，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本壓力持續(xù)加大，農(nóng)資企業(yè)生產(chǎn)與備貨決策趨于謹慎。

（3）化纖紡織產(chǎn)業(yè)鏈全線承壓。原油裂解產(chǎn)物是化纖產(chǎn)業(yè)核心原料，油價、石腦油價格上漲導致滌綸、錦綸等化纖產(chǎn)品成本剛性上升，紡織服裝、家紡行業(yè)出口成本增加，國際市場競爭力顯著下降，行業(yè)整體盈利空間被壓縮。企業(yè)出口訂單因成本波動面臨違約風險，疊加韓國石化產(chǎn)業(yè)鏈中斷引發(fā)的東亞供應(yīng)鏈聯(lián)動效應(yīng)，中國化纖紡織出口環(huán)節(jié)的物流與交付風險進一步加大。

3.關(guān)鍵原材料與物流雙重沖擊：供應(yīng)鏈“卡脖子”風險加劇。

（1）高端制造隱性風險凸顯。2026年3月，卡塔爾拉斯拉凡氣田因地區(qū)沖突被迫停產(chǎn)，導致全球超過三分之一的氦氣供應(yīng)中斷，引發(fā)全球半導體、醫(yī)療MRI等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈危機，將直接影響中國半導體等產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)穩(wěn)定，進一步加劇芯片領(lǐng)域“卡脖子”風險，對中國高端制造產(chǎn)業(yè)升級形成制約。

（2）全球物流體系紊亂推高經(jīng)營成本。油輪、貨輪被迫繞行好望角，航程增加40%、運輸時間延長10-14天，疊加航運保險費暴漲300%以上；油輪航線規(guī)劃被迫頻繁調(diào)整甚至完全停滯，物流成本與時間成本雙向抬升。中國非美以歐關(guān)聯(lián)的原油運輸也因海峽管控面臨流程復雜化、通關(guān)效率降低等問題，制造業(yè)進口原材料、出口成品的物流成本大幅增加，交付周期顯著拉長，部分與韓國產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動緊密的行業(yè)已出現(xiàn)“停工待料”風險，供應(yīng)鏈穩(wěn)定性受到嚴重挑戰(zhàn)。

4.市場預(yù)期擾動：全行業(yè)利潤擠壓與投機炒作疊加。大宗商品價格劇烈波動引發(fā)投機資金入場炒作，市場恐慌情緒進一步放大，部分貿(mào)易商出現(xiàn)囤積居奇、哄抬物價等行為，進一步放大價格波動幅度，形成“上游漲價→中游承壓→下游虧損”的剛性傳導鏈條。其中中小微制造業(yè)企業(yè)抗風險能力弱，受沖擊最為嚴重，部分行業(yè)已出現(xiàn)“成本倒掛、開工不足”現(xiàn)象。地緣局勢的不可預(yù)測性持續(xù)發(fā)酵，市場恐慌預(yù)期與實體經(jīng)營壓力相互疊加，不僅擠壓企業(yè)盈利空間，更對中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全形成持續(xù)挑戰(zhàn)。

總的來說，當前美伊沖突升級引發(fā)的大宗商品價格波動，對中國經(jīng)濟的沖擊具有系統(tǒng)性、超預(yù)期、反復性特征，不僅帶來直接的輸入性通脹壓力，更通過全產(chǎn)業(yè)鏈傳導影響實體經(jīng)濟運行，因此大宗商品保供穩(wěn)價工作既是攻堅戰(zhàn)，也是持久戰(zhàn)。

面對復雜嚴峻的外部形勢，國家已經(jīng)摒棄僥幸心理，堅持底線思維、極限思維，以國內(nèi)保供穩(wěn)價確定性對沖外部地緣不確定性。

在新一輪沖擊來臨之際，你準備好了嗎？