煤電笑了，新能源愁了？巨頭財報揭示能源轉型的陣痛與抉擇！

五大電力集團旗艦上市公司去年成績單均已出爐。

五家電力上市公司營收集體下滑，主要原因為售電量和電價同比下降。

凈利則呈現分化走勢，三家增長、兩家下滑。五家企業共賺取凈利約388億元，同比增長11.3%，超越2015年的歷史高點，歷史新高。

其中，華能集團旗下的華能國際(600011.SH)、大唐集團旗下大唐發電(601991.SH/00991.HK)、華電集團旗下華電國際(600027.SH)實現凈利增長。

華能國際是五家公司中唯一一家凈利突破百億的企業，同比增幅42.17%；大唐發電的凈利增幅最高，達到63.91%。

國家能源集團旗下國電電力(600795.SH)、國家電投集團旗下中國電力(02380.HK)的凈利，則出現兩位數的下降，分別下降27.15%和11.85%。

華能國際與大唐發電業績增長，深度受益于動力煤價格回落，促進火電增利。

去年，國內動力煤價格波動明顯，受供應寬松和需求疲軟影響，上半年價格持續下跌，下半年觸底反彈，但漲幅不高。全年看，秦皇島港5500大卡動力煤均價為每噸703元，同比下降18.4%。

同期，華能國際境內火電廠售電單位燃料成本同比下降11.13%。其煤機板塊全年稅前利潤高達132.7億元，同比增86%。

大唐發電的表現更為典型。申銀研究指出，大唐發電2025年煤機入爐標煤單價（不含稅）同比下降14.8%。成本的大幅削減直接帶動其煤機板塊實現利潤總額56.25億元，同比增長119.08%。從度電盈利看，其煤機度電利潤總額改善了0.015元/千瓦時，成本紅利抵消了電價下行的負面影響。

此外，國電電力、華電國際、中國電力的燃料成本降幅也超過兩位數。

隨著裝機量迅速提升，新能源板塊在貢獻增長的同時，也正面臨“量增價跌”的挑戰。中電聯數據顯示，截至2025年底，全國非化石能源發電裝機容量已達24億千瓦，占總裝機容量比重超過六成。

去年，國電電力平均電價為400.90元/兆瓦時，較上年下降約6.73%，在五大公司中降幅最大。

國電電力上年資產處置收益基數較高，也導致去年凈利回落幅度較大。

中國電力因新能源占比較高，受市場化交易電價下行及消納壓力影響也很明顯，其風電及光伏板塊利潤空間受到較大擠壓，導致其整體盈利空間承壓。

華能國際也在財報中表示，其風電板塊稅前利潤為56.08億元，同比下降約17%，主因在于風資源波動導致利用小時數下滑以及市場交易電價走低。

但方正證券在研報點評中指出，由于華能國際主力電廠多位于北方區域，電價韌性較強，降幅整體小于行業平均水平，有效減輕了下行壓力。

大唐發電在財報風險提及，“隨著新能源裝機規模首次超過煤電，煤機利用小時逐年下降，公司存在煤機電量降低的風險。同時新能源電價由市場形成，增大了電價不確定性。”

華能國際同樣在財報中表示，“受新能源出力特性影響，疊加消納壓力等因素，公司結算電價存在下降風險，或將影響總體收益。”

中國電力稱，未來將面臨消納空間受限與系統調節成本增加的多重挑戰。

在這場深度轉型中，如何平衡煤電的容量價值與新能源的電量價值，將是這五家巨頭需要在2026年業績博弈中做出的關鍵選擇。