美籍女婿接班后，菊樂股份第6次沖擊IPO

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，四川菊樂食品股份有限公司（簡稱 “菊樂股份”）發布公告稱，公司于4月9日向北交所提交恢復上市審核的申請，4月15日獲北交所同意。

圖片來源：公告截圖

這已是其近8年來第6次沖擊上市。去年，菊樂股份宣布其北交所上市輔導驗收通過，獲IPO申報資格。同年10月，菊樂股份北交所IPO中止。對于中止的原因，北交所官網顯示“因財務報告到期補充審計事項申請中止審核”。

更早之前，2017年12月，菊樂股份就曾沖刺深交所中小板，后因材料不齊撤回；2019年第二次申報時，因眉山分公司出納挪用資金9577萬元、貨幣資金披露不實等內控問題遭證監會出具警示函，上市計劃終止；2020年再次沖擊IPO，菊樂股份聘請的會計師事務所和驗資機構在財務審計上出錯，并受到了監管的問詢而折戟；2022年，菊樂股份啟動第四次IPO之旅，最終因主板“紅綠燈行業標準”，于2024年6月主動撤回IPO材料，終止沖刺A股主板，選擇轉向新三板，并于同年9月正式掛牌。

若此次IPO能夠成功，作為區域乳企的菊樂股份，或能借此機會，拓展省外區域市場，增強企業競爭力。但是菊樂股份屢次IPO折戟，疊加創始人逝世，接班的女婿能否實現童恩文先生的心愿，還有待觀察。

01.四川“省飲”再沖IPO

在四川，“菊樂”幾乎是一個家喻戶曉的品牌，其當家產品“酸樂奶”更是無數四川人的童年記憶。

據“趣解商業”了解，菊樂股份的起源可追溯至1966年成立的成都化學制藥廠。1996年，時任總經理的童恩文，帶著公司從化學制藥進軍乳制品行業，同年推出含乳飲料“酸樂奶”；憑借獨特的酸甜口感，酸樂奶暢銷四川29年，每年銷售超5億盒。

有四川網友在小紅書上分享，“父母會買一箱放在家里，小學時上下學順手就會拿一瓶喝。”“二十多年了包裝一直沒有變過，酸酸甜甜的味道也沒變，滿滿的童年回憶。”

據“趣解商業”了解，菊樂股份產品主要包括六大類，包括含乳飲料、發酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品及非乳品，其中較為知名的有“酸樂奶、嚼酸奶、打牛奶啰”等產品。

目前，酸樂奶仍是菊樂股份的“當家花旦”。財報顯示，2025年，菊樂營收達16.94億元，同比增長3.2%；其中，酸樂奶所在的“含乳飲料”業務營收為9.92億元，同比增長3.89%，貢獻了過半營收。

圖片來源：財報截圖

業績方面，菊樂股份近年保持增長態勢。2020年-2025年，公司營收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元、15.62億元、16.41億元、16.94億元；歸母凈利潤分別為1.3億元、1.58億元、1.72億元、1.96億元、2.32億元、2.91億元。

雖然近年來菊樂股份開拓四川省以外市場，并且于2020年收購了位于黑龍江省的惠豐乳品，推動了四川省外市場開拓和收入增長，但是其主要收入仍來源于四川省。2025年，來源于四川省的收入為12.1億元，在總營收中的占比達71.43%。

與此同時，該地區收入同比下滑2.41%，成為所有地區中唯一出現負增長的地區。

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作為一家老牌乳企，菊樂股份至今仍較為依賴經銷渠道。2025年，按銷售渠道分類，其經銷收入為11.69億元，在總營收中的占比為69.01%，2024年，這一數據為69.53%。

去年，菊樂股份的“市場拓展能力”遭到監管問詢。在《問詢函》中，菊樂股份被要求說明公司的產品銷售是否與行業企業類似，同樣依賴于銷售費用投入及經銷渠道的建立，公司業績增長是否主要依靠于銷售人員及經銷商推廣等勞動力密集投入等非創新因素；并要求說明是否存在被競爭對手取代以及市場開拓受限、銷售渠道不暢等風險；此外，公司還被問及“是否具備向其他區域拓展業務能力以及具體拓展情況”等。

另外，北交所要求菊樂股份量化分析營銷費用逐期增長的原因，說明公司營銷費用的用途是否存在商業賄賂的情形，是否存在利益輸送或通過第三方資金回流至實控人等關鍵管理人員的情形，論證公司營銷費用的真實性。

招股書報告期內，菊樂股份各期銷售費用率分別為9.67%、9.85%、11.28%，銷售費用中營銷費用金額及占比呈增長趨勢，占比分別為33.13%、35.92%、47.62%，金額分別為4712.43萬元、5529.37萬元、8817.87萬元，營銷費用主要由宣傳推廣費、陳列費、銷售服務費、人員服務費等構成，2024年起，菊樂股份對惠豐品牌加大電商營銷推廣投入。

02.上市前“突擊補課”

在北交所上市，財務及創新性為兩大重要指標，即交易所需要看到上市企業的成長性和業績的趨穩增長。

據“叩叩財經”援引業內人士觀點表示，“菊樂股份經營數據較為出色，但在北交所上市所需的創新性評價指標上卻有所缺失，這也是近來在其上市輔導過程中，集中突擊解決的問題。”

2024年10月，北交所發布了創新性量化指標，其中對研發投入金額、知識產權數量、參與標準制定有了明確要求。這正是菊樂股份的短板之一。

為了沖刺北交所上市，菊樂股份在專利上“突擊補課”。據“叩叩財經”報道稱，從2024年9月下旬開始到2024年年底，菊樂股份密集地向相關部門提交了十份發明專利的申請，其中6項已獲得通過。而菊樂股份此前僅擁有5項發明專利，且都是在2016年前取得。

此后在2016年至2018年間，菊樂股份曾先后向相關部門申報發明專利多達十余項，但無一例成功獲得專利授權。直到2024年9月，其便再也未申請發明專利了。

2022-2025年，菊樂股份研發費用分別為 630 萬、474.1 萬、514.9 萬、509.1萬元，占營收比重僅 0.42%、0.30%、 0.31%、0.3%，處于較低水平。

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菊樂股份對此解釋稱，“公司結合市場需求進行的新品研發主要是對產品配方進行創新或對生產工藝進行優化，相關研發材料價格亦較低，整體的研發投入金額不大。”

目前，菊樂研發對象包括牦牛奶、奶酪、特色風味奶酪菌種、地域特色功能型酸奶、雙蛋白奶等。其中，牦牛奶被看作北交所的“敲門磚”。菊樂股份表示，公司已通過牦牛乳品及產業鏈的創新，增強了自身在乳制品市場的競爭力。

2024年起，菊樂股份已把牦牛奶作為未來20年發展的重點產品，試圖將牦牛奶培育成第二曲線。

不過，菊樂股份當前仍是一家典型的區域性乳企，四川是菊樂“大本營”。如何擺脫區域性依賴、走向全國化，也是菊樂當下待解的課題。

03.美籍女婿接班

財報顯示，成都菊樂企業（集團）股份有限公司（簡稱“菊樂集團”）系公司的控股股東，直接持有公司 45.87%的股權。2025 年 9 月，公司原實際控制人童恩文先生逝世后，TONG ZHU（童竹）女士作為其合法繼承人，通過股權繼承的方式持有童恩文先生生前持有的發行人全部股份，并成為公司的實際控制人，其直接和間接合計持有公司 42.87%的股份。

據招股書介紹，TONG ZHU（童竹）女士，1976 年 9 月出生，加拿大國籍，此前曾在路易&王會計師事務所、斯派克特會計師事務所、普華永道會計師事務所擔任會計師和高級會計師，2021 年 10月至 2025 年 1 月任成都么么集選科技有限公司董事；2025 年 9 月至今，任成都誠創執行事務合伙人；現未在公司擔任職務。

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目前，菊樂股份董事長、總經理由GAO ZHAOHUI（高朝暉）擔任，任期至2026年5月10日，同時，自 2025 年 10 月 9日起，GAO ZHAOHUI（高朝暉）還擔任菊樂股份的法定代表人。

財報介紹，GAO ZHAOHUI（高朝暉）與實際控制人TONG ZHU（童竹）為夫妻關系，GAO ZHAOHUI于1972年出生，美國國籍，2017年5月至今，擔任菊樂股份董事、總經理，但暫未持有該公司股份。2024年，GAO ZHAOHUI（高朝暉）年薪為534.19萬元，2025年，菊樂股份未在公開資料中披露高朝暉（GAO ZHAOHUI）具體薪酬金額。

對于菊樂來說，上市只是一個新起點，如何在資本市場的助力下實現持續的良性發展，仍然是菊樂接下來需要思考的問題。