劑泰科技通過聆訊，沖刺AI藥物遞送第一股

4月19日，被市場譽為“AI藥物遞送第一股”的劑泰科技，正式通過港交所聆訊，標志著這家專注AI驅(qū)動納米材料創(chuàng)新的生物科技企業(yè)即將登陸資本市場。

雙重背書

聯(lián)席保薦人陣容包括富瑞金融集團、德意志證券亞洲與中信證券（香港），募資將重點投向AI基礎(chǔ)設(shè)施及納米材料平臺技術(shù)研發(fā)、在研管線臨床試驗推進，以及動物健康與抗衰領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。

這一里程碑不僅意味著繼晶泰科技、英矽智能之后，“AI制藥三小龍”在港交所的首次聚首，更折射出資本市場對AI遞送這一硬科技賽道的認可。

在全球生物醫(yī)藥融資尚未完全回暖的當下，劑泰科技的成功突圍，既是對其技術(shù)壁壘與商業(yè)模式的雙重背書，也為中國創(chuàng)新藥企業(yè)在遞送技術(shù)領(lǐng)域爭取全球話語權(quán)增添了重要砝碼。

從行業(yè)背景看，藥物創(chuàng)新正從“靶點時代”全面邁入“遞送時代”，mRNA、siRNA、基因治療等大分子藥物崛起讓遞送技術(shù)成為產(chǎn)業(yè)化的核心瓶頸，全球頭部藥企重金布局LNP遞送平臺已屢見不鮮，劑泰科技的卡位精準且恰逢其時。

招股書中最具沖擊力的當屬財務(wù)數(shù)據(jù)的爆發(fā)式躍升。

2025年度，劑泰科技營收達到1.05億元人民幣，較2024年的148.2萬元同比增長近70倍，即便對比2023年的933.8萬元也實現(xiàn)了數(shù)量級跨越。

伴隨營收狂飆的還有盈利能力質(zhì)的蛻變，毛利率從2024年的55.5%飆升至98.2%，清晰揭示AI平臺作為一種邊際成本極低的數(shù)字資產(chǎn)，一旦進入技術(shù)變現(xiàn)通道，其規(guī)模化擴張彈性遠超傳統(tǒng)藥企。

面臨考驗

值得一提的是，劑泰科技年內(nèi)虧損從4.99億元收窄至3.92億元，剔除非現(xiàn)金影響后的經(jīng)調(diào)整虧損凈額更是從2023年的3.47億元連續(xù)下降至2025年的1.80億元，表明公司在營收高速擴張的同時運營效率持續(xù)改善。

截至2025年底，劑泰科技手握現(xiàn)金及等價物與金融資產(chǎn)合計11.3億元，充裕現(xiàn)金流為后續(xù)高強度研發(fā)投入構(gòu)筑了堅實安全墊。

不過，數(shù)據(jù)光環(huán)背后亦存結(jié)構(gòu)隱憂。劑泰科技2025年營收激增主要源于核心產(chǎn)品MTS-004對外授權(quán)的1億元首付款確認，客戶集中度極高，前五大客戶收入占比接近100%，這種高度依賴單一項目里程碑付款的模式使收入可持續(xù)性面臨考驗。

同時，劑泰科技累計凈虧損已超18億元，距離真正意義上的自我造血仍有長路要走。

劑泰科技的核心競爭力根植于其自主研發(fā)的全球首個AI納米遞送平臺，也就是NanoForge。該平臺整合了超千萬種自主生成的脂質(zhì)庫、AI基礎(chǔ)模型、METiS智能體、量子化學(xué)與分子動力學(xué)模擬及高通量篩選系統(tǒng)，可將傳統(tǒng)需數(shù)年的靶向LNP或小分子劑型開發(fā)周期壓縮至2至3個月，目前已實現(xiàn)對肝臟、肺部、腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等8個關(guān)鍵器官的精準靶向遞送。

依托這一平臺，劑泰科技構(gòu)建起“平臺合作+產(chǎn)品授權(quán)”雙輪驅(qū)動的商業(yè)模式。公司為全球30余家藥企提供遞送技術(shù)解決方案，單個靶點平臺合作金額最高可達1.09億美元；同時自研管線中已有3款進入臨床階段、1款接近pre-NDA。

其中MTS-004是國內(nèi)首款完成III期臨床試驗的AI賦能制劑新藥，用于治療假性延髓情緒失控，已授權(quán)予浙江引安并鎖定最多18.45億元總里程碑付款；MTS-105則是潛在同類首創(chuàng)的mRNA肝癌治療藥物，已獲美國FDA孤兒藥資格認定。

尤為值得關(guān)注的是公司對動物健康及抗衰領(lǐng)域的戰(zhàn)略延伸，意在利用動物藥臨床周期短、監(jiān)管門檻低的特性，快速將AI遞送技術(shù)轉(zhuǎn)化為早期現(xiàn)金流，同時為抗衰消費醫(yī)療場景的精準遞送難題探路。

重要風(fēng)向標

從行業(yè)層面看，無論是Alnylam憑借Gal-Nac技術(shù)實現(xiàn)小核酸商業(yè)化，還是Moderna依托LNP-mRNA平臺催生疫苗爆發(fā)，全球產(chǎn)業(yè)已驗證遞送技術(shù)的戰(zhàn)略價值。

劑泰科技以AI為武器切入納米遞送賽道，通過真實實驗數(shù)據(jù)反哺AI模型迭代，形成了“數(shù)據(jù)-算法-實驗”閉環(huán)的技術(shù)護城河，為中國創(chuàng)新藥在底層技術(shù)環(huán)節(jié)爭取全球競爭力提供了鮮活樣本。

機遇的另一面永遠是風(fēng)險。AI藥物遞送仍處于技術(shù)驗證的關(guān)鍵期，從硅基計算到碳基驗證的“死亡之谷”橫亙在前，MTS-004雖已完成III期臨床，但最終獲批上市及商業(yè)化放量仍存不確定性，其他管線更面臨早期臨床失敗的可能。

需要注意的是，行業(yè)競爭正在急劇升溫，國內(nèi)外AI制藥企業(yè)紛紛布局遞送算法，技術(shù)同質(zhì)化隱憂浮現(xiàn)，維持先發(fā)優(yōu)勢需要持續(xù)高強度研發(fā)投入，這對尚未盈利的劑泰科技構(gòu)成現(xiàn)金流考驗。

商業(yè)化模式的可持續(xù)性同樣有待驗證，畢竟2025年營收高增高度依賴單筆大額授權(quán)首付款，未來若里程碑推進不及預(yù)期或BD市場環(huán)境變化，業(yè)績波動風(fēng)險不容忽視；傳統(tǒng)藥企自建AI團隊的趨勢也可能擠壓平臺合作業(yè)務(wù)空間。

此外，全球監(jiān)管機構(gòu)對新型遞送系統(tǒng)的審批日趨嚴格，要求更詳盡的臨床數(shù)據(jù)與安全性評估，或?qū)⒀泳彯a(chǎn)品上市進程。

對于投資者而言，劑泰科技講述了一個“用算法重構(gòu)制藥底層邏輯”的長期主義故事，其技術(shù)稀缺性與賽道前景賦予估值想象空間，但價值兌現(xiàn)注定是一場考驗?zāi)托呐c眼光的馬拉松。

實際上，劑泰科技能否跨越從平臺到盈利的鴻溝，不僅關(guān)乎自身命運，也將成為觀察中國AI制藥產(chǎn)業(yè)商業(yè)化成色的重要風(fēng)向標。

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