中國衛星Q1營收增38%，虧損超4000萬，商業航天里什么最賺錢？

商業航天爆炒中國衛星的邏輯，或許本身就不對，只是因為資金和情緒的共振，才能讓他PE（TTM）實現6780倍以上！而衛星行業在我國其實存在結構化的產能過剩和產能稀缺同時存在的奇怪現象，同時，大部分的衛星組裝也處于勞動密集型技術時代。

以整個衛星制造業來說，以整個衛星端來說，整體呈現核心環節的有效產能持續供不應求，在低端、非標準化的配套與總裝環節產能供給過剩的局面。

因此，營收大增，利潤大降，非常正常，一方面低端產線規模龐大利用率不足，只能降價競爭，另一方面自動化線也少，高端的產能早就飽和了，釋放不出超額利潤，而標準化、規?；涮仔l星產能的前提又是火箭發射能力的標準化和規?；?。

比如從需求端來看，國內兩大國家級低軌星座：星網 GW 星座（規劃 1.3 萬顆）、G60 千帆星座（規劃超 1.2 萬顆）合計規劃衛星超 2.5 萬顆，疊加其他商業星座，總規劃量超 3.8 萬顆，然而，由于火箭技術的突破顯著晚于預期。截至 2026 年 4 月，國內在軌衛星僅達規劃數的 1%，2026 年全年組網發射需求僅 400-500 顆，市場長期需求缺口顯著，這塊業務里，頭部衛星制造企業訂單已排至 2027 年底，產能已經處于滿負荷狀態，沒有超預期的利潤貢獻了。

但從供給端看，國內具備高可靠性、低成本、規?；慨a能力的核心產能嚴重稀缺！火箭環節不說了，SpaceX一家占了全球90%，而衛星制造環節，能滿足星網級量產標準、高良率、低成本的自動化產線產能，卻是行業極度稀缺的資源，而這塊也是實現星座和千帆計劃的關鍵配套。

我們看下低端擠占利潤的情況，2026 年全國規劃的衛星年總產能已超 2000 顆，遠超當前年 1300 顆左右的實際需求，這塊的毛利率10%都不到，能不虧錢已經算是奇跡。

而火箭也是類似情況，國內民營火箭企業紛紛落地超級工廠，規劃年總產能超 100 發火箭，而國內年度商業發射實際需求不足 50 發，大量無核心技術、無穩定訂單、無成熟復用技術的中小廠商，其一次性火箭產能、非標準化衛星總裝產能，在組網和補貼高峰期過后就面臨大規模閑置，結構性過剩風險突出，但離SpaceX這樣的低成本、標準化、復用火箭又技術差距在被不斷拉大。

因此，營收大增，利潤大降，非常正常！衛星和火箭都已經是結構化紅海市場，遠不是大家心目中想象的那般美好。未來，除非火箭的發射次數遠高于衛星的產量，行業利潤才能反轉，并實現類似SpaceX的利潤化。

接著，我再來說下商業航天產業鏈核心分為三大環節：

（1）上游核心元器件與材料

（2）中游火箭 / 衛星制造與發射服務

（3）下游衛星運營與應用服務。

從中美對比來看，我國相較于產業生態與商業化能力最落后的是下游應用運營環節，技術硬差距最大的是中游火箭發射環節，而國內利潤價值最低、內卷最嚴重的，就是中游衛星總裝與發射服務環節。

恰好，中國衛星就是在這個利潤最低的行業里！也恰好，大家覺得他是商業航天的核心，把它動態市盈率炒到1000倍以上，但其實有沒有一種可能，就是商業航天里有沒有中國衛星區別不大，不過其肯定比航天信息要正宗多了，后者被市場當航天信息技術龍頭炒，但實際上是個做稅務軟件的！目前，在商業航天領域，實際上在高附加值產品種研發投入最大、高端生態配套最全的或許是中航系，比如中航機載，而航天系價值最高的應該是航天電子。

但市場走勢卻，完全不是這樣，這充分說明了我國A股市場炒名稱的歷史習慣。

綜上，我的結論是只要是做衛星總裝的都一樣，國內產業鏈利潤呈現典型的 “啞鈴型” 分布，上游核心元器件、下游成熟運營服務占據利潤高地，而中游的衛星整星總裝、火箭發射服務是全產業鏈利潤洼地，也是內卷最嚴重的環節！

當下，衛星整星總裝環節行業平均毛利率僅 15%-20%，中國衛星作為頭部企業，整體毛利率更是已低至 8.23%，處于產業鏈最底端。

而衛星裝配，說白了屬于高學歷人才的勞動密集型的組裝，核心元器件依賴上游供應商，議價權極弱，為搶占星座組網訂單，企業普遍采取低價競標策略，最終出現 “營收規模越大、毛利越低、虧損加劇” 的困境，是典型的 “賺規模不賺利潤”商業模式。

不過，當前國內低軌星座進入規?；M網攻堅期，中國衛星為匹配產能擴張、技術迭代，人員薪酬、產線折舊、研發投入等開支持續增加，且不會受營收波動影響也是原因，同時資產減值、稅務也有對利潤的下滑影響！

這里順便提一下，當下重點投入的火箭發射服務環節也是一樣，行業平均毛利率僅 10%-15%，多數民營火箭企業處于不可能盈利狀態，我們整個行業這么多公司，市場份額根本不夠分，未來除了央企，國內民企很難適應這塊市場節奏。

而且，一次性火箭發射幾乎沒有利潤空間，只有實現可回收技術的規模化落地，才能將毛利率提升至 40% 以上。當前國內該環節企業扎堆，價格戰持續加劇，在核心技術未突破的情況下，已成為全產業鏈風險最高、盈利難度最大的環節，而就算突破，也可以預計比新能源汽車的競爭更為殘酷。

所以，商業航天你要投，就要看上游核心元器件（星載相控陣芯片、火箭發動機、特種復合材料），這部分毛利率普遍達 40%-60%，部分高端芯片產品毛利率超 80%，你可以盯著利潤總額和研發投入去找這樣的公司，這塊市場需要持續燒錢喝研發，不是利潤1個多億的民企能持續燒的起的。

而下游成熟的衛星通信運營服務毛利率也可達 40% 以上，均遠高于中游制造與發射環節，長期來看也是一樣，造成這種現象的本質是商業航天 “先建網、后變現” 的行業規律，商業航天的全面盈利拐點，仍需等待下游應用市場的真正成熟。