馬斯克畫(huà)的餅越來(lái)越大，特斯拉和SpaceX不夠分了

馬斯克是全球最擅長(zhǎng)“講故事”的創(chuàng)業(yè)家——從汽車到商業(yè)航天，從機(jī)器人到AI，馬斯克舞動(dòng)“神筆”，繪制令人目眩神迷的藍(lán)圖，制造現(xiàn)實(shí)扭曲力場(chǎng)，讓特斯拉市值一再創(chuàng)下新高，哪怕有時(shí)候業(yè)績(jī)并不理想。

北京時(shí)間4月23日凌晨，特斯拉發(fā)布2026年第一季度財(cái)報(bào)。“神筆”馬斯克成色如何，再次經(jīng)受檢驗(yàn)。

上季度，特斯拉營(yíng)收達(dá)223.87億美元，同比增長(zhǎng)16%。這是自2023年第二季度以來(lái)，特斯拉單季度最高的同比增速，扭轉(zhuǎn)了去年第四季度同比下降3%的頹勢(shì)。

這是一份非常“穩(wěn)”的財(cái)報(bào)。在經(jīng)營(yíng)側(cè)和財(cái)務(wù)側(cè)的不同維度上，特斯拉都取得了十幾個(gè)百分點(diǎn)的同比增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上狂飆突進(jìn)的AI公司，但相比汽車業(yè)同行，已經(jīng)算是優(yōu)等生。

外界對(duì)此早有預(yù)期。特斯拉此前已經(jīng)按照慣例，提前披露第一季度的汽車產(chǎn)銷情況，華爾街據(jù)此對(duì)其業(yè)績(jī)有了初步判斷。今天公布的業(yè)績(jī)，可以說(shuō)波瀾不驚。

但二級(jí)市場(chǎng)并非心如止水。財(cái)報(bào)發(fā)布后，特斯拉股價(jià)在盤(pán)后交易中一度上漲4%，隨后掉頭向下，轉(zhuǎn)跌0.29%，反映出投資者對(duì)于本期業(yè)績(jī)的矛盾心情。

矛盾的根源在于：馬斯克為特斯拉勾勒的絢爛未來(lái)，能否實(shí)現(xiàn)、何時(shí)實(shí)現(xiàn)？

長(zhǎng)期來(lái)看，起起伏伏的汽車板塊，對(duì)于特斯拉股價(jià)的影響只會(huì)越來(lái)越小。二級(jí)市場(chǎng)的估值依據(jù)，主要是那些“畫(huà)餅”業(yè)務(wù)——Robotaxi、“擎天柱”機(jī)器人、Terafab芯片工廠等。

此前，在電動(dòng)車和商業(yè)航天領(lǐng)域，馬斯克一次次把畫(huà)下的“大餅”變成現(xiàn)實(shí)，打臉各路唱衰者、賺得盆滿缽豐，同時(shí)也為下一次畫(huà)餅積淀話語(yǔ)權(quán)和公信力。

如今，馬斯克又一次施展“神筆”，給所有人描繪了一張宏偉到夸張的未來(lái)圖景。這一次，他能成功嗎？

A

特斯拉的營(yíng)收支柱依然是汽車，但“賣車”正在被“賣軟件”取代。

上季度，特斯拉總共生產(chǎn)了40.8萬(wàn)輛車，同比增長(zhǎng)13%；交付35.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6%。

報(bào)告期內(nèi)，特斯拉汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)162.34億美元，同比增長(zhǎng)16%，顯著優(yōu)于去年第四季度的-10%，成為本季度營(yíng)收大增的關(guān)鍵。

按照特斯拉的說(shuō)法，汽車銷量和銷售額的增長(zhǎng)，很大程度上要?dú)w功于Model 3和Model Y“更實(shí)惠版本”，它們已成為銷量大頭。

主打便宜車型，并沒(méi)有拖累特斯拉的利潤(rùn)表現(xiàn)。

特斯拉上季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)47.2億美元，同比增長(zhǎng)50%，而去年第四季度僅有20%；毛利潤(rùn)率為21.1%，環(huán)比提升一個(gè)百分點(diǎn)。

計(jì)入費(fèi)用后，按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，特斯拉上季度凈利潤(rùn)14.53億美元，同比增長(zhǎng)56%；每股收益0.41美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.37美元。

財(cái)報(bào)稱，這得益于單車平均成本降低，以及與關(guān)稅、汽車保修相關(guān)的“一次性利益”。

相比其他車企，特斯拉依然表現(xiàn)出色。但倘若一直停留在傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)邏輯下，其營(yíng)收和利潤(rùn)注定將回歸行業(yè)平均水平，也就是乏味的“滯脹”型增長(zhǎng)。

特斯拉正在努力打破這塊天花板，突破口是FSD（完全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）和Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車），而這也是馬斯克近幾個(gè)季度反復(fù)鼓吹的新故事。

兩支被寄予厚望的奇兵中，F(xiàn)SD跑得更快一些。

上季度，特斯拉FSD全球付費(fèi)用戶達(dá)到約130萬(wàn)。目前，這一自動(dòng)駕駛軟件主要用于美國(guó)市場(chǎng)。但在4月11日，荷蘭率先批準(zhǔn)FSD監(jiān)督版上路，為其進(jìn)入歐洲打開(kāi)通路；中國(guó)市場(chǎng)也有望在年內(nèi)對(duì)FSD敞開(kāi)大門。

特斯拉CFO瓦伊巴夫-塔尼婭披露，公司已經(jīng)改變汽車銷售戰(zhàn)略，“現(xiàn)在我們強(qiáng)調(diào)FSD才是產(chǎn)品，而汽車僅僅是交付機(jī)制。”

馬斯克對(duì)于FSD的安全性極具信心。他表示：“在v14版本中，我們已經(jīng)顯著優(yōu)于人類駕駛；v15將把這一優(yōu)勢(shì)提升到新高度。”

壞消息是，搭載HW3硬件的老款車型無(wú)法支持FSD無(wú)監(jiān)督版。這將在一定程度上限制FSD的普及速度。為此，特斯拉計(jì)劃在主要城市設(shè)立類似微型工廠的升級(jí)中心，提供硬件升級(jí)服務(wù)。

此外，對(duì)于在美國(guó)以外市場(chǎng)推出FSD，特斯拉沒(méi)有可控的時(shí)間表。馬斯克表示，這在很大程度上取決于監(jiān)管部門的審批。

另一邊，Robotaxi也終于邁出了擴(kuò)張腳步。

上周末，特斯拉宣布將Robotaxi服務(wù)擴(kuò)展至得克薩斯州的達(dá)拉斯和休斯敦部分區(qū)域。此前該服務(wù)只在加州舊金山灣區(qū)，以及得州奧斯汀提供服務(wù)。

財(cái)報(bào)稱，特斯拉計(jì)劃上半年將服務(wù)擴(kuò)展至包括鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、坦帕和拉斯韋加斯在內(nèi)的8～10個(gè)主要城市。馬斯克強(qiáng)調(diào)，Robotaxi迄今保持了零事故記錄，而安全是限制擴(kuò)張的關(guān)鍵因素。

他估計(jì)，Robotaxi今年不會(huì)帶來(lái)多少收入，但明年將貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性的營(yíng)收。

但這樣的擴(kuò)張速度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上馬斯克的“畫(huà)餅”。

去年7月，馬斯克宣稱，將于2025年底向半數(shù)美國(guó)人口提供Robotaxi服務(wù)。如今，Robotaxi剛剛進(jìn)入4個(gè)城市，距離此前目標(biāo)差距巨大，且?guī)缀蹩床坏阶飞系目赡堋?/p>

好消息是，特斯拉Cybercab已在得州超級(jí)工廠進(jìn)入試生產(chǎn)階段，大規(guī)模量產(chǎn)將按計(jì)劃于今年啟動(dòng)。隨著這款Robotaxi特供車型的批量下線，馬斯克的“大餅”終于可以又圓上一筆了。

B

除了汽車，特斯拉的第二增長(zhǎng)曲線——Optimus（擎天柱）人形機(jī)器人也有了新進(jìn)展。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，馬斯克表示，“‘擎天柱’將是我們最大的產(chǎn)品，不僅是特斯拉有史以來(lái)最大的產(chǎn)品，而且可能是有史以來(lái)最大的產(chǎn)品。”

特斯拉計(jì)劃在加州弗里蒙特建設(shè)首座“擎天柱”大型工廠，安裝第一代生產(chǎn)線，取代原先的Model S/X生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能100萬(wàn)臺(tái)。特斯拉此前已經(jīng)披露了將于5月初停產(chǎn)兩款高端車型的計(jì)劃。

馬斯克認(rèn)為，倘若一切順利，這座工廠將在7月底或8月啟動(dòng)機(jī)器人生產(chǎn)線，開(kāi)始量產(chǎn)。他稱之為“瘋狂的速度”。

此外，得州奧斯汀超級(jí)工廠的第二代產(chǎn)線也在籌備中，預(yù)計(jì)2027年夏天投產(chǎn)，長(zhǎng)期目標(biāo)為年產(chǎn)1000萬(wàn)臺(tái)。

不過(guò)，由于機(jī)器人需要使用超1萬(wàn)個(gè)各不相同的零部件，初期產(chǎn)量將相當(dāng)?shù)停罢麄€(gè)進(jìn)度取決于運(yùn)氣最差、速度最慢、問(wèn)題最多的零件。”

圍繞人形機(jī)器人，馬斯克此前連續(xù)“畫(huà)餅”，宣稱機(jī)器人的商業(yè)化潛力或超10萬(wàn)億美元，比汽車還高。

今年1月，他表示“擎天柱”將于2027年底前公開(kāi)發(fā)售。此外，“擎天柱”V3原計(jì)劃今年3月亮相，但最終僅公布了一段簡(jiǎn)短宣傳視頻。

對(duì)于這次跳票，馬斯克給出了一個(gè)出人意料的理由：競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手抄襲“擎天柱”。

“競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)對(duì)我們發(fā)布的任何內(nèi)容進(jìn)行逐幀分析，并加以模仿。”他說(shuō)，“因此，我們認(rèn)為在產(chǎn)品接近量產(chǎn)之前，不急于公開(kāi)新技術(shù)。”

目前，“擎天柱”V3的設(shè)計(jì)方案即將完成，功能已經(jīng)可以正常運(yùn)行，不過(guò)一些外觀細(xì)節(jié)尚待確定，預(yù)計(jì)今年年中正式發(fā)布。

比機(jī)器人更有想象力的項(xiàng)目，是AI。

財(cái)報(bào)披露，今年第一季度，特斯拉位于得州超級(jí)工廠的Cortex 2超級(jí)計(jì)算集群已正式上線，并開(kāi)始進(jìn)行訓(xùn)練。

特斯拉正在研發(fā)定制芯片，以降低訓(xùn)練成本。一個(gè)多星期以前，馬斯克宣布AI5芯片完成流片。本次財(cái)報(bào)會(huì)上，他表示團(tuán)隊(duì)“連續(xù)六個(gè)月，每個(gè)周末和節(jié)假日都堅(jiān)持工作，我本人當(dāng)然也全程參與其中”。

今年3月，特斯拉還發(fā)布了Terafab芯片工廠建設(shè)計(jì)劃。

這座工廠的目標(biāo)是，建設(shè)年產(chǎn)1太瓦算力的芯片制造基地，相當(dāng)于當(dāng)前全球AI算力總產(chǎn)出的50倍。外界估計(jì)，整個(gè)項(xiàng)目將需要5萬(wàn)億～13萬(wàn)億美元的資本投入；即便只達(dá)成100至200吉瓦/年的初期產(chǎn)能目標(biāo)，也需要5000億至1萬(wàn)億美元。

但在此次財(cái)報(bào)會(huì)上，特斯拉僅為Terafab準(zhǔn)備了大約30億美元的資金。這或許預(yù)示著，整個(gè)工廠的建成投產(chǎn)乃至破土動(dòng)工，恐怕都還非常遙遠(yuǎn)。

C

在馬斯克持續(xù)不斷“畫(huà)餅”的刺激下，特斯拉股價(jià)一度觸及歷史高點(diǎn)，逼近500美元。但今年以來(lái)，特斯拉股價(jià)持續(xù)下挫，累計(jì)跌幅接近14%，股價(jià)回退至400美元下方。

在此期間，特斯拉的基本面和長(zhǎng)期規(guī)劃并未發(fā)生太多改變。變化的其實(shí)是市場(chǎng)情緒：當(dāng)馬斯克許下的諾言越來(lái)越多、越來(lái)越“狂野”，懷疑的目光也會(huì)與日俱增。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，馬斯克繼續(xù)舞動(dòng)“神筆”。

他表示，“今年我們將大幅增加對(duì)未來(lái)的投資……這會(huì)帶來(lái)巨大回報(bào)。”公司2026年資本支出預(yù)計(jì)超過(guò)250億美元。

這些錢將被用于6座正在或即將投產(chǎn)的工廠，AI基礎(chǔ)設(shè)施，Robotaxi擴(kuò)張，機(jī)器人生產(chǎn)線建設(shè)，以及芯片制造工廠。

顯然，馬斯克希望重塑特斯拉的敘事，將其從一家普通的電動(dòng)汽車公司，轉(zhuǎn)變一家擁有終端硬件（電動(dòng)車、Robotaxi、機(jī)器人）+芯片工廠（Terafab）+算力集群（Cortex）的AI硬件公司。

但問(wèn)題是，馬斯克這套AI敘事，雖然足夠時(shí)髦，卻也存在明顯的短板——AI軟件。

特斯拉并沒(méi)有自己的AI大模型和應(yīng)用，需要與其他公司合作。今年1月底，特斯拉宣布斥資20億美元入股xAI。此前，不少用戶發(fā)現(xiàn)，特斯拉車機(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了與Grok的淺層聯(lián)動(dòng)，比如讓Grok規(guī)劃包含多個(gè)目的地的線路等。

在中國(guó)，特斯拉Model Y L車型搭載豆包和DeepSeek模型，均通過(guò)火山引擎接入。4月20日，特斯拉車機(jī)語(yǔ)音大模型服務(wù)完成備案。

但業(yè)務(wù)層面的合作，并不能從根本上解決特斯拉缺席AI時(shí)代的難題。而Cortex集群的算力固然強(qiáng)大，其算力卻被用于FSD和機(jī)器人神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的訓(xùn)練上，其潛能并沒(méi)有被充分釋放。

這也意味著，僅靠目前的發(fā)展藍(lán)圖，特斯拉無(wú)法成為一家真正的AI全棧公司。這一底層缺陷，注定會(huì)拖累特斯拉的長(zhǎng)期價(jià)值。

另一個(gè)若隱若現(xiàn)的挑戰(zhàn)，是計(jì)劃今年IPO的SpaceX。

SpaceX預(yù)計(jì)6月上市，融資額可能達(dá)到750億美元，估值最高可達(dá)2萬(wàn)億美元，成為全球規(guī)模最大IPO。考慮到與特斯拉的姊妹關(guān)系，SpaceX上市似乎有利于特斯拉，更何況雙方還圍繞Terafab建立了合作。

但實(shí)際情況未必如此。

特斯拉的新故事，其實(shí)可以被視為SpaceX故事的“精簡(jiǎn)版”，去掉了商業(yè)航天發(fā)射、星鏈衛(wèi)星通信、太空AI算力等更“性感”的元素。與特斯拉費(fèi)力構(gòu)筑的AI全棧硬件敘事相比，SpaceX的故事不僅更扎實(shí)，稀缺性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘也強(qiáng)得多。

那么，當(dāng)SpaceX登陸資本市場(chǎng)后，原本押注特斯拉的資金，很可能大批離場(chǎng)，轉(zhuǎn)而建倉(cāng)SpaceX。與其他傳統(tǒng)企業(yè)一樣，特斯拉也將感受到SpaceX這條鯰魚(yú)的兇猛。

更深層的問(wèn)題是，買特斯拉股票，就是在“買馬斯克”。以往，特斯拉是“入股”馬斯克的唯一標(biāo)的，市場(chǎng)資金別無(wú)選擇；但在SpaceX上市后，那些愿意以真金白銀追隨馬斯克的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，可以把更多籌碼放在新股上，特斯拉的吸引力將被削弱。

外界已經(jīng)看出這一問(wèn)題。此前，巴黎銀行分析師James Picariello表示，“SpaceX潛在IPO的前景，可能對(duì)特斯拉股價(jià)構(gòu)成沉重壓力。原本可能流向特斯拉的新增散戶資金，反而會(huì)轉(zhuǎn)向涌入SpaceX。”

對(duì)此，馬斯克卻無(wú)能為力。

本次財(cái)報(bào)發(fā)布，他和管理層拋出一個(gè)又一個(gè)“干貨”，以證明特斯拉的欣欣向榮；但恐怕不會(huì)有人覺(jué)得，這些已經(jīng)落地或者尚在空中的動(dòng)作，會(huì)讓特斯拉反超SpaceX，再次成為馬斯克麾下的頭牌。

要想跳出戰(zhàn)略上的不利局面，特斯拉也許最終將效仿xAI，與SpaceX合并。

在投資圈，已經(jīng)有人拋出這樣的觀點(diǎn)。財(cái)報(bào)發(fā)布前，Jefferies分析師Philippe Houchois在致客戶的報(bào)告中警告，此次業(yè)績(jī)“將進(jìn)一步凸顯愿景與執(zhí)行之間的鴻溝”，或?qū)?qiáng)化特斯拉最終與SpaceX合并的邏輯。

對(duì)于馬斯克來(lái)說(shuō)，與SpaceX合并也有諸多好處：既可以減輕管理壓力，也有助于實(shí)現(xiàn)“十年做到8.5萬(wàn)億市值”的驚人目標(biāo)，從而拿下超1萬(wàn)億美元的巨額薪酬包。

當(dāng)然，兩者的合并并無(wú)可靠的跡象。但手握“神筆”的馬斯克，早已一次又一次讓所有人驚訝；SpaceX在鯨吞xAI之后，再度兼并特斯拉，絕非無(wú)可想象之事。