聯(lián)易融（9959HK）：49億現(xiàn)金的戰(zhàn)略邏輯

在香港上市的金融科技公司中，現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)市值三分之一的案例并不多見(jiàn)。

截至2025年末，聯(lián)易融科技集團(tuán)（09959.HK）賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)49億元。以2025年末公司市值約100億港元（約90億人民幣）計(jì)算，其現(xiàn)金儲(chǔ)備約占市值的55%左右。

這是一個(gè)耐人尋味的財(cái)務(wù)狀態(tài)：一方面，公司2025年仍處于凈虧損區(qū)間（預(yù)計(jì)凈虧損4.2億元至4.5億元）；另一方面，卻手握相當(dāng)于五年以上"燒錢(qián)容量"的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這筆錢(qián)從哪里來(lái)？它意味著什么？它最終會(huì)去向何處？

49億現(xiàn)金的來(lái)源邏輯

理解聯(lián)易融現(xiàn)金儲(chǔ)備的質(zhì)量，需要追溯其來(lái)源結(jié)構(gòu)。

聯(lián)易融于2021年3月在港交所上市，IPO及多次后續(xù)融資為公司注入了大量資本。公司IPO融資約38億港元，后續(xù)通過(guò)可轉(zhuǎn)換債券等方式持續(xù)補(bǔ)充流動(dòng)性。加之公司核心商業(yè)模式是"科技服務(wù)費(fèi)"為主，并不像傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)那樣承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，不需要大量資本金沉淀，因此融資所得資金得以較完整地保留在賬面。

2025年上半年，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備為54億元，到年末為49億元——半年消耗約5億元，與公司全年凈虧損4.2億至4.5億元的規(guī)模基本匹配。這說(shuō)明：聯(lián)易融的"燒錢(qián)"速度是可控的，并非無(wú)底洞式消耗。

更重要的是，這49億現(xiàn)金并非全部是"沉睡資本"。公司在日常運(yùn)營(yíng)中會(huì)將部分資金用于貨幣市場(chǎng)基金等短期理財(cái)，產(chǎn)生一定利息收入，進(jìn)一步支撐了現(xiàn)金的保值。

充裕現(xiàn)金在戰(zhàn)略上意味著什么？

對(duì)于一家處于快速發(fā)展期的科技公司而言，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備至少具備三重戰(zhàn)略?xún)r(jià)值：

第一重：穿越周期的底氣。

2025年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管收緊、資本市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的特殊年份。部分供應(yīng)鏈金融科技公司在這一周期中因資金鏈緊繃而戰(zhàn)略收縮，甚至退出市場(chǎng)。聯(lián)易融手握49億元現(xiàn)金，意味著即便收入增長(zhǎng)階段性承壓，公司也不會(huì)因短期流動(dòng)性壓力而被迫壓縮戰(zhàn)略投入或出售核心資產(chǎn)。

這種"穿越周期"的能力，是軟性護(hù)城河——它讓公司在行業(yè)調(diào)整期敢于做競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不敢做的長(zhǎng)期投入，包括AI研發(fā)、國(guó)際化布局和人才儲(chǔ)備。

第二重：戰(zhàn)略并購(gòu)的彈藥。

目前，聯(lián)易融的業(yè)務(wù)邊界正在向國(guó)際化延伸。國(guó)際化的最快捷徑之一是通過(guò)收購(gòu)當(dāng)?shù)爻墒旖鹑诳萍脊净蚪鹑诨A(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，快速獲得本地牌照、客戶關(guān)系和技術(shù)能力。

49億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，完全具備在東南亞、中東等關(guān)鍵市場(chǎng)發(fā)起中等規(guī)模并購(gòu)的能力（通常5億至20億元人民幣區(qū)間的并購(gòu)，可以獲取一個(gè)東南亞國(guó)家級(jí)別的金融科技公司控制權(quán)）。雖然聯(lián)易融目前尚未披露具體并購(gòu)計(jì)劃，但充裕的現(xiàn)金顯然為這一可能性保留了戰(zhàn)略空間。

第三重：股份回購(gòu)的信號(hào)價(jià)值。

2025年8月，聯(lián)易融在中期業(yè)績(jī)披露時(shí)承諾，未來(lái)12個(gè)月將進(jìn)行不少于8000萬(wàn)美元（約5.8億元人民幣）的股份回購(gòu)。這一承諾得以實(shí)現(xiàn)的前提，正是公司充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

從市場(chǎng)信號(hào)角度解讀：管理層選擇在股價(jià)相對(duì)低位進(jìn)行大規(guī)模回購(gòu)，本質(zhì)上是在用真金白銀表達(dá)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的信心。這比任何一份"看多"研報(bào)都更有說(shuō)服力。

財(cái)資管理視角：從"被動(dòng)持有"到"主動(dòng)運(yùn)營(yíng)"

對(duì)于一家科技公司而言，大量現(xiàn)金趴在賬面是一把雙刃劍：一方面提供安全感，另一方面也意味著資本效率偏低。如何將財(cái)資管理從"被動(dòng)持有"升級(jí)為"主動(dòng)運(yùn)營(yíng)"，是聯(lián)易融管理層面臨的重要課題。

從公開(kāi)披露來(lái)看，聯(lián)易融2025年在財(cái)資管理方面的幾個(gè)方向值得關(guān)注：

方向一：產(chǎn)融結(jié)合——以自有財(cái)資賦能產(chǎn)業(yè)**。聯(lián)易融具備獨(dú)特的條件：其在供應(yīng)鏈金融科技賽道的深厚積累，使其能夠以更低風(fēng)險(xiǎn)的方式參與產(chǎn)業(yè)鏈金融運(yùn)作。當(dāng)然，這一方向受到監(jiān)管約束，公司需審慎把握"科技服務(wù)商"與"金融機(jī)構(gòu)"的邊界。

方向二：投資孵化——深化生態(tài)布局**。聯(lián)易融可以通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)科技公司的戰(zhàn)略投資，構(gòu)建更完整的供應(yīng)鏈金融生態(tài)系統(tǒng)。這類(lèi)投資既可以帶來(lái)財(cái)務(wù)回報(bào)，也能強(qiáng)化公司在特定場(chǎng)景或技術(shù)方向上的競(jìng)爭(zhēng)地位。

方向三：國(guó)際化資本運(yùn)作**。隨著Unloq品牌在東南亞、歐洲等市場(chǎng)的落地，公司需要在當(dāng)?shù)卮罱ㄟ\(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、獲取監(jiān)管牌照、建立合作伙伴網(wǎng)絡(luò)。這些投入通常不大但持續(xù)，49億元的彈藥完全支撐這類(lèi)"長(zhǎng)期扎根型"投入。

盈虧平衡點(diǎn)已在視線內(nèi)

2025年年報(bào)的凈虧損預(yù)計(jì)為4.2億元至4.5億元，相比2024年度有所收窄。疊加下半年環(huán)比62%的收入增長(zhǎng)，公司的盈虧平衡點(diǎn)正在逐漸進(jìn)入視野。

聯(lián)易融的成本結(jié)構(gòu)有幾個(gè)值得關(guān)注的特點(diǎn)：

技術(shù)研發(fā)投入是最大的費(fèi)用項(xiàng)，也是公司不會(huì)輕易壓縮的戰(zhàn)略投入。但隨著AI能力逐步商業(yè)化，研發(fā)投入的"回收期"正在縮短。

銷(xiāo)售及市場(chǎng)費(fèi)用：在客戶留存率從96%提升至99%的背景下，公司維系現(xiàn)有客戶關(guān)系的邊際成本在下降，而新增客戶的獲客效率也因品牌效應(yīng)而持續(xù)提升。

國(guó)際化費(fèi)用：2025年是Unloq品牌建立和國(guó)際布局的初期，相關(guān)投入處于高峰期。預(yù)計(jì)2026年起，隨著國(guó)際業(yè)務(wù)開(kāi)始產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性收入，這部分費(fèi)用的投入產(chǎn)出比將明顯改善。

綜合來(lái)看，聯(lián)易融目前的虧損結(jié)構(gòu)，更接近于一家處于"戰(zhàn)略投入期"科技公司的典型狀態(tài)，而非商業(yè)模式本身存在缺陷。在現(xiàn)有收入增速下（下半年環(huán)比+62%、多級(jí)流轉(zhuǎn)云同比+47%），盈虧平衡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)越來(lái)越清晰。

49億是底氣

綜合以上分析，筆者對(duì)聯(lián)易融現(xiàn)金儲(chǔ)備的獨(dú)立判斷是：這49億元是戰(zhàn)略底氣。

它使聯(lián)易融得以在行業(yè)調(diào)整期堅(jiān)持長(zhǎng)期投入，使國(guó)際化布局不必因短期資金壓力而壓縮，使管理層能夠以回購(gòu)傳遞信心——這些都是真實(shí)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。

更重要的是，當(dāng)一家公司同時(shí)擁有：行業(yè)第一的市場(chǎng)份額（22%）、充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備（49億）、AI能力的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和國(guó)際化的第二曲線，它在行業(yè)復(fù)蘇周期中的彈性，將遠(yuǎn)超一般競(jìng)爭(zhēng)者。

49億元，是一張寫(xiě)著"我們準(zhǔn)備好了"的底牌。

資本市場(chǎng)有一句古老的格言："現(xiàn)金是事實(shí)，利潤(rùn)是觀點(diǎn)。"在供應(yīng)鏈金融科技行業(yè)的調(diào)整期，聯(lián)易融手握49億現(xiàn)金的底氣，讓它能夠做那些沒(méi)有資本儲(chǔ)備的競(jìng)爭(zhēng)者不敢做的事：加大AI研發(fā)、擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)、在行業(yè)低谷中加速布局。

穿越周期的能力，本質(zhì)上是"時(shí)間的朋友"。而49億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，正在為聯(lián)易融購(gòu)買(mǎi)最寶貴的戰(zhàn)略資源：時(shí)間。