萬馬股份：2025年營收同比增長8.33% 具身智能量產(chǎn)落地

4月22日晚，萬馬股份披露2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入192.4億元，同比增長8.33%；歸母凈利潤3.47億元，同比增長1.74%。

值得注意的是，公司全年計提資產(chǎn)減值約2.2億元，在一定程度上拖累了賬面利潤增速。但由于減值損失屬于非現(xiàn)金支出，公司的實際盈利能力要高于賬面水平。這一點在經(jīng)營性現(xiàn)金流上得到了充分印證：全年現(xiàn)金流凈額達6.04億元，同比大幅增長201.34%，現(xiàn)金流質(zhì)量顯著改善。

市場分析人士指出，當(dāng)前萬馬股份正處在能源基建景氣與高端業(yè)務(wù)升級共振的發(fā)展周期：一方面，電網(wǎng)與重大能源工程建設(shè)持續(xù)擴容，帶動線纜需求穩(wěn)步提升；另一方面，高壓絕緣料、海纜材料實現(xiàn)從單點突破到全鏈條國產(chǎn)替代，為公司打開高盈利成長空間。

電網(wǎng)投資擴容 訂單與產(chǎn)能雙突破

從行業(yè)端看，2025年電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈最大的變化之一，是電網(wǎng)投資強度明顯提升。

2025年，國家電網(wǎng)與南方電網(wǎng)全年電網(wǎng)總投資計劃突破8250億元，創(chuàng)下歷史新高。若將時間維度拉長，“十五五”期間，兩大電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資總額將接近5萬億元，較“十四五”期間的2.85萬億元實現(xiàn)大幅提升，行業(yè)長期增長空間明確。

在此背景下，萬馬股份電纜業(yè)務(wù)的增長邏輯更加清晰。2025年電力產(chǎn)品營收達131.29億元，同比增長11.76%，國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)合計電網(wǎng)項目中標(biāo)金額達26億元。海外市場拓展成效顯著，電力產(chǎn)品全年海外發(fā)貨量同比大幅增長66%；公司成功獲得 EAC 認(rèn)證，順利切入中亞市場，國際化戰(zhàn)略布局邁出關(guān)鍵一步。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，公司并非單純依賴存量市場，而是在訂單獲取、產(chǎn)能爬坡和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方面同步推進。其中，青島萬海基地產(chǎn)能爬坡順利，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，對大額訂單交付形成支撐。在市場端，公司在數(shù)據(jù)中心，能源化工、軌道交通等領(lǐng)域持續(xù)拓展，其客戶結(jié)構(gòu)和應(yīng)用場景正在變得更加多元。

值得關(guān)注的是，萬馬股份正推動產(chǎn)品向高端化延伸。2025年9月，公司首次中標(biāo)500kV超高壓電纜項目，為中巴合作C5核電項目提供全套電纜及附件，實現(xiàn)超高壓核電領(lǐng)域“零的突破”。對線纜企業(yè)而言，這類高等級產(chǎn)品不僅意味著訂單規(guī)模，更意味著技術(shù)門檻和品牌認(rèn)可度的提升。

新材料業(yè)務(wù)加速放量 國產(chǎn)替代成為第二增長引擎

如果說電纜業(yè)務(wù)提供了業(yè)績“底盤”，那么新材料業(yè)務(wù)更像是萬馬股份未來利潤彈性的主要來源。

2025年，公司高分子材料營收達53.97億元，同比增長4.07%，其中，國際發(fā)貨量大幅提升31%。核心子公司萬馬高分子凈利潤同比增長32.98%。利潤增長的背后，是國產(chǎn)替代的關(guān)鍵突破帶動了高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。公司新材料業(yè)務(wù)的國產(chǎn)替代關(guān)鍵突破，成為公司差異化競爭的核心壁壘與業(yè)績增長的重要支撐。

其中，高壓、超高壓絕緣料和海纜材料是市場最關(guān)注的方向。

近年來，海上風(fēng)電、海島聯(lián)網(wǎng)、深遠海輸電等場景加快發(fā)展，高端海纜材料需求持續(xù)提升，政策端也在加碼支持。2025年6月，上海發(fā)布《海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2025-2035）（征求意見稿）》，明確將高壓絕緣料、電纜屏蔽料等海纜關(guān)鍵材料列為海洋新興產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展方向。在政策與市場雙重驅(qū)動下，相關(guān)材料的國產(chǎn)替代進入加速期。

在海底電纜材料領(lǐng)域，萬馬股份已成功打破北歐化工、陶氏化學(xué)等海外國際巨頭的長期壟斷格局。2025年，萬馬股份在這一領(lǐng)域的進展，已經(jīng)不再停留在“研發(fā)突破”層面，而是逐步走向規(guī)模化應(yīng)用。

2025年12月，國內(nèi)首條全國產(chǎn)絕緣料220kV海纜——北部灣潿洲島跨海聯(lián)網(wǎng)工程正式敷設(shè)，所采用的正是萬馬股份的國產(chǎn)絕緣材料。這一項目的落地，標(biāo)志著我國海纜產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)自主可控能力進一步提升，也讓萬馬股份躋身全球可批量生產(chǎn)超高壓海纜絕緣料的企業(yè)行列。

不僅于此，萬馬股份還與中石化化銷華東、上海石化三方聯(lián)合，構(gòu)建起了上游原料—中游材料—下游制品協(xié)同創(chuàng)新的國產(chǎn)化生態(tài)，成功打通了從“一滴油”到“一根纜”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，將我國超高壓電纜材料的國產(chǎn)化進程從“單點突破”推向了“全鏈條自主”的新階段。

產(chǎn)能建設(shè)也在同步推進。目前四川新基地“年產(chǎn)8萬噸環(huán)保型高分子材料產(chǎn)業(yè)化項目”已順利投產(chǎn)，填補了西南區(qū)域相關(guān)產(chǎn)能空白；2025年9月，公司超高壓絕緣料三期生產(chǎn)線正式投產(chǎn)，達產(chǎn)后合計年產(chǎn)能將達6萬噸，超高壓絕緣料國內(nèi)市場占有率提升至20%，穩(wěn)居行業(yè)前列。隨著產(chǎn)能釋放和下游市場擴容，公司在高端材料領(lǐng)域的規(guī)模效應(yīng)有望進一步顯現(xiàn)。

從市場空間來看，機構(gòu)預(yù)測，2025年國內(nèi)海纜絕緣料市場空間有望達到40億元，2022-2025年復(fù)合增長率高達88.22%。憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢與完善的產(chǎn)能布局，萬馬股份已在這一賽道占據(jù)有利地位，有望成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的第二核心引擎。

具身智能業(yè)務(wù)布局逐步落地

相比電纜、新材料兩大成熟的業(yè)務(wù)，萬馬股份具身智能機器人線纜業(yè)務(wù)的逐步落地，則有望成為未來業(yè)績增長的重要支點，進一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)、打開成長空間。

資料顯示，公司于2016 年設(shè)立“工業(yè)智能裝備線纜事業(yè)部”，專注攻克機器人等智能裝備領(lǐng)域特種線纜卡脖子技術(shù)，推進進口替代工作。目前，公司特種智能裝備線纜已成熟應(yīng)用于工業(yè)機器人領(lǐng)域，同時成功切入人形機器人、機器狗等新興具身智能領(lǐng)域。

其中，具身智能（機械狗）項目產(chǎn)品已實現(xiàn)量產(chǎn)落地，商業(yè)化進程持續(xù)提速。公司表示，憑借在工業(yè)智能裝備線纜領(lǐng)域長期的技術(shù)與客戶資源等優(yōu)勢，有望將機器人線纜、具身智能線纜等優(yōu)勢產(chǎn)品打造為未來增長的核心引擎。

這部分業(yè)務(wù)之所以容易引起資本市場關(guān)注，不僅因為題材熱度高，更因為其具備較強的技術(shù)壁壘。萬馬股份的柔性運動機器人電纜在測試中的彎曲次數(shù)可超3000萬次，達到國際領(lǐng)先水平。而機器人線纜的客戶認(rèn)證周期較長，工業(yè)機器人客戶的認(rèn)證周期通常需要1-2年，而具身機器人線纜的技術(shù)要求或更高。這意味著，一旦進入供應(yīng)鏈并完成驗證，后續(xù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性和客戶黏性通常較強。

從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，中國作為全球最大的機器人市場和制造中心，正迎來新一輪高速增長期。摩根士丹利研報顯示，2024年中國機器人市場規(guī)模已達470億美元，占全球總量的40%，預(yù)計到2028年將增至1080億美元，年復(fù)合增長率達23%。機器人線纜作為重要零部件，隨著具身機器人進入批量生產(chǎn)，市場需求量有望呈現(xiàn)同步爆發(fā)式增長。

業(yè)內(nèi)人士指出，萬馬股份2025年經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，更像是一次產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動下的階段性兌現(xiàn)。往后看，公司有望憑借產(chǎn)業(yè)高端化和國產(chǎn)替代能力持續(xù)提升盈利能力，打開長期成長空間。