王健林首富寶座不保，外匯流失近萬億，監管重拳出擊

2017年6月中旬，原銀監會大行監管部通過電話通知各大銀行，要求全面排查對海航、安邦、萬達、復星、浙江羅森內里共5家企業的境內外融資支持情況及相關風險。

這一突然的監管動作，核心原因是當時我國外匯儲備出現急速減少的情況：2014年6月，我國外匯儲備為3.99萬億美元，而到2016年底，這一數字一度跌破3萬億大關，兩年多時間里縮水近1萬億美元。

大量外匯儲備的流失，主要源于中資企業的海外并購行為。2015年，中資企業海外并購規模達1005億美元，2016年這一數字飆升至2158億美元，一年內近乎翻倍。

值得關注的是，這些并購大量集中在房地產、酒店、影城、娛樂業、體育俱樂部等與企業主業無關的領域，這類投資隨后被認定為非理性對外投資。監管此次排查的用意十分明確，就是防止企業將資金轉移至國外，同時將相關風險留在國內。在這5家企業中，萬達成為監管重點關注對象。

萬達之所以被重點關注，主要有兩方面原因：

其一，萬達的海外投資全部集中在監管點名的非理性投資領域，包括好萊塢制片公司、美國院線、歐洲劇院、英國游艇、澳洲院線等，僅影視板塊的海外并購就超過8起，累計花費約100億美元。

其二，萬達海外并購所用資金并非自有資金，而是主要依賴國內銀行的“內保外貸”模式，即通過國內資產抵押，從國內銀行獲取資金后投向海外。例如，收購傳奇影業花費35億美元、收購AMC花費26億美元，資金大多來自國內信貸。

更關鍵的是，這些收購的資產業績持續不佳：AMC在2017年二季度虧損1.765億美元，三季度繼續虧損4270萬美元；傳奇影業在2014年、2015年分別虧損22億美元、36億美元，被萬達收購后出品的《魔獸》《長城》兩部影片，全球票房均未達到預期。

對于監管層而言，萬達高價收購的資產持續虧損，但還貸壓力卻全部留在國內，相關風險敞口不斷擴大。

此次排查的最終結果是，為防范金融風險，監管全面收緊了對上述5家企業的信貸支持，萬達也在其中。對于王健林而言，這次監管排查直接影響了萬達的發展軌跡。

此后，萬達遭遇股債雙殺，銀行、資管機構紛紛采取避險措施，減倉萬達相關資產，導致萬達的融資窗口瞬間關閉。

萬達正在推進的收購項目陸續流產，已完成收購的海外項目也面臨無人接盤的困境，只能以低價清倉處置。再加上續貸困難，萬達資金鏈瞬間繃緊，現金流陷入緊張，這也促使王健林在2017年做出“斷臂求生”的決定。

比資金鏈緊張更關鍵的是，經過此次監管排查，萬達在監管層面被貼上了“高風險、高杠桿”“非理性投資”的標簽，而這類企業并不符合A股上市要求。

此前，萬達與投資人約定了明確的A股上市對賭期限——2018年8月31日。在通過甩賣資產緩解資金壓力后，王健林已清楚認識到，如期完成A股上市已無可能。

這就意味著，到2018年8月底，萬達必須拿出410億港元回購股份并支付利息，但當時的萬達根本無力承擔這筆資金。被逼至困境的王健林，只能動用自身人脈，啟動了第二輪對賭。

距離2017年的資產甩賣僅過去半年，2018年1月，萬達商管引進了騰訊、蘇寧、京東、融創4家戰略投資者，合計融資340億元，收購了萬達商管從港股退市時引入的約14%股份。

王健林向這4家投資者承諾，萬達商管將在2023年10月完成上市，若未能如期達成，他將以8%的年化利率，連本帶利回購這340億元資金。從本質上看，這一輪操作相當于王健林用新投資人的資金償還舊債，將對賭的期限往后推遲了5年。

為了實現上市目標，王健林付出了諸多努力。他首先承諾在1-2年內剝離房地產業務，不再開展地產開發，推動企業轉型為純商業運營管理企業；隨后將萬達商業拆分為萬達地產和萬達商管兩家公司，將完成輕資產轉型后的萬達商管作為上市主體，全力沖刺上市。

但遺憾的是，這些努力始終未能獲得監管層面的認可。監管層的疑慮主要集中在兩個方面：

一是即便拆分了地產業務，2019年至2020年，萬達商管75%的收入仍來自萬達集團，對母公司高度依賴，所謂的輕資產模式更像是關聯交易平臺，拆分只是形式上的調整，并未改變其依托地產的本質；

二是2020年疫情對線下商業造成嚴重沖擊，商場租金、客流量大幅下滑，萬達商管的財務數據持續惡化，市場和監管層對其盈利前景逐漸失去信心。

受此影響，萬達商管的上市計劃一再推遲，直到2021年，萬達徹底放棄了A股上市的嘗試。

2021年3月，萬達主動撤回A股IPO申請，官方表述為“基于對自身戰略的研判，決定對輕資產商業運營等相關資源進行重組，以盡快實現境內外上市”，其核心意思就是，既然A股上市無法實現，便轉向境外市場，而這個境外市場，依然選擇了香港。

王健林選擇再次進軍香港市場，有著特定的市場背景。

在萬達商業從港股退市后一年左右，港交所房地產板塊迎來了長達一年半的牛市，期間碧桂園股價上漲超過8倍，融創中國股價上漲超過10倍；2020年后，物業、商管類個股在港股獲得了超高估值，當時華潤物業的估值甚至突破100倍。

在這樣的市場環境下，若萬達商管能順利回歸港股，憑借較高的市場估值，就能獲得足夠資金，清償幾百億外債，解除此前的對賭協議，即便過程艱難，萬達也能保持穩定發展。

但現實是，私有化退市容易，想要重新登陸港股，難度遠超預期。更何況，當初向四大戰略投資者承諾的是2023年登陸A股，如今突然改道港股，如何安撫這些投資者，成為王健林和萬達需要解決的又一難題。