暴漲110%！美國生物科技，迎來三年未見的大行情

近期美股市場風險偏好持續回暖，成長賽道迎來資金集中流入，對市場情緒高度敏感的生物科技板塊，在本輪行情中表現尤為突出。

標普生物科技指數（XBI）大幅走強，一舉突破了2022-2025年的長期震蕩平臺，刷新三年新高，距離2021年歷史高位僅一步之遙。自2025年4月的低點算起，XBI的最大漲幅接近110%。

近期XBI的強勢愈發明顯。特別是在2026年3月31日，XBI單日大幅上漲7.53%，漲幅創下近年紀錄。XBI指數不僅跑贏科技股，更大幅領先標普500與納斯達克，走出一輪獨立于大盤的強勁行情。

圖1. 美股生物科技板塊近期明顯跑贏標普500、納斯達克綜合指數（綠色為XBI指數，資料來源：wind）

這絕非簡單的情緒反彈，其背后存在著更深刻、更具持續性的產業內因。驅動這一輪獨立行情的核心力量，正是席卷全行業的并購浪潮。“風險偏好提升是外因，并購浪潮是內因，二者共同推動了XBI指數的此輪上漲行情”，一位醫藥行業投資人向動脈網表述了自己的觀點。

據Evaluate統計，2026年第一季度全球生物制藥行業并購交易達41筆，較2025年第四季度增長32%。進入3月份，并購交易量迎來爆發。僅3月底短短一周時間，多家MNC密集達成6筆并購交易，超200億美元流入生物科技賽道。

圖2. 2026年3月底美股并購事件（資料來源：《三路資金，“報復性”殺回創新藥！》，動脈網）

密集的并購落地徹底扭轉了投資者對生物科技行業的預期，并宣告了一個明確的信號：

美國生物科技股的春天，已然到來。

01

兩筆交易同日落地，MNC殊途同歸的增長焦慮

渤健和禮來兩大MNC巨頭3月31日同步官宣的收購案，實則是兩家公司基于自身業務需求、增長邏輯的戰略布局，每筆交易背后都精準對應著各自的核心訴求，也折射出整個MNC陣營在專利懸崖下的集體焦慮。

1）渤健：用即期收入對沖主業萎縮，以高溢價換來確定性的增長

渤健的并購邏輯，是典型的 “救急式” 收購。作為全球神經科學領域的老牌巨頭，渤健的核心產品管線正面臨持續萎縮的壓力：多款重磅神經藥物的商業化不及預期，傳統MS（多發性硬化）領域的市場份額被競品持續蠶食，內生增長陷入瓶頸。因此，渤健將收購目標鎖定在已上市、有穩定銷售收入的成熟資產，通過并購快速補充現金流，對沖主業的下滑頹勢。

此次以56億美元收購Apellis，正是這一策略的極致體現。Apellis依托全球領先的補體C3抑制技術平臺，構建了兩款已上市藥物的成熟商業化管線。兩款產品均在各自細分賽道處于領先地位，不僅能貢獻穩定現金流，還具備持續增長潛力，具備較高的并購價值。

核心產品Syfovre是全球首個獲FDA批準、用于年齡相關性黃斑變性（AMD）繼發地圖樣萎縮（GA）的治療藥物。Syfovre 2025年美國凈產品收入達5.87億美元，在GA治療領域占據約60%的市場份額。另一款核心產品Empaveli是FDA批準的首個靶向C3的創新療法，用于調節補體級聯的過度激活。補體級聯是人體免疫系統的一部分，過度激活可導致多種嚴重疾病。目前Empaveli已獲批用于陣發性睡眠性血紅蛋白尿癥（PNH）、C3腎小球病（C3G）及原發性免疫復合物膜增生性腎小球腎炎（IC?MPGN）。Empaveli 2025年全年美國凈產品銷售額達1.024億美元，四季度同比增長50%。

兩款藥物2025年合計凈銷售額達6.89億美元，市場預計其增長勢頭至少延續至2028年，期間將保持中高雙位數增速。但這份穩增長的確定性，也讓渤健付出了天價代價：高達140% 的收購溢價，直接刷新了近年大型藥企并購的溢價紀錄。如此高的代價背后，是渤健對被收購標的"即期收入"的極端渴求——公司需要盡快擺脫對MS業務的依賴，用已有銷售額的資產填補收入缺口。

2）禮來：跳出減肥藥依賴，打造第二增長曲線

禮來是本輪并購中極具前瞻性的玩家。憑借GLP-1減肥藥的爆發，禮來成為全球首家市值過萬億美元的藥企。但單一賽道的依賴也讓其面臨巨大的增長天花板：減肥藥市場的競爭日趨白熱化，后續管線的迭代壓力陡增。

因此，禮來的并購核心，是開辟減肥藥之外的新增長曲線，打造多元化的管線矩陣，擺脫對單一品類的依賴。此次以78億美元收購Centessa，是禮來自2019年以80億美元收購Loxo Oncology以來規模最大的一筆交易。

Centessa的核心資產是以食欲素受體2（OX2R）激動劑為核心的全球領先管線，目前已經形成了“核心后期品種+早期梯隊”的完整產品矩陣。Centessa的主力品種ORX750為口服、高選擇性的OX2R激動劑，目前處于Ⅱa期臨床試驗階段。ORX750的開發目標涵蓋1型發作性睡病（NT1）、2型發作性睡病（NT2）、特發性嗜睡癥（IH）三大適應癥。此外，Centessa還布局了ORX142、ORX489等早期OX2R激動劑管線，分別面向神經退行性疾病與神經精神疾病，進一步提升其長期增長潛力。

現有主流睡眠藥物普遍存在依賴、成癮風險、次日“宿醉效應”、認知損傷等問題，而ORX750從調節睡眠?覺醒周期的全新機制入手，安全性與耐受性顯著更優。2025年11月公布的Ⅱa期臨床數據顯示，在1型發作性睡病患者中，ORX750表現出了對睡眠的顯著改善：使Epworth嗜睡量表（ESS）從19.6降至5.1，平均睡眠潛伏期顯著延長，每周猝倒發生率相對減少87%。ORX750在NT2與IH中同樣取得統計學顯著改善。該產品被業內寄予厚望，有望成為睡眠覺醒障礙領域的BIC品種。

ORX750一旦成功獲批，將成為禮來在睡眠障礙等神經疾病領域的重磅產品，為公司打開全新的增長空間。

圖3. 渤健、禮來兩筆交易的核心要點

（資料來源：動脈網整理）

兩筆交易采取不同的并購策略，卻反應了同樣的訴求：為填補產品斷層，MNC需要通過并購完成管線迭代、業務補充與戰略轉型。

02

估值修復+資本競逐：賣方意愿提升，并購交易加速落地

實際上，MNC面臨專利懸崖不是當前特有的現象，而是近年持續存在的行業背景。但美股今年一季度的并購趨熱，很大程度上得益于被并購資產估值修復、賣方交易意愿顯著提升。

XBI從2025年4月低點66.42美元反彈至年底，漲幅超86%。Biotech估值回升后，買賣雙方對價格的預期趨同，交易達成效率大幅提高。

與此同時，PE資本與制藥企業這兩大買家也在進行激烈的競爭，這場產業并購變成了一場 “雙軌競賽”。

2026年開年以來，黑石等頭部私募股權機構在生物技術領域累計投資超過150億美元，創下歷史同期新高，顯示出金融資本對賽道的長期配置意愿。3月30日，黑石官宣第六期生命科學基金完成63億美元募集，超額認購并觸及額度上限，成為全球規模最大的生命科學專項私募基金之一。黑石生命科學主管 Nicholas Galakatos明確表示：“我們聚焦臨床后期、商業化確定性高的資產，押注具備明確變現路徑的創新平臺。”

PE的加碼，進一步推升了生物科技行業并購的情緒。PE資金決策更快、出價更靈活、對資產的估值邏輯更市場化，直接倒逼MNC提高報價、加快決策節奏。Biotech擁有了更大的議價權，行業的估值中樞被持續抬升。

摩根大通分析師在2025年底曾預判，2026年中等規模交易（約50億-150億美元區間）將更為普遍。渤健與禮來前述的兩筆交易（56億、78億）恰好落在這個區間，既非百億美元級別的"巨型交易"，也非幾億美元的小型補充。這種規模對MNC而言風險可控，又能快速形成業務板塊的有效補充。

默沙東首席執行官Rob Davis在2026年JPM醫療健康大會上也曾表示，默沙東在積極關注規模在150億美元以下的交易，但對于價值數百億美元的重大交易也保持開放態度，前提是這些機會具備堅實的科學依據并與公司戰略相契合。

MNC對并購的樂觀情緒推動了交易資產的估值提升。相比MNC此前平均支付45%-60%的溢價，渤健對Apellis交易溢價達到140%。這種估值水平直接重塑了XBI成分股的價值中樞，讓此前被市場低估的管線資產重新獲得定價，大量同賽道、同階段的Biotech公司迎來估值修復。

這場由MNC和PE共同推動的并購潮，不僅推高了資產價格，更讓整個生物科技賽道的估值中樞持續上移。曾經被市場低估的管線、被冷落的公司，正在重新被定價、被擁抱。投資者也開始提前布局XBI指數中具備被收購潛力的成分股，并形成了“并購落地→估值修復→預期擴散→資金進場”的正向循環，最終推動XBI走出獨立于大盤的強勢行情。

03

周期拐點確立：從情緒反彈到產業重估，生物科技的上行周期已開啟

XBI指數的強勢上漲，并不是簡單的情緒反彈，而是美國生物科技行業周期上行的標志性信號。風險偏好的提升，只是為這輪行情提供了外部的資金環境，真正支撐XBI走出獨立行情、跑贏大盤的，是行業底層邏輯的根本性變化。

過去三年（2022年中-2025年中），美國生物科技行業估值持續低迷、管線價值被低估，大量Biotech公司經營困難。而當前，隨著MNC并購剛需持續釋放、PE資本大規模進場，行業的供需關系發生了改變：優質的創新資產成為稀缺籌碼，買賣雙方的議價權反轉，生物科技行業正式進入 “價值重估” 的上行周期。

與此同時，美股生物科技行業IPO市場也在經歷一輪久違的回暖。BioPharma Dive的數據顯示，2026年第一季度，生物制藥公司通過IPO共募資17億美元，創下自2021年以來的最高季度紀錄；平均募資金額為2.87億美元，是去年同期的兩倍多。

圖4. 2022-2026年Q1美股生物技術企業IPO平均募資金額

（資料來源：BioPharma Dive，動脈網制圖）

2026年以來，美股生物科技行業的大額IPO交易推動了募資總額的上漲：減肥藥企業Kailera Therapeutics在4月初以6.25億美元成為納斯達克生物科技史上最大IPO（超越Moderna 2018年紀錄）；AI制藥企業Generate Biomedicines也在2月份完成了4億美元的IPO，募資金額在AI制藥賽道中處于頂尖水平。

美股生物科技行業IPO市場的持續回暖與并購交易市場的強勢表現形成相互印證，共同反映出當前生物科技領域風險偏好回升、資本信心修復的積極信號。

從時間節點來看，2026年1月JPM醫療健康大會后，全球生物醫藥迅速進入密集交易窗口期，MNC將長期戰略布局集中落地為交易。而美國并購交易持續活躍，也帶動了中國創新藥BD合作同步升溫。

長期來看，這一輪美股生物科技行業周期上行，有著堅實的產業基礎支撐。對MNC而言，專利懸崖的壓力是中長期的剛性需求，未來3-5年，巨頭們將持續保持高強度的并購投入，為管線迭代提供源源不斷的動力。對PE資本而言，生物科技賽道的長期投資價值已經得到驗證，專項基金的超額認購、大規模的資金進場，意味著資本對賽道的信心已經得以修復，流動性的持續注入將不斷抬升行業的估值中樞。而對Biotech公司而言，并購市場的火熱不僅帶來了估值修復，也讓這些企業擁有了更多的融資選擇和發展空間，行業的創新活力被徹底激活。

更重要的是，這一輪美國生物科技的并購潮，正在與中國創新藥的BD熱潮形成全球共振。海外巨頭加速搶灘中國創新資產，本土藥企通過出海授權實現管線價值兌現，一買一賣之間，全球創新藥生態被徹底打通，技術、資本、市場在全球范圍內加速流動。

04

結尾

XBI指數仍在持續向上，那些曾經被市場遺忘的Biotech公司，正在重新回到投資者的視野中心。其中擁有核心技術、優質管線的Biotech公司，將持續享受估值溢價，成為這輪行情最大的受益者。

本輪上漲始于風險偏好回暖，成于產業、資本共振，歸于行業周期反轉。當產業周期與資本周期同向向上，美國生物科技股的春天，已然到來。

*封面圖片來源：123rf

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