上市擱淺、權益折戟，馬上消金“非戰之過”

文|昭覺

來源|博望財經

繼捷信消金、招聯消金之后，馬上消金謀求“消費金融第一股”的嘗試也以失敗告終。在最近一期輔導工作進展報告發布兩個月后，證監會官網顯示，馬上消金的IPO輔導狀態已變更為“撤回輔導”備案。

曾幾何時，馬上消費金融是持牌消金賽道中最耀眼的“逆襲樣本”。沒有銀行系的血統，也沒有互聯網巨頭的流量輸血，僅憑產業股東的場景加持與“安逸花”等產品的精準發力，硬生生從巨頭夾縫中殺出一條血路，穩坐行業第三把交椅。然而，所有的增長敘事，都在2025年迎來轉折。

當“24%+權益”的利潤外掛被監管斬斷，當凈利潤兩位數下滑，當歷時五年的IPO之路戛然而止……多重壓力之下，這家依靠“高收益覆蓋高風險” 模式崛起的消金巨頭，已走到轉型的十字路口。

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凈利驟降，逆轉4年高增長

財報顯示，2025年馬上消費金融實現營收155.34億元，同比增長2.54%，凈利潤19.24億元，同比下降15.63%，是頭部消金平臺中業績下滑最嚴重的一家。

這也是馬上消費金融自2020年的業績觸底反彈后，再度出現兩位數的凈利潤下滑。此前的2021年-2024年，馬上消金業績穩定增長，凈利潤同比增速分別為94.26%、29.34%、10.85%、15.1%。

2025年上半年，馬上消金業績增勢減緩：營收87.35億元，同比增長12.96%；實現凈利潤11.55億元，同比增長8.07%。下半年，馬上消金凈利潤僅7.66億元，占全年比重不足40%，業績貢獻度嚴重失衡。

馬上消金的業績“急剎”并非偶然，而是“高收益覆蓋高風險”模式失靈的結果。

資產規模方面，2023年，馬上消金平均貸款利率為20%左右，2024年凈息差回落至13.9%。為對沖緩釋因外部環境造成的風險上行，馬上消金在2025年加強了存量客群運營，新增重點布局低定價客群，優先篩選資質較好的客戶，同時大幅壓縮了風險較高的客群，導致放款規模有所下滑。2025年，馬上消金期末資產581.01億元，同比下降11.38%，已連續2年下滑。

資產質量方面，馬上消費金融的不良貸款率從2022年末的2.05%攀升至2024年末的2.49%。2020年-2024年，馬上消金累計支出近107億元用于催收，且年均增幅持續擴大，其中2024年催收費用占營收比重已達20.65%。

最近兩年，馬上消金明顯加快了不良貸款處置節奏。

自2025年11月首次亮相銀登中心以來，馬上消金已累計上架7期不良資產包，涉及未償本息總額48.54億元。其中，2025年掛出的第一、第二期不良資產包逾期天數均超5年，本金6.94億元，息費金額高達11.18億元，回收難度較高。而2026年轉讓的不良資產逾期周期顯著縮短，約為200-300天。

第三方分析人士稱，批量轉讓“短賬齡”不良資產，是消金機構應對自身資產質量壓力的現實選擇，既可有效緩解內部催收壓力，也可優化自身資產負債結構，降低風險資產對資本的占用。

02

權益下架：核心增收路徑被切斷

就自身業務而言，權益類產品的退潮也是馬上消金凈利潤下行的重要影響因素。

一般而言，消費金融業務中的金融類權益包括優先審批、優先放款、提額、免息等權益發放；非金融權益包括影視APP視頻會員折扣、外賣優惠券、出行折扣券等電商類和生活類權益。

“24%+權益產品”的核心是通過增值服務費用來填補信用資質更為下沉的客群帶來的風險定價，曾是助貸行業的主流模式。頭部平臺借這類產品提升利潤空間，對主要服務36%客群的中小平臺來說，“權益類”產品更是賴以生存的基礎。

在馬上消費金融的業務版圖中，會員權益業務也曾是其不可忽視的重要收入來源。

據馬上消金官網曾公開披露的會員服務收費標準，其曾提供三種會員服務：鉅惠逸驪會員根據服務內容不同，價格為1.9元/月或9.9元/月；標準服務的逸驪會員，連續月卡購買價格為40元/月；尊享逸驪會員，連續月卡購買價格為98元/月。

財報數據顯示，2024年，馬上消費金融的“客戶權益收入及其他”項目實現收入44.31億元，同比大幅增長58.31%，占當年總營收的比重達到29.25%。

僅此一項，已超出多家腰部和尾部消金機構的全年收入。數據顯示，截至2026年4月24日已披露2025年經營數據的16家消金機構中，海爾消金、中銀消金、南銀法巴消金等9家機構2025年營收低于40億元。

在監管政策影響下，消金公司開展會員權益業務受到重點關注?！爸J新規”明確規定，“將增信服務費計入借款人綜合融資成本”、“平臺運營機構不得以任何形式向借款人收取息費”，以“VIP會員”“提額加速”“優先審核”等名義收取的會員權益費也在其中。

2025年7月，監管對31家持牌消費金融機構發出關于會員權益的調研通知，重點了解消金公司及合作助貸平臺提供會員權益服務情況，是否存在變相突破24%的利率限制以及捆綁銷售、質價不符等情況。

自“助貸新規”落地以來，與借款流程、額度高度捆綁的“權益類產品”在嚴監管下全面“解綁”。

2025年9月，馬上消費金融旗下安逸花APP已下架了會員權益入口及相關金融類服務內容，僅保留部分非金融權益。

最新消息顯示，馬上消金已經叫停了新老客戶的會員及續費，會員權益相關的產品團隊也已被優化。

03

IPO撤單：五年資本化夢碎

與業績同步按下暫停鍵的，還有馬上消金的資本化進程。

2026年3月，已歷經21期系統性上市輔導工作的馬上消金，最終在沖刺A股上市的關鍵節點，以撤回上市輔導備案結束了這段歷時5年的IPO之路。

馬上消費金融成立于2015年，是國內第15家獲批的持牌消費金融公司，也是重慶首家持牌消費金融公司。

其初始基因區別于銀行系消金，是由重慶百貨、北京中關村科金、物美科技等產業資本與科技公司共同發起設立。依托股東方的零售場景與數據稟賦，公司主打“安逸花”等線上信貸產品，定位于科技驅動的普惠金融。

馬上消金的逆襲之路堪稱勵志：2015年開業當年，公司僅實現營收850萬元，對外放款1.73億元。憑借“安逸花”等產品放量以及產業股東的場景支持，馬上消金僅兩年后就實現了彎道超車。

2017年，馬上消金凈利潤達到5.78億元，同比增長近88倍；營業收入由4.85億元躍升至46.68億元，增幅超過8.6倍；總資產由76.3億元擴張至318億元，同比增長316.8%。憑借這一輪業績放量，公司與招聯消金、捷信消金共同構成了當時持牌消金機構的第一梯隊。

2016年-2020年，馬上消金完成了5輪融資，引入了重慶銀行、中金公司等機構，逐步奠定了其行業“第三極”的地位。

2021年初，馬上消費金融在重慶證監局辦理輔導備案登記，開啟IPO輔導之路，業界也將其視為沖刺“消金第一股”的一號種子選手。但此后幾年間，馬上消費金融的上市進展長期膠著在輔導備案階段。

在長達五年的輔導中，兩大硬傷始終未能解決：一是股權合規層面，2024年新規要求主要出資人持股不低于50%，但其第一大股東重慶百貨僅持股31.06%，存在明顯合規缺口。二是公司治理層面，自2025年獨立董事鄧綱離任后，獨董人數長期低于監管要求的三分之一，直至撤回備案時仍未補齊。此外，超百億的代理催收費用也多次將其推至輿論風口。

盡管公司副總經理孫磊回應稱撤回系“基于資本市場政策導向的務實選擇”，且無經營問題，但據多方信源證實，馬上消金近期暫無重啟上市安排。

從逆勢崛起的行業黑馬，到遭遇增長瓶頸、監管約束與資本受阻的多重考驗，馬上消金的困境，是整個消費金融行業轉型的縮影。

當依賴助貸模式的盈利空間急劇收窄，對這家行業老兵而言，當下已非沖刺上市、規模擴張的良機。補齊公司治理短板、優化資產質量、探索合規可持續的盈利模式，才是穿越周期、重回穩健發展的核心出路。