萬孚生物財報解讀：集齊了「業績+賽道+海外業務」三大拐點

4月23日，萬孚生物發布了2025年報和2026年一季報，經過連續三個季度的調整后，26Q1 迎來了正增長，歸母凈利潤環比25Q4大增142.89%，這個“開門紅”其實暗藏了多重信號。

看了公司業績變化和業務動作，我最大的感受是：萬孚的拐點真的來了。這一拐點并非單一的業績反彈，而是涵蓋業績、賽道、海外業務占比的三重共振。

事實上，二級市場也持同樣的觀點，財報發布后，公司股價跳空高開，連續兩日逆市放量上漲，一掃此前陰跌的陰霾，K線圖上走出了清晰的底部反轉態勢，這就很值得玩味了。

01

至暗時刻已過，業績拐點確立

過去一年IVD行業整體下行，萬孚也未能獨善其身，但撥開迷霧，公司自身的α比行業β要強不少。2025年歸母凈利潤虧了0.63億，看似業績承壓，但扣除因股權激勵計劃終止帶來的一次性股權支付費用的影響，實際是盈利0.37億。

這說明，公司的業務底子不錯，即使在行業逆風期，也有足夠的韌性。這在26Q1體現得更明顯，單季凈利潤環比扭虧為盈，確立了真正的拐點。

26Q1萬孚實現營收5.82億，環比大增46.66%；凈利潤直接干到了0.84億，環比扭虧為盈。這個增速放在整個IVD板塊，都算亮眼的，顯示了核心盈利能力的改善。

毛利率方面，26Q1毛利率達到了63.24%，環比回升20多個百分點，增幅相當大。回顧2025年，受集采落地和產品結構影響，毛利率一度承壓，但26Q1隨著海外高毛利新品放量、國內集采項目逐步消化，毛利率見底企穩的跡象很明顯，這一核心指標也足以佐證公司的業績拐點。

我覺得更值一提的是現金流，做過企業的都知道，現金流的重要性更甚于利潤。財報披露，2025年經營性現金流量凈額為4.63億元，同比增長28.01%；26Q1經營性現金流量凈額為2.18億元，同比大幅增長246.63%。現金流增速跑贏營收，回款能力大幅增強，造血功能實打實恢復了。

再看資產負債表。截至Q1末，公司賬上現金+交易性金融資產達19.71億，資產負債率約為17%，低于行業平均水平，也比絕大多數A股公司要低。

這么說吧，在行業低迷期，萬孚構筑了一條“財務安全”護城河，既能抵御行業波動，又能為研發、并購、海外擴張提供充足彈藥。當我們在大談IVD前景時，這一安全墊其實不該被忽視。用公司的話說，就是“重點做好商業本質，強化現金流管理和成本管控，把利潤拿回來”。

2025年IVD行業過得有點兒辛苦，但萬孚通過主動瘦身，砍掉低毛利業務、聚焦高價值產品，運營效率大幅提升，費效比提升，財務狀況煥然一新了，為的就是2026年輕裝上陣。

懂行的投資者都清楚，在拐點階段，同比數據往往受基數影響“不美麗”，而環比數據才暗藏了真實趨勢。若是Q2繼續環比修復，萬孚勢必迎來一大波估值修復。

政策端也在吹暖風。去年IVD行業經歷了集采落地、檢驗費調整、增值稅變動的三重影響，但進入2026年，“十五五”規劃明確支持高端醫療器械、醫保政策鼓勵AI醫療新場景，行業最冷的時候已經過去。

中信建投去年底的研報判斷，2026年醫療器械公司將迎來業績拐點，海外業務占比高的公司確定性更強。萬孚海外收入占比已接近50%，這個邏輯放在它身上正合適。

02

賽道升維：從POCT到全品類IVD

過往，大家往往把萬孚當成一家POCT龍頭，估值空間給的有限。實際上，POCT本就是IVD的一個細分領域，兩者之間并無鴻溝，萬孚完全可以水到渠成地延伸產業鏈，“1-100”的邏輯正在體現。

從年報看出，2025年，萬孚鉚足勁推進戰略轉型，從單一的POCT，全面進軍IVD全品類，同時積極擁抱AI，打開了成長天花板。這條路也許不容易，但大方向沒有錯。

基于這一戰略，2025年，公司推出了化學發光平臺FC-6000（600速）、FC-9000（900速）等高速機型，適配多種實驗室及急診場景需求，增強了在高等級醫院的競爭力。單人份發光產品取得了IFCC標準化hs-cTnI認證，國際競爭力又升了一大截。

分子診斷也邁入成型期。全自動核酸檢測儀WonNova 1600已在疾控系統完成裝機，分子產品在國際市場拿下33個注冊證，覆蓋超過20個國家。

病理業務更是拿到MSI檢測產品注冊證，正式切入腫瘤精準診療這條黃金賽道，開辟了新的增量空間。

邏輯很直白：隨著免疫、分子、病理三大平臺全線推進，產品矩陣覆蓋從基層診所到三甲醫院中心實驗室的全場景，萬孚向全品類IVD進化已經鐵板釘釘了。賽道打開天花板之后，業績空間是不是也要升一兩個維度？這就是一個中期確定性。

03

海外收入占比近半，進入全球化2.0

如果說國內市場是回升修復，那么海外業務就是萬孚的核心增長引擎。

2025年萬孚最大的結構性變化是，海外營收占了總營收的半壁江山，占比已從2024年的35.98%提升至2025年的49.64%，2026年占比大概率會超過50%，海外業務從“補充項”變成了“壓艙石”。

這一收入結構的翻轉，并不是偶然。萬孚出海20多年，注冊、渠道、團隊、品牌的積累，不是一朝一夕能追上的，給競爭對手劃下了一道無形的壁壘。

2025年，萬孚在海外市場做了什么，使得收入大增長？

美國市場方面，呼吸道三聯檢產品已經與美國大客戶簽署長期供貨協議，產品覆蓋三聯檢、流感單項、新冠單項，布局POC院內、亞馬遜、線下藥超三大市場。這一塊的需求穩定、毛利率高，是一個新亮點。

大膽猜測，由于呼吸道產品毛利率遠高于傳統毒檢線，美國市場未來的利潤增速將大于收入增速，形成業務增長的第二曲線。

剔除北美市場后，核心發展中國家可參與市場空間約30億美金，萬孚的市占率還不高，這給了其寬廣空間。公司的打法是推進“本地化戰略”，在12個國家實現了產品品類的突破性進入。

據最新報道，萬孚的POCT產品已基本覆蓋拉美全部國家，熒光免疫檢測儀裝機超過2萬臺。巴西i9med實驗室主任、美國診斷與實驗室醫學協會POCT專家波拉·塔沃拉的評價是：“過去10年，萬孚的檢測產品整體上讓我們很滿意，其操作和檢測流程簡便易用。”這就是實打實的口碑積累。

公司預期，未來五年海外收入復合增長率維持高速增長，隨著產品結構改善和毛利率修復，利潤增速將持續高于收入增速。

更值得關注的是戰略升級。公司在機構調研中明確提出，全球化戰略已從“產品型/機會型出海”升級為“全球化2.0階段”，核心邏輯變了——不再是單純追求銷量，而是先建體系、跑通本地經營模型、提升經營質量。

2025年，俄、菲子公司相繼落地，并實現收入大幅增長，驗證了本地化經營的效率更優。2026年還在調研更多重點國家，印度、沙特、墨西哥、巴西都在名單上，本地化布局將進一步提速。

產品層面，化學發光是未來兩年最大的看點。單人份發光在中東、北非、俄、南美持續裝機，管式發光完成國際注冊布局，2026年起陸續獲證放量。病理業務2025年獲IVDR證，采取“發達國家做標桿學術→推廣至發展中國家”的策略，歐洲標桿終端已順利運行，2026年將在重點國家陸續落地。分子POC聚焦呼吸道和HIV項目，計劃2026年推進注冊獲證。

還有高端突破：分子診斷拿下33個國際注冊證，WonNova 1600全自動核酸檢測儀在疾控系統裝機；2025年，公司MSI（微衛星不穩定性）檢測產品取得關鍵進展并獲證，正式進入腫瘤精準診療賽道。

各產品線梯次推進，國際產品矩陣正從POCT單一優勢向全IVD多平臺覆蓋加速演進。

這里有一個標志性節點：2026年3月，萬孚與IFCC新興國家基金會正式簽署合作備忘錄，從2025年的聯合舉辦全球POCT峰會升級為戰略協同。中國企業從“產品輸出方”變為全球診斷能力“共建者”，這是國際化進入深水區的重要標志。

不難看出，以萬孚為代表的中國新勢力，正在用更綿密的渠道和產品矩陣，把海外生意做深做實，挑戰羅氏、雅培等老玩家。

04

稀缺的AI 醫療純正標的

為什么要重視AI醫療？2026年被視為AI應用大年，AI醫療是最快落地的AI應用場景之一，也是一條市場公認的潛力投資主線。

利好因素此起彼伏："十五五"規劃把醫療AI列為前沿科技方向；國家醫保局2025年底出臺的病理類醫療服務價格立項指南把AI輔助診斷納入收費體系，給商業化打通了支付通道；各層級醫院的AI醫療滲透率持續提升；螞蟻阿福穩坐第一大健康管理AI APP…. 海外市場對AI 醫療的需求同樣很大，未來AI 醫療出海，萬孚也是萬事俱備的。

萬孚是A股少有的“IVD+AI”純正標的，AI布局并非畫餅，已實現實打實的商業化落地。

簡單梳理一下：萬孚從2018年就開始布局AI醫療，2025年明確將“數智化”列為三大戰略之一，圍繞“并購投資+院端應用+C端服務”三大路徑推進。

公司參股的賽維森科技，2025年2月拿到了國內首張宮頸細胞病理AI三類證，含金量極高，產品已落地海內外百余家醫療機構，去年已經中標了多個醫院數字化病理采購項目，單項目中標金額近500萬。萬孚與賽維森聯合研發的“出凝血疾病智能輔助分析軟件”，成功入圍2025年人工智能醫療器械創新任務揭榜掛帥名單，彰顯了技術實力。

另一家被投企業生強科技，主攻病理數智化全鏈路，已服務近百家醫院，2026年還計劃落地香港40多家醫院。去年的累計中標金額也相當可觀。

與此同時，萬孚通過與賽維森醫療、生強科技的生態合作，布局數字病理AI全流程解決方案，探索“儀器+試劑+AI”的一體化病理檢測新模式，進一步完善AI醫療布局。

此外，萬孚通過醫療產業基金中孚懿德參股的醫準智能，在影像AI領域持有6張三類證，乳腺實時超聲三類證為全球首張，甲狀腺實時超聲為國內第二張，在放射和超聲兩大方向已形成一定市場地位。

上述三家被投企業卡位影像、病理、實驗室三大診斷環節，加上自有的“萬孚智檢”AI平臺（已在出凝血、腫瘤、急危重癥等場景落地）和面向C端的“萬孚健康”小程序，萬孚已經構建起“影像+病理+實驗室”的多模態診斷架構，是A股IVD公司里AI布局最成體系的一家，也構成了差異化競爭力。

市場給AI醫療標的的估值溢價非常慷慨，且AI醫療逐漸成為醫藥投資的主線，萬孚是踩準了大風口的。但這一點，市場的認知還不夠清晰，對其還是用POCT的估值框架在定價，“IVD全品類+AI”的新邏輯并未怎么體現，這個預期差一旦被市場重新定價，估值向上空間就打開了。

05

三大拐點共振之后…

對于投資來說，2025年的逆風期已經過去，一季報釋放了新信號：公司集齊了“業績+賽道+海外業務”三大拐點。

業績拐點：26Q1業績環比扭虧為盈，現金流創歷史最好水平，毛利率見底回升。國內業務企穩回升，海外收入高增，核心盈利能力持續改善。

賽道拐點：從POCT升級為全品類IVD，化學發光、分子、病理多條產品線梯次放量，產品結構持續高端化；全面發力AI醫療，已落地多個場景，打造了“IVD全品類+AI”的稀缺格局。

海外業務拐點：海外收入即將超過國內收入，并隨著“本地化戰略”而持續提升市占率，成為業績增長新引擎。

當前，公司股價處于歷史最低區間，長時間調整后，市場擔憂的利空因素已經充分計價，此時已不宜再悲觀了。

真實情況是，公司今年已是輕裝上陣，一季報點亮了業績回暖的啟明星，中信建投也指出2026年醫療器械行業將迎業績拐點。有理由相信，2026年將是萬孚業績兌現+估值提升的雙擊之年。

財報發布后，公司股價連續兩日逆市放量上漲，走出了清晰的底部反轉態勢，這意味著，大資金已經捕捉到了這一變化，正加速入場布局，搶占估值修復的先機。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。