杭鋼股份2025年和2026年一季度已經(jīng)成功扭虧了？

繼續(xù)來更新發(fā)布了2025年年報和2026年一季報的鋼鐵類上市公司的情況，杭州鋼鐵股份有限公司（股票簡稱：杭鋼股份）是杭州鋼鐵集團(tuán)控股子公司，于1998年3月在上交所上市。

杭鋼股份擁有寧波鋼鐵有限公司、浙江德清杭鋼富春再生科技有限公司、杭州杭鋼云計算數(shù)據(jù)中心有限公司、浙江云計算數(shù)據(jù)中心有限公司、浙江省數(shù)據(jù)管理有限公司5家全資子公司及浙江省數(shù)據(jù)管理有限公司下屬的浙江蘭貝斯信息技術(shù)有限公司等全資子公司。杭鋼股份的主要業(yè)務(wù)涵蓋鋼鐵、貿(mào)易、再生資源及IDC數(shù)字經(jīng)濟(jì)等多個領(lǐng)域。

杭鋼股份比很多同行看起來要厲害得多，同行們的營收，大多數(shù)是從2022年一直下跌至今，而杭鋼股份在2022年下跌后，2023年和2024年均大幅增長，營收連續(xù)創(chuàng)下新高。

2025年和2026年一季度，還是穩(wěn)不住了，再現(xiàn)較大幅度的下跌。2025年的營收規(guī)模略高于2021年，似乎仍好于很多同行。

2025年僅有“數(shù)字產(chǎn)業(yè)”業(yè)務(wù)大幅增長，其他單列的業(yè)務(wù)，不管是鋼鐵類的，還是其他類的，均出現(xiàn)了不同程度的下跌，特別是第一大業(yè)務(wù)——“再生資源”的下跌幅度超三成，是導(dǎo)致2025年營收下跌的主要動因。

“再生資源”業(yè)務(wù)是杭鋼股份從2022年以來，穩(wěn)定營收的關(guān)鍵因素，另一項重要影響因素是“原燃料及金屬貿(mào)易”，但該業(yè)務(wù)的影響是波動下跌的。

杭鋼股份的核心業(yè)務(wù)一直都是“熱軋鋼材”，這是其主業(yè)和主要的利潤源。“熱軋鋼材”業(yè)務(wù)這幾年確實是在持續(xù)下跌的，但跌幅總體上還不算特別大。

至于說“數(shù)字產(chǎn)業(yè)”這類業(yè)務(wù)，前途是不錯的，但要想成為支撐性的產(chǎn)業(yè)，還需要較長的時間，短期內(nèi)不可能對整個營收和盈利能力形成支撐。

境外市場增長還不錯，但規(guī)模和占比仍然不可能形成支撐。主要的華東、華南和境內(nèi)其他地區(qū)市場，均有不同程度的下跌。

雖然把營收下跌的問題，通過多元化的業(yè)務(wù)給解決了，但從2022年開始的凈利潤下跌，卻和大多數(shù)的同行差別不大。2024年也是在前兩年大幅下跌后，出現(xiàn)了多年不見的虧損。2025年和2026年一季度已經(jīng)成功扭虧，但盈利額度看起來過于單薄，這就有必要看一下這期間“扣非凈利潤”的情況了。

不出預(yù)料的是，這兩個微利的期間，“扣非凈利潤”均是虧損狀態(tài)。好在虧損額度也比較低，通過努力，是有機(jī)會把其扭轉(zhuǎn)為盈利狀態(tài)的。

我們當(dāng)然注意到，2023年的“扣非凈利潤”也是虧損狀態(tài)，也就是說，其盈利形勢已經(jīng)有三年多都是相當(dāng)嚴(yán)峻的。

在2025年二季度之前的六個季度，以三個季度為周期，營收進(jìn)行著同比增減輪替的轉(zhuǎn)換。2025年三季度似乎又進(jìn)入了新一輪的增長期，但后續(xù)兩個季度的“腰斬”式下跌，打斷了這一模式，這就為杭鋼股份2026年的營收表現(xiàn)蒙上了一層陰影。

凈利潤的表現(xiàn)與營收大不相同，最近三個季度中，有兩個季度出現(xiàn)了小額盈利，這是已經(jīng)很久沒有出現(xiàn)的情況了。

這當(dāng)然有可能是砍掉了一些極低毛利率的業(yè)務(wù)，畢竟不能只保營收規(guī)模了，企業(yè)還是要以盈利為主要目的。是不是這種情況呢？我們接著看就會有答案。

在最近九個季度中，還是有2024年一季度和2025年三季度，實現(xiàn)過主營業(yè)務(wù)盈利，只是盈利空間極小。其他季度的主營業(yè)務(wù)均是虧損狀態(tài)，但虧損額度并不大，離保本點(diǎn)的距離很近。

從2025年三季度開始，毛利率確實在反彈，2025年四季度和2026年一季度的毛利率明顯反彈，結(jié)合著這兩個季度的營收大幅下跌，正好就是在調(diào)整虧損業(yè)務(wù)的跡象。我個人認(rèn)為，這是積極的措施，效果可能會逐步顯現(xiàn)出來。

杭鋼股份的毛利率一直就很低，這與其有較低毛利率的貿(mào)易等業(yè)務(wù)有關(guān)，這些業(yè)務(wù)主要用于貢獻(xiàn)營收和少量利潤。但就算如此，在2024年接近原點(diǎn)并觸底前，毛利率已經(jīng)至少下滑了五年，特別是從2022年以來的大幅下跌，是導(dǎo)致近四年業(yè)績表現(xiàn)較差的主要原因。

2025年和2026年一季度的毛利率均在反彈之中，反彈的幅度看起來還是不錯的，雖然“犧牲”了部分低毛利率的業(yè)務(wù)，但總體上還是值得的。

在2021年及以前，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率算得上優(yōu)秀級的水平，但其優(yōu)秀程度并不是太好。別看那些體量很大的低毛利率業(yè)務(wù)，好像占用的資源有限，但實際嚴(yán)格分開來算賬，不見得就真的劃算。

前四大業(yè)務(wù)的毛利率都極低，主要的利潤源“熱軋鋼材”業(yè)務(wù)的毛利率反彈，是2025年扭虧的關(guān)鍵，“原燃料及金屬貿(mào)易”業(yè)務(wù)其實也不錯，更好的是數(shù)字產(chǎn)業(yè)類的業(yè)務(wù)毛利率較高，后續(xù)年份就逐步可能會起到一定的支撐作用。

麻煩的主要是，規(guī)模最大的“再生資源”業(yè)務(wù)，原本毛利率就極低，現(xiàn)在跌到千分之幾的水平了。另外，還有副產(chǎn)品之類的業(yè)務(wù)也在虧損，以前這方面的影響可以忽略，但現(xiàn)在核心業(yè)務(wù)的盈利能力下降，矛盾就顯現(xiàn)出來了。

通過境外市場等途徑，也是無力改善毛利率的，關(guān)鍵時期，還是大本營華東地區(qū)的盈利能力更靠譜一些。

2022年的主營業(yè)務(wù)盈利空間為1.1個百分點(diǎn)，2023年基本能保本，最近兩年多就都是虧損狀態(tài)。好在2025年和2026年一季度的虧損幅度極低，是通過努力可以扭虧的狀態(tài)。在努把力就有希望扭虧的情況下，不至于像某些同行那么絕望。

在其他收益方面，每年都是有少量凈收益的，其實政府補(bǔ)助和投資收益是大頭，兩大減值損失并不嚴(yán)重。這方面的影響并不大，也沒有明顯的依賴，哪怕對近一年多的“歸母凈利潤”有虧損變盈利的影響，其實仍然是不重要的，也沒有哪家大型企業(yè)真能靠此度過難關(guān)。

2024年和2025年的“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)還算穩(wěn)定，但更早的兩年和2026年一季度也出現(xiàn)了波動。其實并不用太過擔(dān)心，畢竟杭鋼股份虧損的時間不長，額度也不大，主營業(yè)務(wù)只是不賺錢了，還沒有明顯的惡化，現(xiàn)金流方面的波動，還可以承受。

固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模看起來還不低，實際上與折舊的規(guī)模差異不大。畢竟在進(jìn)行多元化的突圍，這些調(diào)整措施當(dāng)然需要投入。至于說投入的效果不太好，這是現(xiàn)在的大環(huán)境導(dǎo)致的，自己的主業(yè)都惱火，把人家的主業(yè)去搶來搞，理論上成功的概率還會更低。

“經(jīng)營性長期資產(chǎn)”和固定資產(chǎn)在2024年末及以后，就基本停止了增長，隨著后續(xù)期間收縮的展開，可能仍會是逐步下降的趨勢。

這并非是不追求發(fā)展，而是要輕裝上陣，去掉部分包袱后，再觀察著下一步的正確方向。

除了折舊回收資金的影響之外，應(yīng)收、應(yīng)付和存貨規(guī)模的變化，對近幾年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也有較大的影響。

“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”在2024年末達(dá)到峰值后，2025年末和2026年一季度末均在大幅下降；2026年一季度末，預(yù)付性質(zhì)的款項增長，也會多占用資金。

以前在結(jié)算中，利用規(guī)模和身份的優(yōu)勢地位，所占到的便宜，都會在行業(yè)和公司調(diào)整中還回去一些，市場對誰都是公平的，就沒有永遠(yuǎn)只得好處的事。

2025年末的存貨規(guī)模也是在下降的，這方面回收資金，可以起到一定的緩沖作用。但2026年一季度末的增長，伴隨著存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的明顯拉長，說明市場仍然是弱市，想要快速走出困境，仍然面臨著很大的不確定性。

杭鋼股份的資產(chǎn)負(fù)債率并不算高，長期償債能力相當(dāng)強(qiáng)。其流動比率和速動比率也是正常狀態(tài)，至少比很多同行要好得多，短期償債能力在行業(yè)中是較強(qiáng)的那批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

杭鋼股份是有能力去杠桿的，這當(dāng)然優(yōu)于很多同行。至于說這樣做的好處如何，在現(xiàn)在的環(huán)境下，至少有提升財務(wù)安全性和降低利息費(fèi)用的兩大現(xiàn)實好處。

杭鋼股份近幾年的表現(xiàn)好于大多數(shù)的同行，但并非就沒有問題。主營業(yè)務(wù)盈利能力幾乎歸零，對一家以盈利為目的的上市公司來說，其對投資者的價值就不好評價了。

有朋友會說，在稅收和員工等方面，其仍然創(chuàng)造了不低的價值。這當(dāng)然是事實，只是金融投資者，一般不會考慮這方面的內(nèi)容。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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