市值800億！37歲MIT博士帶隊敲鐘：他把一篇論文干成上市公司

作者丨巴里

編輯丨吳巖

“2026年是硅光子商用元年。”英偉達(dá)CEO黃仁勛在今年GTC大會上曾公開表示。

4月28日，來自上海張江光電混合算力獨(dú)角獸曦智科技正式登陸港交所，成為“全球AI硅光芯片第一股”。

此次IPO，曦智科技發(fā)行價定為每股183.2港元，開盤價為880港元/股，較開盤價暴漲380.35%，市值達(dá)到809.32億港元（約合705.36億元人民幣），股價一度站上930港元/股的高位。

據(jù)招股書披露，創(chuàng)始人沈亦晨個人合計持股約24.67%，以809.32億港元市值計算，對應(yīng)身家逼近200億港元（約合174億元人民幣）。

曦智科技創(chuàng)始人沈亦晨博士，是一位1989年出生于浙江杭州的“學(xué)霸”——22歲獲約翰·霍普金斯大學(xué)物理與數(shù)學(xué)雙學(xué)位，27歲獲麻省理工學(xué)院物理學(xué)博士學(xué)位。2017年，他以第一作者身份在《自然·光子學(xué)》發(fā)表封面論文，首次驗證了利用光進(jìn)行深度學(xué)習(xí)計算的可行性，并于同年回國創(chuàng)立曦智科技。

曦智科技背后的投資機(jī)構(gòu)陣容堪稱豪華：經(jīng)緯創(chuàng)投持股4.99%，為第一大外部機(jī)構(gòu)股東。騰訊持股4.19%，中國移動旗下中移數(shù)字轉(zhuǎn)型基金持股3.83%，中國國新持股3.08%，紅杉中國合計持股3.02%，中科創(chuàng)星合計持股3.34%（含A輪及光子基金追投），祥峰投資持股2.07%，百度持股1.01%。

以700億元市值計算，對應(yīng)股權(quán)價值分別約為34.93億元、29.33億元、26.81億元、23.38億元、21.56億元、21.24億元、14.49億元、7.07億元，賬面浮盈分別約為46.89倍、10.75倍、10.73倍、34.58倍、10.73倍、10.76倍、46.74倍、99.58倍。

公司的核心產(chǎn)品線主要有兩條：一是光互連，解決的是GPU與GPU之間“高速公路擁堵”的問題；二是光計算，直接用光子來做矩陣運(yùn)算——這是AI深度學(xué)習(xí)中最核心的計算操作。

憑借這一套“光電混合算力”方案，曦智科技在中國Scale-up光互連市場獨(dú)立供應(yīng)商中，以收入計排名第一，市場份額達(dá)88.3%，光計算芯片累計出貨量更是連續(xù)兩年位居全球第一。

曦智科技的上市，不僅是一家中國硬科技企業(yè)的資本化里程碑，更意味著在光子計算這條全新的算力賽道上，中國企業(yè)已經(jīng)站在了全球產(chǎn)業(yè)的第一梯隊。

MIT博士的“追光”之路：

從一篇論文到一家上市公司

1989年，沈亦晨出生在浙江杭州。受電力工程師父親的影響，他從小對物理抱有濃厚興趣，中學(xué)就讀于杭州外國語學(xué)校，在校期間就動手完成小發(fā)明，并在物理競賽中摘得獎項。

此后，他考入新加坡南洋理工大學(xué)物理系，后赴美國約翰·霍普金斯大學(xué)深造，并于2011年進(jìn)入麻省理工學(xué)院攻讀物理學(xué)博士，師從美國科學(xué)院院士John Joannopoulos和“天才獎”得主Marin Soljacic。

讀博期間，他的主要研究領(lǐng)域為納米光子學(xué)與集成光學(xué)，在《科學(xué)》《應(yīng)用物理評論》《ACS Photonics》等頂級期刊以第一作者身份發(fā)表多篇論文，已申請兩項美國國家發(fā)明專利。

曦智科技創(chuàng)始人、CEO 沈亦晨

2017年，這個學(xué)霸迎來了人生的轉(zhuǎn)折點。

這一年，《自然·光子學(xué)》發(fā)表了沈亦晨為第一作者的封面論文——《由納米光學(xué)回路實現(xiàn)的深度學(xué)習(xí)》，首次從理論和實驗上驗證了利用光子進(jìn)行深度學(xué)習(xí)計算的可行性。論文一經(jīng)發(fā)表，便在學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界引發(fā)轟動。

同年，他帶著這項成果回國，在上海創(chuàng)辦了曦智科技。

2019年的曦智科技，成立不到兩年，剛剛發(fā)布全球首款光子芯片原型板卡，把原本占據(jù)半個實驗室的光子計算系統(tǒng)，集成到了常規(guī)大小的板卡上，驗證了技術(shù)可行性，但商業(yè)落地路徑還未完全清晰。

盡管如此，曦智科技依托自研的片上光網(wǎng)絡(luò)（oNOC）、片間光網(wǎng)絡(luò)（oNET）及光子矩陣計算（oMAC）三大核心技術(shù)，迅速構(gòu)建起產(chǎn)品壁壘。其旗艦產(chǎn)品PACE系列光電混合計算加速卡，成為了行業(yè)標(biāo)桿。

如果把AI訓(xùn)練比作一個超級大腦，傳統(tǒng)的電子芯片像是“用電流在銅線中傳遞信號”，而曦智科技的光芯片則像“用光纖來傳送信號”——光在光纖里跑得比電在銅線里快得多，而且不發(fā)熱、不耗能。

曦智科技就是把這種光學(xué)技術(shù)引入到AI算力芯片和芯片之間的高速連接中，讓AI大模型訓(xùn)練更快、更省電。

以PACE2（曦智天樞）為例，這款全球首個采用三維硅通孔（TSV）封裝的光電混合加速卡，單片集成了超過4萬個光子器件。在處理特定算法時，其延遲表現(xiàn)較之高端GPU出現(xiàn)了數(shù)量級的躍遷——用“又快又省”來形容算力釋放的效率，并不夸張。這也標(biāo)志著，光計算技術(shù)首次應(yīng)用于復(fù)雜商業(yè)模型。

今年3月，光躍超節(jié)點128卡商用版正式落地，已完成數(shù)千卡部署，成功適配DeepSeek、Kimi、GLM等主流大模型。

曦智科技宣稱，與傳統(tǒng)電互連方案相比，其光互連解決方案可將延遲降低18.2倍，能效提升5.4倍，互連密度提升12.2倍。而光躍超節(jié)點在訓(xùn)練DeepSeek V3 671B模型時，傳輸延遲較傳統(tǒng)電交換降低90%以上。

市場也用數(shù)字投了票。

營收方面，2023年至2025年，曦智科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入3823.5萬元、6019.1萬元和1.06億元，復(fù)合年增長率達(dá)66.9%。

驅(qū)動增長的引擎，是光互連Scale-up產(chǎn)品——這部分收入從2024年的4702萬元增至2025年的7558萬元，占營收比近八成；而光計算業(yè)務(wù)則從起步階段開始放量，2025年實現(xiàn)銷售收入2020萬元，同比增長579%。

然而，曦智科技的財務(wù)數(shù)據(jù)卻透露著更復(fù)雜的信號。

據(jù)招股書，2023年至2025年，公司凈虧損分別為4.14億元、7.35億元和13.42億元，三年累計虧損近25億元。

虧損擴(kuò)大的核心原因，在于研發(fā)投入的“超前性”：同期研發(fā)開支分別為2.80億元、3.52億元和4.79億元，2025年研發(fā)投入占營收比例高達(dá)450.4%——也就是說，每賺1塊錢，就要投入超過4塊5在研發(fā)上。

毛利率方面，從2023年的60.7%逐步下滑至2024年的53.5%，再到2025年的39.0%，主要原因是毛利率相對較低的光互連硬件產(chǎn)品收入占比持續(xù)上升，以及產(chǎn)品組合的結(jié)構(gòu)性變化。

客戶集中度同樣是不可忽視的風(fēng)險項：截至2025年末，公司累計服務(wù)客戶44家，覆蓋知名研究機(jī)構(gòu)、半導(dǎo)體研發(fā)商、AI基礎(chǔ)設(shè)施解決方案供應(yīng)商及大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商。但2025年，公司前五大客戶貢獻(xiàn)了78.9%的營收，高度依賴云廠商與AI巨頭。

頂級VC、產(chǎn)業(yè)資本、國資都來了，

“搶到份額越來越難”

成立之初，曦智科技便獲得了真格基金、百度風(fēng)投的 1070 萬美元種子輪融資；2018-2020 年，先后完成 A 輪、A + 輪與 A2 輪融資，經(jīng)緯中國、中金資本、祥峰投資、中科創(chuàng)星等機(jī)構(gòu)紛紛入局，投后估值從 2.56 億元攀升至 8.84 億元；2021 年，B 輪與 B + 輪融資完成后，公司投后估值突破 32 億元。

2024-2025 年，曦智科技完成 C1-C4 輪系列融資，累計募資 15.65 億元，其中 2025 年 4 月 C4 輪融資完成后，公司投后估值達(dá)到 78 億元，正式晉級獨(dú)角獸，吸引了騰訊、中國移動中移資本、紅杉中國、上海國投、國新基金等一眾重量級機(jī)構(gòu)入場。

能讓頂級機(jī)構(gòu)集體下注的，是對技術(shù)趨勢與市場空間的共同判斷。

祥峰投資、中科創(chuàng)星等早期投資方都相信，這條賽道面對的是英偉達(dá)服務(wù)器端這樣萬億級的市場空間，只要技術(shù)方向正確、團(tuán)隊足夠優(yōu)秀，商業(yè)化只是時間問題。

“我和沈博士接觸的第一面，他身上的特質(zhì)就讓我非常佩服?！毕榉逋顿Y執(zhí)行合伙人李偉回憶，第一次見面是在上海漕河涇的一家酒店，彼時沈亦晨剛完成路演，全程鎮(zhèn)定自若，對技術(shù)和商業(yè)化的講解邏輯清晰、見解深刻，盡顯儒雅與專業(yè)。

而直到路演結(jié)束后的閑聊中，李偉才得知，沈亦晨的護(hù)照剛剛遺失在了高鐵上，第二天就要飛回波士頓。即便身處這樣的突發(fā)狀況，他全程沒有絲毫慌亂。這份極強(qiáng)的心理素質(zhì)，讓李偉堅定了投資的決心。

2019年，祥峰投資參與了曦智科技回國后的首輪A輪融資，成為企業(yè)最早的投資方之一。“當(dāng)時還好，我們那一輪就投了，”李偉說，“后面隨著賽道越來越火，搶到份額就越來越難了?！?/p>

在李偉看來，剛認(rèn)識沈亦晨時，“他還是比較充滿理想主義的MIT科學(xué)家”，但經(jīng)過這五六年，“從科學(xué)家向卓越企業(yè)家的蛻變”是肉眼可見的——面對供應(yīng)鏈的博弈、團(tuán)隊從幾十人到幾百人的管理、資本市場的募資，他“學(xué)習(xí)速度很快，有極強(qiáng)的韌性，而且非常理性”。

沈亦晨博士(左)與祥峰投資執(zhí)行合伙人李偉(右)在敲鐘現(xiàn)場合影

祥峰投資不僅是“錦上添花”的財務(wù)投資方，更在投后為曦智嫁接了大量資源。

作為全球化基金，祥峰利用在新加坡、美國、東南亞的全球網(wǎng)絡(luò)，在早期幫助曦智建立起全球研發(fā)體系，引入頂尖海外技術(shù)人才，并協(xié)助對接新加坡本土的銀行和新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局（EDB）的政策資源。尤其值得一提的是，新加坡地區(qū)有大量早期光芯片foundry資源，祥峰幫助曦智“做了一些快速的流片”，在早期供應(yīng)鏈尚未完全成熟時，這種“柔性流片”的能力至關(guān)重要。

中科創(chuàng)星與曦智科技的故事，更早體現(xiàn)出一種“產(chǎn)業(yè)信仰”的契合。

早在2010年左右，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊博士就判斷：光學(xué)產(chǎn)業(yè)必須走大規(guī)模集成的道路，后來還提出了“米70定律”——預(yù)言光子技術(shù)在信息產(chǎn)業(yè)中的成本將達(dá)70%。2017年，沈亦晨的《自然·光子學(xué)》封面論文一經(jīng)發(fā)表，米磊便安排團(tuán)隊快速跟進(jìn)。

“關(guān)注到這篇論文后，我們進(jìn)行了多次溝通，”中科創(chuàng)星方面表示，“2019年5月，我們再次邀請沈亦晨到西安深入交流，米磊現(xiàn)場就做了投資決策，很快就發(fā)出了TS?！敝锌苿?chuàng)星由此成為曦智科技A輪融資“最早確定投資的機(jī)構(gòu)”。

在A輪，中科創(chuàng)星分別以北京一期基金和先導(dǎo)光電基金共計投資3680萬元，對應(yīng)上市前股份2.83%；2022年8月，又通過光子基金追投3100多萬元，對應(yīng)0.51%。上市前，中科創(chuàng)星合計持有曦智科技3.34%的股權(quán)。

值得注意的是，由于中科創(chuàng)星在硅光投資上的專業(yè)性，沈亦晨后來還將其他MIT歸國青年科學(xué)家介紹給中科創(chuàng)星并順利實現(xiàn)投資，形成了科學(xué)家與投資人之間雙向賦能的良性循環(huán)。

經(jīng)緯創(chuàng)投則從A輪領(lǐng)投到B輪跟投，成為了曦智科技持股最高的外部投資者。

2020年4月，經(jīng)緯創(chuàng)投聯(lián)合中金資本旗下中金硅谷基金，領(lǐng)投了曦智科技2600萬美元A輪融資。經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人左凌燁將光子計算的意義比肩GPU的崛起：“正如GPU在AI時代成為不可替代的計算平臺，光子計算有望從完全不同的維度突破電子計算瓶頸。”他尤其看重團(tuán)隊“兼?zhèn)鋰H視野和實干精神，產(chǎn)品化進(jìn)度領(lǐng)先”。

截止上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)始人沈亦晨直接持股7.57%，間接持股17.10%，通過一致行動協(xié)議，合計控制公司 34.76% 的股權(quán)，為公司單一最大股東與實際控制人。

機(jī)構(gòu)股東方面，經(jīng)緯創(chuàng)投持股 4.99%，騰訊持股 4.19%，中國移動旗下中移數(shù)字轉(zhuǎn)型基金持股 3.83%，中科創(chuàng)星合計持股 3.34%，中國國新持股3.08%，紅杉中國合計持股 3.02%，祥峰投資持股 2.07%，百度持股 1.01%。

以700億元市值計算，對應(yīng)股權(quán)價值分別約為34.93億元、29.33億元、26.81億元、23.38億元、21.56億元、21.24億元、14.49億元、7.07億元，賬面浮盈分別約為46.89倍、10.75倍、10.73倍、34.58倍、10.73倍、10.76倍、46.74倍、99.58倍。

此次IPO，曦智科技預(yù)計募資凈額約25.27億港元。資金用途上，約70%將于未來五年用于研發(fā)，包括持續(xù)發(fā)展光互連業(yè)務(wù)及光計算業(yè)務(wù)，其中約35%將用于發(fā)展光互連業(yè)務(wù)，并特別專注于晶片設(shè)計技術(shù)，約35%將用于光計算業(yè)務(wù)的持續(xù)研發(fā)，并重點關(guān)注PACE 3及下一代OPU的研發(fā)。

千億賽道群雄逐鹿，

光算力時代的中國機(jī)會

曦智科技所處的賽道，正站在爆發(fā)前夜。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球AI計算與互連產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)期將由2025年的4836億元擴(kuò)大至2031年的2.03萬億元，復(fù)合年增長率為27.0%。

聚焦到曦智科技所處的兩個細(xì)分領(lǐng)域，賽道更是以近100%的年復(fù)合增速向外擴(kuò)張：中國Scale-up光互連市場規(guī)模預(yù)計從2025年的57億元增長至2030年的1805億元，復(fù)合年增長率為99.6%；中國光計算產(chǎn)品市場規(guī)模則將從2025年的6370萬元增長至2030年的14.62億元，對應(yīng)復(fù)合年增長率達(dá)87.2%。

而在產(chǎn)業(yè)端，巨頭們也在用真金白銀表態(tài)。

英偉達(dá)在2026年GTC大會期間向光通信巨頭Lumentum和Coherent各投資20億美元，共計40億美元；英偉達(dá)CEO黃仁勛明確表示，“光互連和先進(jìn)封裝集成是下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的基石”。

幾乎同一時期，Marvell以32.5億美元收購了硅光子初創(chuàng)公司Celestial AI，AMD也通過收購Enosemi布局了光學(xué)互連技術(shù)。

但挑戰(zhàn)是競爭格局的日趨激烈。

祥峰投資執(zhí)行合伙人李偉的剖析一針見血：曦智科技做“獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)化的第三方供應(yīng)”，而英偉達(dá)、華為推行“自有生態(tài)的一體化黑盒”，前者使下游超大規(guī)?？蛻舯苊獗粏我还?yīng)商鎖定，由此在戰(zhàn)略上占據(jù)獨(dú)特優(yōu)勢。

在國內(nèi)，2025年中國Scale-up光互連市場中，僅曦智科技與華為兩家公司實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。

招股書披露，按2025年收入計，曦智科技在中國獨(dú)立Scale-up光互連解決方案供應(yīng)商中排名第一，占據(jù)88.3%的市場份額，并且是唯一能提供端到端集成式大規(guī)模Scale-up光互連方案的獨(dú)立廠商。

在國際上，美國公司Lightmatter、Ayar Labs估值已分別達(dá)44億及40億美元，Celestial AI更以55億美元估值被Marvell收購——三者在海外一級市場均獲得了充分定價。

但李偉指出，曦智科技相比這些對手，最大優(yōu)勢在于“落地速度”：“像Lightmatter、Celestial AI，它們也沒有做出很好的進(jìn)展，曦智從產(chǎn)品上講是處于領(lǐng)先地位的。它率先在國內(nèi)跑通了從光芯片設(shè)計到封裝，再到算力節(jié)點工程化的閉環(huán)，做得非常快?！?/p>

當(dāng)然，競爭遠(yuǎn)不止于此。

市面上除了傳統(tǒng)的GPU之外，還涌現(xiàn)出英偉達(dá)LPU、阿里RISC-V端側(cè)算力芯片、清微智能的可重構(gòu)計算芯片RPU，以及Cerebras的“巨型芯片”等多元技術(shù)路線。

對此，李偉的判斷是：“最終，技術(shù)路線沒有一個絕對的勝負(fù)，只有性價比和生態(tài)的PK。未來是一個多樣異構(gòu)共生的時代?！?/p>

圍繞光計算的市場爆發(fā)時點，李偉認(rèn)為，第一道關(guān)卡在于“軟件的生態(tài)”。

其邏輯是：硅光工藝愈發(fā)成熟、封裝技術(shù)持續(xù)走高，但若缺少像英偉達(dá)CUDA那樣便捷的編譯器供開發(fā)者調(diào)用光計算資源，大規(guī)模推廣就無從談起。

他強(qiáng)調(diào)，曦智科技目前的商業(yè)化路徑“以點帶面”：先靠光互連切入數(shù)據(jù)中心急需的痛點，獲取前期現(xiàn)金流，再以更高資本效率的方式托舉遠(yuǎn)期的光計算布局。

在他看來，若曦智科技能借上市所募集的長線資本，在軟件棧或先進(jìn)封裝領(lǐng)域展開縱深整合，那將意味著它不止于做“賣硬件的”，更可能向上躍遷為產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵“規(guī)則定義者”。上市不是終點，而是“成為一家平臺化公司的起點”。