美國前財長曾警告：如果沒人買美債，后果可能比2008年更嚴重

一位在2008年金融海嘯中親手操盤救市的人，時隔近二十年，對著鏡頭說出了一個讓整個華爾街都安靜下來的判斷——當美國國債賣不動的那一天到來時，后果將是＂兇猛的＂，而且比他當年經歷的那場危機更難收拾。這個人叫亨利·保爾森，美國第74任財政部長。

2026年4月16日，保爾森出現在彭博電視臺《華爾街一周》節目中，接受主持人大衛·韋斯廷的專訪。節目話題從中東局勢聊到中美關系，但真正引爆輿論的，是他談及美國國債市場時的那幾句話。

＂有人問我，＇什么時候會撞墻？＇說實話我不知道，也沒人能知道。但當那一天來的時候，后果將是兇猛的，所以我們必須提前做好準備。＂

保爾森為什么用了＂兇猛＂這個詞？他做了一個對比。2008年那次危機雖然嚴重，但當時政府手里還有財政資源可以救場。可如果問題出在美國國債本身——＂你發國債，結果美聯儲是唯一的買家，國債價格在跌，利率在漲——那才是真正危險的事。＂

這兩種危機的區別在哪？2008年是銀行和金融機構出了問題，政府可以站在外面當＂救火隊＂，掏錢收拾殘局。但如果有一天是政府自己借不到錢了，那＂救火隊＂本身就在著火，誰來救？

這不是保爾森一個人在操心。就在他接受采訪的同一天，國際貨幣基金組織（IMF）也發出了警告，稱美國國債發行規模的持續擴大，正在削弱美國國債在投資者心中原本享有的安全溢價。IMF指出，多重因素疊加——歷史高位的融資需求、需求結構向對沖基金傾斜、對短期債券的依賴加深——正導致市場對＂突發性重新定價＂的脆弱性加劇。

兩天后，美聯儲主席鮑威爾在哈佛大學面對學生坦言：＂很明顯，美國債務增長速度要快得多；聯邦政府債務增速顯著快于經濟增速，比例正不斷上升。長期下去，注定不可持續。＂

從前財長到現任央行行長，再到國際機構，幾天之內密集發聲，指向的是同一組數字。

2026年3月18日，美國財政部公布數據：聯邦債務總額正式突破39萬億美元。這個數字膨脹的速度讓人頭暈。2024年7月突破35萬億，同年11月突破36萬億，2025年8月突破37萬億，隨后僅兩個月就沖過38萬億。

不到兩年，漲了4萬億美元。彼得·彼得森基金會首席執行官估算，按照當前增速，今年秋季中期選舉前，美國國債將沖上40萬億。

光看總數還不夠震撼，看看利息賬單就明白了。預計2026財年美國國債的凈利息支出將超過1萬億美元。僅在本財年前三個月，利息支出就達到2700億美元，已經超過同期的國防開支。一個國家還債利息花的錢，比養軍隊還多。未來30年，美國政府預計僅利息支出就將達到近100萬億美元。

這就好比一個人拿信用卡套現還信用卡，每個月光還最低還款額就把工資吃掉了，根本沒錢干別的。而且利率還在高位——美聯儲的基準利率仍然維持在4%以上，每一筆到期的舊債要用更貴的新債來替換。據測算，利率每上升1個百分點，美國財政每年需多支付約3700億美元利息。

保爾森擔心的＂沒人接盤＂，其實已經有了苗頭。

過去十幾年里，全球各國對美債的態度發生了微妙但持續的轉變。外國投資者持有美債的份額，從2010年代初的大約50%降到了現在的30%左右。雖然全球持有美債的總金額還在增長，但增長的速度遠遠趕不上美國發債的速度，占比一直在往下掉。

變化最明顯的是中國。截至2025年11月，中國持有的美國國債規模降至6826億美元，為2008年以來的最低水平。從2011年峰值時期的超過1.3萬億美元到現在，十幾年間縮水了將近一半。

日本持倉增加26億美元至1.2萬億美元，英國增加106億美元至8885億美元。表面上看有人在買，但日本買美債的本質是利差套利生意，英國的持倉主體是對沖基金的短線操作。誰都不想當長期扛大旗的角色。

更值得關注的信號來自全球央行的集體動作。2026年2月25日至3月底，全球央行在紐約聯儲托管的美債減持規模達820億美元，總持倉降至2.7萬億美元，創2012年以來最低值。

黃金成了各國央行競相追逐的對象。截至2026年1月末，中國央行黃金儲備報7419萬盎司，已連續15個月增持黃金。不只是中國，全球多家央行都在默默把外匯儲備從美元資產挪向黃金。

分析人士指出，中國黃金儲備占外匯儲備的比例約為9.7%，仍明顯低于15%的全球平均水平，后續還有很大增持空間。

預算專家們用了一個形象的詞來描述美債市場可能面臨的困境——＂末日循環＂。邏輯是這樣的：投資者因為風險加大，要求更高的回報率；更高的回報率意味著政府利息支出更多；利息支出增加導致赤字更大；赤字擴大又讓投資者更緊張，要求更高回報率。如此循環往復，就像一個越轉越快的漩渦。

保爾森的警告就是——美國現在所處的位置，讓這個循環比以往任何時候都更可能真正啟動。

不過，保爾森并不是單純在唱衰。他也說了，赤字問題是可以解決的——＂好消息是我們是一個富裕的國家，如果開始行動，有很多事情可以做。＂在他看來，解決方案包括增加稅收收入、堵住稅法漏洞、改革社會保障和醫療體系。

但他也清楚這有多難。＂我以前跟國會打過交道，國會不喜歡做讓人不舒服的事情，除非危機已經到了眼前。＂

美國國會預算辦公室今年2月的報告預測，從2026財年到2036財年，美國債務占國內生產總值的比例將從101%飆升至120%，打破二戰結束時106%的歷史紀錄。過去三年，美國預算赤字平均占GDP約6%，國會預算辦公室預計這個缺口在未來十年都不會明顯收窄。

再疊加眼下的地緣局勢。2026年2月28日美國對伊朗發起軍事打擊后，白宮國家經濟委員會主任估算，相關軍事投入已超過120億美元。戰爭花錢如流水，油價因此飆升，通脹壓力增大，經濟前景不確定——這些因素都在同時擠壓著美國的財政空間。

耶魯大學預算實驗室執行主任瑪莎·金貝爾在參議院聽證會上做了一個很有畫面感的比喻：美國國債就像一個＂明知不對勁卻還在一起的男友＂——投資者不滿意，但環顧四周，暫時找不到更好的替代品。

美債目前還沒有真正的替代者。全球沒有第二個債券市場擁有同等的深度和流動性。但＂沒有替代品＂和＂絕對安全＂之間，差距正在拉大。當越來越多的錢開始往黃金、歐元債券甚至其他資產上分流，哪怕是緩慢地分流，美債的根基也在一點一點松動。

保爾森說，這種危機究竟什么時候發生很難預測，取決于債務增長軌跡和經濟整體狀況等多種變量。他沒有給出時間表。但他留下了一個很耐人尋味的細節——他用的是＂when we hit the wall＂（當我們撞墻的時候），而不是＂if＂（如果）。這不是一個在隨便聊聊長期財政挑戰的退休官員會用的語氣。

39萬億美元的債務雪球還在加速滾動。利息開支已經追上了軍費，赤字連年高企，海外債主的熱情在降溫，央行們在悄悄往金庫里搬黃金。這些變化單獨拿出來，每一個都還不至于立刻引發崩盤。但它們合在一起，畫面就不那么輕松了。正如鮑威爾在哈佛對那些年輕學生說的：＂如果不盡快采取行動，結局不會好。＂