飛鹿股份：巨虧、毛利腰斬、控制權(quán)生變，“起飛” 夢碎？

慧正資訊，近日，株洲飛鹿高新材料技術(shù)股份有限公司（300665.SZ）發(fā)布2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入5.19億元，與上年同期勉強(qiáng)持平，但歸屬于上市公司股東的凈虧損卻擴(kuò)大至2.18億元，扣非后凈虧損達(dá)2.23億元，同比降幅均超過56%。在營收止步不前的同時，虧損卻急劇擴(kuò)大，飛鹿股份正深陷業(yè)績泥潭。

營收止步、虧損加劇

資產(chǎn)減值與毛利下滑成主因

從財報數(shù)據(jù)來看，飛鹿股份2025年的經(jīng)營狀況并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在營業(yè)收入幾乎無增長的背景下，凈虧損卻較2024年的1.40億元進(jìn)一步拉大。公司指出，其業(yè)績“雪崩”的核心原因在于毛利率下滑及大額資產(chǎn)減值。

一方面，由于市場競爭加劇，產(chǎn)品平均售價下降，加上低毛利率產(chǎn)品營收占比提升，以及產(chǎn)量規(guī)模下降導(dǎo)致固定成本分?jǐn)傇黾樱菊w毛利率承受重壓。另一方面，公司對株洲工廠等產(chǎn)能利用率低下的生產(chǎn)基地計提了大額固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)減值，僅固定資產(chǎn)減值損失就高達(dá)5654萬元，直接拖累了當(dāng)期利潤。

不過，在利潤表全面承壓的同時，公司經(jīng)營質(zhì)量出現(xiàn)一絲積極信號，全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額3427萬元，同比大增136.13%，稅費(fèi)支出下降、庫存優(yōu)化管控讓現(xiàn)金流韌性暫未斷裂，為后續(xù)經(jīng)營調(diào)整留出了喘息空間。

細(xì)分產(chǎn)品冷暖不均

防水材料增長難掩涂料毛利暴跌

分產(chǎn)品看，飛鹿股份各業(yè)務(wù)線表現(xiàn)分化明顯，盈利能力普遍遭遇嚴(yán)峻侵蝕。2025年，核心的防腐涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.38億元，同比增長8.25%，但毛利率卻從去年同期的27.10%暴跌至10.49%，盈利空間大幅壓縮。防水材料業(yè)務(wù)收入增長20.19%至1.39億元，但毛利率也從12.28%驟降至0.85%，近乎盈虧平衡，盈利能力被嚴(yán)重侵蝕。此外，涂料涂裝一體化和涂裝施工收入分別下滑12.06%和15.24%，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮。

年報數(shù)據(jù)印證了公司在行業(yè)競爭中被迫采取“以價換量”策略，導(dǎo)致核心產(chǎn)品毛利暴跌，陷入經(jīng)營被動。作為公司近年來重點(diǎn)拓展的新業(yè)務(wù)，新能源材料呈現(xiàn)“增收不增利”特征，分產(chǎn)品口徑收入增長75.98%至1365萬元，分行業(yè)口徑營收3166萬元，但板塊毛利率為-3.49%，產(chǎn)品端新能源材料毛利率更是低至-33.40%，規(guī)模尚小且持續(xù)虧損，暫未能成為業(yè)績穩(wěn)定支撐。

外部輸血與擱淺的控制權(quán)變更

面對持續(xù)失血的經(jīng)營狀況，公司實際控制人不得不再次親自“出手”。2026年3月，控股股東、實控人章衛(wèi)國宣布向公司提供不超過3000萬元的低息無抵押借款，以補(bǔ)充流動資金。這并非章衛(wèi)國首次“輸血”，2025年其已向公司提供過2500萬元借款。然而，這筆資金對于年虧超2億元的飛鹿股份而言，依舊是“杯水車薪”，只能救急而難治“病根”。

更為波折的是公司短暫而混亂的控制權(quán)變更嘗試。2025年8月，章衛(wèi)國曾計劃通過“股權(quán)轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)委托+定向增發(fā)”的方式，將控制權(quán)交給上海驍光智能及其背后實控人楊奕驍，被市場視為引入外部資源破局的關(guān)鍵一步。但僅半年后，這項合作便于2026年2月宣告終止，因資本市場環(huán)境變化、發(fā)行方案未達(dá)預(yù)期，公司控制權(quán)重新回到章衛(wèi)國手中。一場被寄予厚望的“聯(lián)姻”草草收場，不僅讓公司的戰(zhàn)略前景再度陷入迷霧，也側(cè)面反映出外部資本對其當(dāng)前困境的謹(jǐn)慎態(tài)度。

2026年展望

收縮民建、押注新能源，能否迎來轉(zhuǎn)機(jī)？

面對盈利能力持續(xù)下滑的困境，飛鹿股份在2026年的經(jīng)營規(guī)劃中選擇了“收縮與聚焦”的策略。公司計劃繼續(xù)穩(wěn)固軌道交通行業(yè)的優(yōu)勢地位，同時堅決放棄回款周期長、資金占用大的民建地產(chǎn)項目，并將資源集中于回款更優(yōu)的央企、國企合作項目。在增量市場方面，公司將翻盤的希望寄托于新型水利水電、新型電力系統(tǒng)以及風(fēng)電、儲能等高景氣領(lǐng)域，力圖以新能源材料業(yè)務(wù)打開新的增長空間。

整體而言，飛鹿股份2025年的業(yè)績滑坡，本質(zhì)上是行業(yè)競爭加劇、自身戰(zhàn)略調(diào)整滯后以及大額資產(chǎn)減值等歷史包袱共同引爆的結(jié)果。控制權(quán)變更的“半途而廢”更是令其戰(zhàn)略前景蒙上陰影。短期看，實控人的低息借款雖能“救急”，但難治“病根”；長期看，公司能否在鞏固軌交基本盤的同時，真正從新能源等新賽道中“造血”成功，將決定其未來走向。對這家老牌企業(yè)而言，這場艱難的“翻身仗”，才剛剛開始。