利潤(rùn)大縮水 高管卻漲薪 嘀嗒究竟出行向何方？

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

2026年3月20日，港交所上市公司嘀嗒出行發(fā)布了截至2025年度業(yè)績(jī)公告。

公司全年收入5.02億元，較2024年同期的7.87億元下降36.3%；凈利潤(rùn)1.3億元，較2024年的10.04億元暴跌87.1%；即便是剔除非經(jīng)常性損益后的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)，也從2.11億元降至1.38億元，降幅達(dá)34.7%。

冷冰冰的數(shù)據(jù)，讓這家中國順風(fēng)車行業(yè)的“拓荒者”在上市后第一個(gè)完整財(cái)年，面臨了不小的尷尬。

不到兩年前，嘀嗒出行在高瓴、IDG、蔚來資本、京東、攜程等一眾明星股東的簇?fù)硐碌顷懜劢凰蔀椤肮蚕沓鲂械谝还伞保L(fēng)頭一時(shí)無兩。

然而資本市場(chǎng)沒有溫情——嘀嗒的發(fā)行價(jià)是6港元，如今已經(jīng)下探至1港元附近，市值縮水70%以上。

如果說股價(jià)的大幅縮水是資本市場(chǎng)用腳投票的結(jié)果，而財(cái)報(bào)上的數(shù)據(jù)則直接說明了這家公司正在遭遇什么。

全線下滑

這份財(cái)報(bào)的糟糕之處，不在于個(gè)別指標(biāo)的惡化，而在于幾乎找不到亮眼的地方。

先看核心業(yè)務(wù)。嘀嗒的收入高度依賴順風(fēng)車——2025年，出行相關(guān)服務(wù)收入為4.88億元，占總營收的97.08%。

然而，2025年嘀嗒順風(fēng)車的整體交易額降至45.11億元，縮水38.7%。全年訂單量?jī)H7650萬單，僅為上一年的64.71%。

訂單量的下降直接導(dǎo)致了收入的大幅減少，但與此同時(shí)，營運(yùn)及維護(hù)服務(wù)費(fèi)中的固定成本部分并未隨訂單量同步縮減。這就意味著，訂單少了，該花的錢還得花，從而導(dǎo)致企業(yè)毛利率持續(xù)承壓。

2025年，嘀嗒出行整體毛利僅有3.33億元，銷售毛利率僅有66.26%，雙雙創(chuàng)下近5年來的新低。而且，在這5年里，嘀嗒出行的毛利率一直都是“王小二過年”——一年不及一年。

2021年至2024年分別為80.01%、73.13%和72.53%和70.22%。這個(gè)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，折射出嘀嗒在順風(fēng)車賽道上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在被一點(diǎn)點(diǎn)蠶食。

掙錢能力不斷下降，嘀嗒出行只能不斷通過縮減成本來保證數(shù)據(jù)上的盈利。

業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2025年嘀嗒出行各項(xiàng)開支均出現(xiàn)大幅度下滑。其中，研發(fā)開支從2024年的1.39億元同比下降24.8%至1.05億元，銷售及營銷開支則從1.71億元同比下降28.8%至1.22億元。

同時(shí)，2025年，嘀嗒出行將員工從409人削減至225人，降幅高達(dá)45%。這雖然導(dǎo)致了當(dāng)期行政開支從3786萬元激增至7368.8萬元，增幅94.6%，但2025年的員工成本總額（包括董事酬金）下跌9.4%至2.12億元。

在收入、利潤(rùn)、訂單量、毛利率全面下滑的背景下，縮減開支本是企業(yè)應(yīng)對(duì)困境的標(biāo)準(zhǔn)操作。引人注目的是，董事及高管薪酬不降反升。

2025年嘀嗒出行董事及其他主要管理人員的薪金支出從2024年的1495.6萬元增長(zhǎng)56.2%至2336.8萬元，其中薪金及其他福利從724.2萬元上漲到985.6萬元，花紅從75.8萬元暴漲至1556.4萬元，漲幅接近20倍。

在公司大幅裁員、核心業(yè)務(wù)萎縮、營收創(chuàng)下新低的一年里，高管薪酬和花紅反而大幅增長(zhǎng)，這無論在輿論上還是在公司治理層面，都難免引發(fā)質(zhì)疑：嘀嗒出行這個(gè)順風(fēng)車領(lǐng)域的“大旗”，還能持續(xù)“飄揚(yáng)”嗎？

“大旗”欲墜

嘀嗒出行曾經(jīng)是順風(fēng)車領(lǐng)域當(dāng)之無愧的“旗手”。

2014年，當(dāng)?shù)蔚魏涂斓倪€在網(wǎng)約車市場(chǎng)激烈廝殺時(shí)，嘀嗒出行選擇了另一條路——順風(fēng)車。這是一個(gè)具有社會(huì)共享屬性的細(xì)分賽道，車主順路載客，乘客支付低于網(wǎng)約車的費(fèi)用，平臺(tái)從中抽取服務(wù)費(fèi)。

嘀嗒出行打出了“真順風(fēng)車+智慧出租車”的定位，輕資產(chǎn)模式讓它不必像滴滴那樣燒錢養(yǎng)車隊(duì)，反而率先實(shí)現(xiàn)了盈利。

那段時(shí)間，資本對(duì)嘀嗒出行趨之若鶩。從2014年成立到上市，嘀嗒出行先后進(jìn)行了5輪融資，合計(jì)募資約18.5億元。蔚來資本、IDG資本、崇德投資、易車、高瓴、京東、攜程等一線基金和知名企業(yè)紛紛入股。

蔚來汽車董事長(zhǎng)李斌還親自出任嘀嗒非執(zhí)行董事，為這家初創(chuàng)公司站臺(tái)。

2024年6月，嘀嗒出行叩響港交所大門時(shí)，成為萬眾矚目的“共享出行第一股”。

但是，在資本市場(chǎng)的日子遠(yuǎn)沒有想象中的光鮮。上市首日即破發(fā)，或許只是資本市場(chǎng)態(tài)度的起點(diǎn)。隨后的股價(jià)走勢(shì)，更像是一場(chǎng)與昔日榮光漫長(zhǎng)告別的歷程。

2024年底，嘀嗒出行股價(jià)跌至2港元上下；2025年4月，嘀嗒出行股價(jià)一度跌破1港元；2026年4月28日，回落至1.29港元，市值僅剩13.1億港元。

與上市時(shí)近60億港元的估值相比，不到兩年，嘀嗒出行市值蒸發(fā)已經(jīng)超過四分之三。

就在股價(jià)經(jīng)受煎熬之際，嘀嗒出行的董事會(huì)經(jīng)歷了一次重要變動(dòng)。2025年11月，兩位董事先后辭任：一位是聯(lián)合創(chuàng)始人朱敏，另一位是蔚來創(chuàng)始人、嘀嗒出行的早期投資者李斌。

雖然李斌辭任給出的的理由是“投入更多時(shí)間于其自身業(yè)務(wù)及其他承諾和事務(wù)”。不過，作為蔚來資本的靈魂人物，李斌的離開，是否意味著這位明星股東對(duì)嘀嗒出行的未來產(chǎn)生了某些微妙的態(tài)度變化？

嘀嗒出行方面沒有正面回應(yīng)，但市場(chǎng)顯然讀出了某種信號(hào)。

邏輯已變

嘀嗒出行在業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)上遭遇雙重困境，或在于其主營的順風(fēng)車業(yè)務(wù)的天然特性：不具備排他性。

順風(fēng)車這個(gè)賽道，嘀嗒出行雖然是首創(chuàng)者，但并沒有建立起足夠的核心競(jìng)爭(zhēng)力。一旦有其他巨頭介入，嘀嗒出行的行業(yè)地位會(huì)迅速被逆轉(zhuǎn)。

這樣的情況已經(jīng)多次被印證。早在2015年第三季度，滴滴順風(fēng)車入局后僅用數(shù)月就以69%的市場(chǎng)份額占據(jù)了中國拼車服務(wù)成交訂單量的首位。后來，滴滴因?yàn)榘踩录黄认录茼橈L(fēng)車業(yè)務(wù)，嘀嗒出行才再次成為行業(yè)老大。

好景不長(zhǎng)，2019年哈啰出行上線順風(fēng)車業(yè)務(wù)，嘀嗒出行被擠到行業(yè)老二的位置。

根據(jù)嘀嗒出行IPO時(shí)的招股書數(shù)據(jù)，公司A（大概率為哈啰出行）已經(jīng)占據(jù)了近50%的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)高于嘀嗒出行。

而嘀嗒出行面對(duì)滴滴和哈啰時(shí)之所以顯得格外脆弱——是因?yàn)楹髢烧叩纳鷳B(tài)體系遠(yuǎn)比嘀嗒出行要龐大。

比如滴滴在網(wǎng)約車市場(chǎng)占據(jù)了絕對(duì)的主導(dǎo)地位，從出租車、專車、快車到拼車，滴滴幾乎覆蓋了出行領(lǐng)域的所有場(chǎng)景。當(dāng)一個(gè)用戶每天使用滴滴打快車通勤，順風(fēng)車對(duì)他而言只是一個(gè)App內(nèi)的額外選項(xiàng)，無需額外的獲客成本。

而哈啰依托支付寶端口，從騎行領(lǐng)域進(jìn)入，也能很自然延展到順風(fēng)車領(lǐng)域。

相較之下，嘀嗒出行必須花費(fèi)大量的營銷費(fèi)用去拉新、去留存。成本高低自然不可同日而語。

嘀嗒出行顯然意識(shí)到了危機(jī)的緊迫性。

2025年下半年，嘀嗒出行上線了全新的聚合打車業(yè)務(wù)，用戶可一鍵呼叫網(wǎng)約車和出租車，同時(shí)啟動(dòng)了二手車交易線索業(yè)務(wù)，初步形成了多場(chǎng)景協(xié)同的結(jié)構(gòu)。

嘀嗒出行創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)宋中杰在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上表示：“順風(fēng)車出行是以預(yù)約需求為主，但嘀嗒出行發(fā)現(xiàn)，用戶即時(shí)出行需求在逐步提升，因此，通過聚合平臺(tái)來滿足這方面需求，提升用戶出行體驗(yàn)和履約率。”

宋中杰表示，未來還將上線二手車的買賣甚至新車購買服務(wù)。

這些嘗試背后的邏輯是清晰的：順風(fēng)車是嘀嗒出行的基本盤，但光靠順風(fēng)車已經(jīng)不足以支撐公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。嘀嗒需要從單一順風(fēng)車平臺(tái)向綜合出行與車輛服務(wù)平臺(tái)升級(jí)，在順風(fēng)車之外尋找新的增長(zhǎng)曲線。

但問題是，新業(yè)務(wù)的突圍難度并不比守住基本盤小。

嘀嗒App的“打車”入口已接入了曹操出行、陽光出行等幾家網(wǎng)約車服務(wù)商，但接入數(shù)量和覆蓋范圍與高德、美團(tuán)等成熟聚合平臺(tái)相比懸殊。

在網(wǎng)約車市場(chǎng)高度白熱化、用戶心智被滴滴和高德牢牢占據(jù)的當(dāng)下，嘀嗒以聚合模式殺出一條血路的可能性極低。

二手車交易線索業(yè)務(wù)雖然邏輯成立——嘀嗒平臺(tái)上積累了2100萬認(rèn)證私家車主，這些都是真實(shí)的有車用戶，置換需求天然存在——但這條賽道同樣擁擠，瓜子、優(yōu)信、人人車等垂直平臺(tái)早已深耕多年，嘀嗒想要從中分得一杯羹，絕非易事。