華誼兄弟，敗于機(jī)會主義！

4月29日，華誼兄弟發(fā)布年報：2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.34億元，同比下降17.26%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-4.08億元，同比下降6.63%。

至此，公司已經(jīng)連虧8年，累計虧損超過85億。

好在其凈資產(chǎn)為2711.08萬元，勉強(qiáng)為正，不用實施“退市風(fēng)險警示”，即*ST；但一季報凈資產(chǎn)為-1146.08萬元，已經(jīng)資不抵債。

如果今年底凈資產(chǎn)為負(fù)，將被實施退市風(fēng)險警示；如果連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，就要退市。

4月23日，浙江省金華市中級人民法院作出《決定書》，正式?jīng)Q定對華誼兄弟啟動預(yù)重整程序。

如果下一步轉(zhuǎn)為正式重整，華誼兄弟也將被實施“退市風(fēng)險警示”；如果重整失敗轉(zhuǎn)為破產(chǎn)清算，也要退市。

雖然暫時逃過了退市風(fēng)險警示，但華誼兄弟沒逃過“其他風(fēng)險警示”。

因其2025年度被出具帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計報告，且最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤均為負(fù)值，公司股票自4月30日起被實施其他風(fēng)險警示，股票簡稱由“華誼兄弟”變更為“ST華誼”。

01

華誼兄弟走到如今的這一步，與其創(chuàng)始人王忠軍、王忠磊兩兄弟的機(jī)會主義商業(yè)風(fēng)格不無關(guān)系。

所謂機(jī)會主義，就是以?短期利益為導(dǎo)向?，?追求“立竿見影”的回報，缺乏穩(wěn)定原則或長期目標(biāo)?，善于利用時機(jī)、規(guī)則漏洞或信息不對稱謀取個人或局部好處 ??，忽視長期信譽、能力積累或制度建設(shè) ??。

為什么會形成機(jī)會主義的商業(yè)風(fēng)格呢？

因為早期的錢太好掙了，看不上回報率不高且周期較長的正常項目，久而久之形成了路徑依賴，最后被反噬。

華誼的機(jī)會主義首先體現(xiàn)在快餐式的“段子”電影上。

2008年賀歲檔，華誼兄弟出品電影《非誠勿擾》，投資僅5000萬，票房卻高達(dá)3.25億，超過當(dāng)年暑期檔上映的《赤壁上》，后者為3.12億。

《赤壁》上下兩部投資8000萬美元?，折合人民幣約6億元，還得靠海外票房回本。?

但《非誠勿擾》質(zhì)量一般，就是一部北海道風(fēng)光片，再插科打諢地加幾個段子。

該片之所以火爆，主要是依靠華誼和馮小剛以前積累的口碑，觀眾看到“華誼”或“馮小剛”的標(biāo)簽，就覺得是品質(zhì)的保證。

這種透支過往口碑的機(jī)會主義，讓華誼兄弟嘗到了甜頭，繼續(xù)復(fù)制。

2010年出品的《非誠勿擾2》，投資6000萬，僅靠植入廣告就收回了5000萬，票房更是高達(dá)4.56億。

然而，觀眾也逐漸厭倦了這種快餐式的“段子電影”，之后的效果越來越差。

在華誼兄弟很困難的2023年，試圖通過重啟《非誠勿擾3》扭轉(zhuǎn)局勢，這次撲街了。

官方未公布成本，坊間有2億和3.5億兩個說法，票房卻只有1.02億。

如果按照較高的3.5億成本口徑，本片虧損超3億，將前兩部賺的錢虧完都不夠。

機(jī)會主義還體現(xiàn)在宣發(fā)上，為了流量而無所不及。

原計劃在2018年賀歲檔上映的《手機(jī)2朋友圈》，也是一部快餐式的電影，從立項到殺青只有4個月，從開拍到殺青更是只有2個多月，但在宣發(fā)時過度消費主持人小崔。

結(jié)果，小崔一怒之下掀了桌子，女一號被爆利用“陰陽合同”等手段偷逃稅款，最終補(bǔ)繳+滯納金+罰款8.83億。

這部號稱總投資3~4億的電影，至今未能上映。

02

早年的華誼兄弟，拍電影能賺錢，炒股掙得更多。

2010年6月，華誼兄弟以?1.485億元?認(rèn)購游戲公司掌趣科技2574萬股，持股22%，成為第二大股東 ??。

2012年5月11日，掌趣科技登陸創(chuàng)業(yè)板。

一年后，禁售期屆滿，華誼兄弟開始減持，至2017年基本完成退出，累計套現(xiàn)約?28.15億元? ??，凈賺約26.65億元?。

這可比拍電影輕松多了！

于是，華誼繼續(xù)投資游戲公司，但兩個主力項目都未能在滬深主流市場上市，損失慘重。

其中，2013年以6.72億元收購銀漢科技50.88%的股權(quán)，幾乎全部虧光；2015~2016年，以19 億元認(rèn)購英雄互娛20%的股權(quán)，通過轉(zhuǎn)讓最終只收回12億，凈虧7億。

以上兩家公司合計虧損近14億，將在掌趣科技上掙到的錢吐出一半。

然而，這還不是華誼在證券市場的唯一機(jī)會主義。

其最被人詬病的就是，巨資收購明星持有的3家空殼公司，涉嫌利益輸送。

2013年9月，華誼以2.52億收購張國立持股70%的浙江常升影視制作有限公司。

該公司當(dāng)時剛剛成立三個月，注冊資金1000萬元，凈資產(chǎn)1000萬元，典型的空殼公司。70%的股份對應(yīng)700萬凈資產(chǎn)，華誼卻用2.52億收購，溢價率36倍。

此次并購?fù)瓿珊螅瑥垏⒁赞D(zhuǎn)讓款中的1.52億元用于購買實際控制人王忠軍兄弟所持有的華誼兄弟股份；約定鎖定期三年，每年解鎖的股票數(shù)量不超過總額的1/3。

但這個操作被監(jiān)管質(zhì)疑為“變相減持”，于是改成：張國立從二級市場買入華誼兄弟股票，鎖定3年。

根據(jù)對賭協(xié)議，浙江常升要在五年內(nèi)完成2.0227億元凈利潤，而收購款為2.52億。

換言之，張國立什么都不做，就能凈賺4973萬。

不過，由于張國立要在二級市場購入華誼兄弟，而且買入成本高達(dá)每股28.55元。最終因華誼兄弟解禁期滿后股價大跌，僅收回不到4000萬，相比1.52億的總成本，凈虧超1.1億元。

此外，由于業(yè)績未達(dá)標(biāo)，張國立還補(bǔ)償了數(shù)千萬現(xiàn)金，真是虧大了。

有了這次“教訓(xùn)”后，華誼在2015年的兩次收購中就不再要求對方買入股票。

2015年10月，華誼以7.56億現(xiàn)金收購李晨、楊穎、馮紹峰（本名馮威）等旗下藝人持有的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權(quán)，該公司僅成立1天。

根據(jù)對賭協(xié)議，東陽浩瀚需在4年內(nèi)完成4.494億元的凈利潤，遠(yuǎn)低于7.56億的收購款。

換言之，華誼兄弟又白送了3.066億元。

11月收購馮小剛持有的浙江東陽美拉傳媒有限公司70%股權(quán)，而東陽美拉僅成立2個月，總資產(chǎn)13600元，凈資產(chǎn)為－5500元。

根據(jù)對賭協(xié)議，東陽美拉需要5年內(nèi)完成6.739億元的凈利潤，與10.5億的收購款相比，還能凈賺3.761億元。

以上三筆收購，一共形成20.4億元商譽。

后隨著業(yè)績崩盤、對賭失敗，華誼兄弟共計提約17~18億元的商譽損失。

03

如果僅僅拍電影，華誼兄弟還不至于走到今天這一步，但涉足文旅地產(chǎn)，或許是壓垮駱駝的最后一根稻草。

按照華誼的設(shè)想，以輸出品牌的方式，在全國各地布局名為“電影小鎮(zhèn)”的實景娛樂項目，坐收品牌使用費。

但是，你自己不先做一個示范項目，別人怎么可能信任你？

2015年，華誼在陽澄湖半島國家級旅游度假區(qū)開工建設(shè)蘇州華誼兄弟電影世界項目，2018年7月正式投入運營。

雖然華誼兄弟只有一個自營文旅地產(chǎn)項目，但總投資也高達(dá)35億，遠(yuǎn)超一家輕資產(chǎn)影視公司的財務(wù)能力。

而且，該項目的業(yè)績并不好，2018~2020年連續(xù)3年虧損，負(fù)債累累。

2024年1月3日，蘇州工業(yè)園區(qū)法院裁定受理其運營主體華誼影城（蘇州）有限公司破產(chǎn)重整案。

2025年9月，具有韓資背景的海合安文旅，以重整投資人的身份，出資1億元接盤該項目，并更名為海合安蘇州陽澄半島樂園。

華誼作為股東，清償順位排在最后，35億投資全都打了水漂。

2016年5月16日，中國嘉德春拍“大觀”夜場，備受矚目的曾鞏《局事帖》以1.3億元人民幣起拍，最終被王忠軍以1.8億競得，加上傭金合計2.07億。

當(dāng)時風(fēng)光無限的他，有沒有想到10年后的窘境？